?Problemas de dise?o o de talla?

A lo largo del primer semestre de 2002 la inflaci¨®n en la Uni¨®n Econ¨®mica y Monetaria (UEM) se situar¨¢ probablemente por debajo del objetivo del 2%, a pesar del repunte de cuatro d¨¦cimas experimentado en enero (2,5% preliminar de Eurostat) por la subida de los impuestos indirectos, de los alimentos frescos y, en menor medida, por el efecto redondeo de la adaptaci¨®n de los precios al euro. Pero lo preocupante es que las expectativas para la segunda parte del a?o y para 2003 no son alentadoras y la inflaci¨®n repuntar¨¢ muy posiblemente por encima del 2%. Esto no ser¨¢ m¨¢s que la consecuencia de una inflaci¨®n subyacente (sin alimentos frescos ni energ¨ªa) que se encuentra en el 2,5% y que aunque ceder¨¢ algo en el medio plazo presenta una fuerte resistencia a descender por debajo del l¨ªmite fijado por el Banco Central Europeo (BCE).

Dados los escasos avances en el crecimiento de la productividad aparente en la UEM, la estabilidad de precios se hace imprescindible

Si se observa la evoluci¨®n en los ¨²ltimos tres a?os de existencia del BCE, la inflaci¨®n ha estado por encima del techo del 2% pr¨¢cticamente los ¨²ltimos 22 meses. Si el criterio se aplica a la inflaci¨®n subyacente, tan s¨®lo los ¨²ltimos nueve meses han rebasado el tope, aunque si se tiene en cuenta las expectativas, es muy posible que siga as¨ª al menos los pr¨®ximos 12 meses. Por tanto, los resultados del BCE no son muy alentadores desde la ¨®ptica estricta de su mandato de estabilidad nominal del 2%. Por ello, entre los analistas ha vuelto a surgir la discusi¨®n sobre si el umbral fijado por el BCE no ser¨¢ demasiado r¨ªgido. En este sentido, la existencia de alta tasas de inflaci¨®n en algunos pa¨ªses miembros obliga a las mayores econom¨ªas (Alemania y Francia) a tener crecimientos de sus precios del orden del 1%, situaci¨®n que en determinados momentos puede inducir tipos de inter¨¦s reales altos y riesgo de caer en deflaci¨®n. Pero ¨¦sta no es la situaci¨®n actual. De un lado, las condiciones monetarias y financieras son laxas, m¨¢s si se tiene en cuenta la depreciaci¨®n del tipo de cambio del euro con el d¨®lar. Y de otro lado, aparece el deterioro de las cuentas p¨²blicas. Por cierto, que tambi¨¦n los analistas debaten ¨²ltimamente sobre lo restrictivo que pueden ser los criterios fijados en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento (PEC).

Adem¨¢s, dados los escasos avances en el crecimiento de la productividad aparente en la UEM, la estabilidad de precios se hace imprescindible para, al menos, mantener la posici¨®n competitiva frente a EE UU, mientras llegan las tan necesitadas reformas estructurales en Europa.

Jos¨¦ F¨¦lix Izquierdo es economista del Servicio de Estudios del BBVA.