Tipos de inter¨¦s

Despu¨¦s de las turbulencias generadas en los mercados financieros tras los atentados terroristas del pasado 11 de septiembre, esta semana han sido los mercados de tipos de inter¨¦s los que han experimentado cambios m¨¢s sustanciales.

El sentido de estos cambios nos indica una mejora de las expectativas sobre la evoluci¨®n econ¨®mica futura y, en paralelo, sobre el riesgo crediticio de las empresas en general percibido por los agentes.

Un dato resulta significativo: fueron los mercados burs¨¢tiles, una vez m¨¢s, los que se anticiparon en el descuento de esta mejora de expectativas. No es menos cierto que son los m¨¢s vol¨¢tiles, caracter¨ªstica intr¨ªnseca a esa capacidad de anticipaci¨®n de la salud de las econom¨ªas.

El mercado ya no descuenta descensos adicionales del precio del dinero por parte de la Reserva Federal y s¨®lo parcialmente una rebaja adicional por parte del BCE

Lo novedoso esta semana ha sido el repunte generalizado de los tipos de inter¨¦s, especialmente concentrado en los vencimientos m¨¢s pr¨®ximos de la curva.

De hecho, el mercado ya no descuenta descensos adicionales de los tipos de inter¨¦s de referencia de la Reserva Federal de Estados Unidos (actualmente, en el 2%) y s¨®lo parcialmente un descenso adicional del tipo de referencia del Banco Central Europeo (hasta el 3% desde el 3,25% actual).

Donde el movimiento ha sido m¨¢s intenso es en los tipos de inter¨¦s esperados para el segundo semestre del a?o 2002, consistente con la idea de una recuperaci¨®n econ¨®mica (sobre todo en Estados Unidos) ya en el segundo trimestre del pr¨®ximo a?o.

Tambi¨¦n resalta la reducci¨®n de los diferenciales de rentabilidad de los bonos corporativos frente a los activos libres de riesgo y la curva interbancaria. En efecto, han sido los bonos a corto plazo, hasta un plazo de amortizaci¨®n de tres a?os, los que mayor reducci¨®n en el diferencial crediticio han experimentado (45 puntos b¨¢sicos de descenso desde los m¨¢ximos de mediados de octubre, para situarse en 78 puntos b¨¢sicos el diferencial de rentabilidad frente a la curva interbancaria que refleja el ¨ªndice elaborado por AFI para los bonos industriales a tres a?os).

Este movimiento es coherente con la idea de que, en situaciones de dificultad financiera, el principal riesgo de impago se concentra en los pr¨®ximos uno a tres a?os, reduci¨¦ndose en t¨¦rminos relativos para a?os posteriores, en los que, si la empresa ha sobrevivido, generalmente su situaci¨®n ser¨¢ mejor que la actual.

Jos¨¦ Manuel Amor y Enrique S¨¢nchez del Villar son, respectivamente, responsable de Renta Fija y socio de Analistas Financieros Internacionales.