Salidas a Bolsa a contracorriente

El apetito de los ahorradores por el nuevo papel procedente de las ofertas p¨²blicas de venta (OPV) se ha frenado. Las bolsas atraviesan los peores d¨ªas del a?o y ya es necesario remontarse a 1998 para situar el nivel del ¨ªndice del mercado madrile?o. Todas las plazas mundiales est¨¢n en p¨¦rdidas que llegan a ser espectaculares en los mercados e ¨ªndices ligados con la tecnolog¨ªa.

El tecnol¨®gico Nasdaq ha perdido en el a?o el 23,19% de su valor, mientras que el Neuer Market alem¨¢n ha ca¨ªdo nada menos que el 45,8%. La Bolsa de Madrid acumula un descenso superior al 4%, mientras que el ¨ªndice Footsie londinense y el Dow Jones norteamericano se han dejado en el a?o el 12,67% y el 12,15%, respectivamente. Unas ca¨ªdas que han esfumado muchos billones de pesetas de las bolsas mundiales. En el caso del mercado madrile?o las p¨¦rdidas no son muy abultadas, aunque la Bolsa vale ahora 406.647 millones de pesetas menos que a finales del pasado ejercicio.

En este contexto, 10 sociedades han anunciado su inter¨¦s por salir a cotizar a la Bolsa espa?ola. En los mercados europeos m¨¢s de 50 compa?¨ªas buscar¨¢n colocar su papel entre grandes y peque?os inversores. La renta variable no est¨¢ de moda entre los ahorradores y, por ejemplo, la colocaci¨®n de Iberia no est¨¢ gozando de la aceptaci¨®n que disfrutaron ofertas lanzadas a finales del pasado ejercicio, como la de Telef¨®nica M¨®viles. El propio presidente de la SEPI, Pedro Ferreras, manifestaba el pasado viernes su preocupaci¨®n en la colocaci¨®n y se daba de plazo hasta el pr¨®ximo 1 de abril (d¨ªa de fijaci¨®n del precio), para decidir si la oferta se realizaba finalmente.

Los inversores est¨¢n escamados con el nuevo papel. De las ofertas, tanto de OPV como de ampliaci¨®n de capital (OPS) que se realizaron el pasado a?o, s¨®lo Gamesa y el BBVA han dado ganancias a los inversores. As¨ª, la p¨¦rdida media de las ¨²ltimas colocaciones se sit¨²a en un 24,44% respecto al precio marcado en la oferta. El papel nuevo tiene un inconveniente respecto a los t¨ªtulos de m¨¢s tradici¨®n. No existe una base de accionistas que adquirieron esos t¨ªtulos a distintos precios y eso supone una ausencia de soportes en un momento de casi p¨¢nico bajista como el vivido esta semana por los mercados financieros. Por ello, cualquier rebaja respecto al precio de colocaci¨®n deja en p¨¦rdidas a la totalidad de accionistas.

Un factor que se debe tener muy en cuenta en los precios, ya que estas sociedades deben a?adir una rebaja para superar este inconveniente. Las valoraciones han cambiado sustancialmente en s¨®lo unos pocos meses. A las nuevas acciones, comparadas con sus hom¨®logas de sector, se les permit¨ªan unos multiplicadores que ahora ya no se sostienen porque la expectativa de menores beneficios empresariales han llevado a un ajuste de los precios. Ya no es posible colocar el papel a los mismos m¨²ltiplos y, por supuesto, resulta muy dif¨ªcil vender papel de compa?¨ªas que se encuentren en p¨¦rdidas y que anuncien beneficios a muy largo plazo. Un caso muy habitual entre las compa?¨ªas de Internet.

Una mayor exigencia de los inversores para adquirir acciones en las colocaciones que, eso s¨ª, no responde a falta de liquidez. Los inversores disponen de dinero suficiente para absorber con facilidad las ofertas, pero ese dinero est¨¢ optando por acudir a lugares m¨¢s seguros como la renta fija o las imposiciones bancarias a plazo fijo.

El mal momento de las bolsas tiene, sin embargo, lecturas positivas para los inversores que acudan a estas ofertas. Ana Rivero, directora de an¨¢lisis de BSN Banif, comenta 'que el mercado est¨¢ mal a corto plazo y no va recibir mucho papel nuevo. Eso s¨ª, las compa?¨ªas que salgan en este contexto deber¨¢n ofrecerse baratas, pues de lo contrario no se colocar¨¢n. Si, como pensamos, las bolsas mejoran a final de a?o puede resultar interesante acudir a estas ofertas, siempre y cuando se coloquen a buen precio. En otros ejercicios era f¨¢cil colocar caras las acciones, pero los inversores est¨¢n escamados con las ¨²ltimas OPV y van a mirar mucho m¨¢s el precio', explica.

Una de las consecuencias de la elevada volatilidad en los mercados se aprecia en la oferta actual de Iberia. La compa?¨ªa ha establecido una banda de oscilaci¨®n entre precio m¨¢ximo y m¨ªnimo muy generosa. As¨ª, el precio definitivo de la oferta se establece entre las 285 y las 356 pesetas con una horquilla muy amplia que puede ser utilizada por el colocador para adecuarse a las circunstancias del mercado en el momento de realizar la operaci¨®n.

As¨ª, en las colocaciones previstas para este ejercicio ser¨¢ com¨²n establecer unas diferencias tan altas entre precios que sean capaces de asumir la elevada volatilidad de las bolsas. Con datos facilitados por Merrill Lynch, en las mayores ofertas realizadas en el ¨²ltimo ejercicio, los emisores han optado por irse a los rangos m¨¢s bajos en la horquilla de precios.

Por debajo de las bandas

Por ejemplo la firma Telenor que inicialmente ofreci¨® un rango entre 50 y 68 euros por t¨ªtulo, acab¨® optando por colocarlos a 42 euros. Lo mismo le ocuri¨® a la firma de telecomunicaci¨®n Orange que acab¨® por vender la acci¨®n a 9,5 euros, precio que estaba por debajo de su rango inicial que iba de los 11,5 a los 13,5 euros. La salida de Orange fue determinante para demostrar las dificultades en la colocaci¨®n durante el presente ejercicio en el sector de las telecomunicaciones. Telef¨®nica M¨®viles tambi¨¦n se fue a la parte baja al situar en 11 euros una oferta donde el precio m¨¢ximo era de 13,25 euros. Una salida que ha contado siempre con el signo negativo para los inversores que ya la primera semana ve¨ªan caer su precio el 5,9%. Pese a estas medidas m¨¢s cautelosas, s¨®lo la Deutsche Post y la Deutsche Borse est¨¢n ofreciendo una ganancia a los inversores, dentro de las OPV de m¨¢s de mil millones de euros realizadas recientemente en Europa.

Otra de las formas de desprenderse de papel ser¨¢ mediante la colocaci¨®n directa a inversores institucionales. Algunas ofertas previstas, como la de la papelera Ence, no contar¨¢n con tramo minorista y las acciones que actualmente posee el Estado en la compa?¨ªa se vender¨¢n a grandes inversores.

Comparar antes de comprar

El papel que se ofrecer¨¢ este a?o a los inversores en el mercado espa?ol es muy variado y cuenta con representantes sectoriales que pueden ayudar a los inversores a establecer comparaciones sobre los precios. Unicamente, la firma de juego (casinos, m¨¢quinas tragaperras) Codere y el intermediario burs¨¢til Renta 4 carecen de ese elemento comparativo, aunque sociedades similares se negocian en otras bolsas mundiales. Airtel, dentro de las telefon¨ªas m¨®viles, el Banco Sabadell, Enag¨¢s, el Grupo Correo e Inditex tienen referencias claras que permiten a los inversores saber si estos valores se est¨¢n ofreciendo baratos o caros.

Un ejercicio que deben realizar los ahorradores cuando se decidan por participar en estas ofertas. Saber a qu¨¦ multiplos cotizan compa?¨ªas del sector es una garant¨ªa para saber si se est¨¢ o no en precio de mercado, hecho que l¨®gicamente, no exime de riesgos futuros de evoluci¨®n de las bolsas.

Manuel Esteve, del departamento de emisiones de Merrill Lynch en Londres apunta que 'el mercado es ahora mucho m¨¢s selectivo, aunque no est¨¢ cerrado al papel nuevo que aparezca. Eso s¨ª, no est¨¢ dispuesto a pagar por empresas que no ofrezcan un historial y un cash flow (beneficios m¨¢s amortizaciones) solvente. Las sociedades de la nueva econom¨ªa tendr¨¢ que esperar algo m¨¢s para colocarse', afirma.

Este experto considera que hay elementos positivos para absorber el papel, pese a este sesgo m¨¢s selectivo de los inversores. 'Hay muchos fondos de inversi¨®n y pensiones que se encuentran con mucha liquidez y, por tanto, pueden acudir sin dificultades a las ofertas interesantes. Adem¨¢s, la desaceleraci¨®n en el n¨²mero de emisiones que ya se est¨¢ viendo a lo largo del actual ejercicio, te permite que las ofertas existentes se escuchen con mucha m¨¢s atenci¨®n por parte de los colocadores y los inversores. Ya no hay la avalancha de papel de pasados a?os'.

Siguen pendientes varias ofertas en el mercado espa?ol correspondientes a valores de Internet. Meta 4, Tecnoland, Lanetro siguen en la parrilla de salida, pero el car¨¢cter m¨¢s selectivo del dinero llevar¨¢ a que s¨®lo puedan colocarse en un mercado de tendencia claramente alcista.

Los propietarios de las compa?¨ªas tambi¨¦n se retraen en estos momentos de incertidumbre del mercado. Saben que ahora colocar¨¢n sus t¨ªtulos por precios muy inferiores a los que hubieran pagado los inversores hace s¨®lo unos meses. Sin embargo, compa?¨ªas de telefon¨ªa m¨®vil, fuertemente endeudadas no tendr¨¢n otra salida que la b¨²squeda de recursos en las bolsas, cuando emitir renta fija les supone un problema para su solvencia financiera.