Los pagar¨¦s de empresa, en auge

Estamos atravesando unos tiempos dif¨ªciles para asumir riesgos en los mercados burs¨¢tiles. Emisores e inversores parecen desear tranquilidad y seguridad. La renta fija, y de forma muy especial los pagar¨¦s de empresa, vuelve a ponerse de moda, pese a que las rentabilidades que ofrecen no son, en muchos casos, especialmente llamativas.

El volumen de negociaci¨®n de la renta fija privada en el mercado AIAF aument¨® un 154,9% en los dos primeros meses del a?o

Los t¨ªtulos de renta fija privada que vencen en 2005 ofrecen un inter¨¦s anual medio del 4,89%, frente al 4,3% de los bonos del Estado

El volumen de negociaci¨®n de AIAF Mercado de Renta Fija se situ¨® en los dos primeros meses de 2002 en 49.014,23 millones de euros, un 154,9% m¨¢s que en el mismo periodo del a?o anterior. Los pagar¨¦s de empresa, t¨ªtulos de deuda que emiten las compa?¨ªas para, en general, obtener financiaci¨®n a corto plazo, se han convertido en los activos m¨¢s solicitados tanto por emisores como por inversores. De hecho, concentran el 86,3% del volumen total negociado en AIAF Mercado de Renta Fija en enero-febrero de 2002. De todos los nuevos t¨ªtulos admitidos en este mercado, m¨¢s de un 75% utiliz¨® la f¨®rmula de los pagar¨¦s de empresa. En lista de espera, para ser admitidas a negociaci¨®n, hay cerca de un centenar de nuevas emisiones de este tipo de t¨ªtulos.

Desde primeros de a?o y hasta el pasado 13 marzo, el volumen de negociaci¨®n en este mercado de renta fija sumaba ya 61.864,87 millones de euros, cifra que representa ya m¨¢s del 40% del total contratado a lo largo de todo el a?o 2001. Del conjunto de operaciones llevadas a cabo, cerca de 30.000, m¨¢s de un 32% tienen un importe inferior a los 6.000 euros (un mill¨®n de pesetas), lo que, seg¨²n los t¨¦cnicos, destierra la idea de que los t¨ªtulos de deuda privada son activos especialmente dirigidos a los inversores mayoristas. En concreto, las transacciones por cantidades inferiores a los 30.000 euros (cinco millones de pesetas) concentran m¨¢s del 71% sobre el total. Tan s¨®lo un 20% del total tiene un importe superior a los 60.100 euros, unos diez millones de pesetas.

La rentabilidad que ofrecen los pagar¨¦s, las c¨¦dulas, los bonos o las participaciones preferentes (activo ¨¦ste muy utilizado por las entidades financieras para captar recursos del exterior a cambio de remuneraci¨®n variable tipo acciones, pero sin otorgar derechos pol¨ªticos) var¨ªa de forma m¨¢s que llamativa seg¨²n los plazos a los que est¨¢n emitidos.

En el muy corto plazo -en el mes de febrero, el 28,5% de las emisiones tuvieron una duraci¨®n de c¨®mo m¨¢ximo 15 d¨ªas y el 35,7%, de entre 16 y 45 d¨ªas-, los tipos de inter¨¦s medios se sit¨²an entre el 3,42% y el 3,46%. Estas tasas de rendimientos son ligeramente superiores a las que se establecen en las operaciones repo de deuda p¨²blica (compra-venta de t¨ªtulos con pacto de recompra) en niveles del 3,2% a 3,29%, muy similares a las fijadas para los dep¨®sitos en euros en el mercado interbancario (entre el 3,25% a un d¨ªa y 3,38% a tres meses).

El Tesoro emiti¨® sus ¨²ltimas letras a seis meses a un tipo del 4,49%, casi un punto porcentual por encima del rendimiento que, de media, generan los t¨ªtulos de renta fija privada negociados en AIAF. Los pagar¨¦s m¨¢s rentables emitidos a un plazo de seis meses (entre ellos, los del Banco Sabadell) ofrecen en torno al 3,48%. Las obligaciones subordinadas de Iberdrola llegan -su vencimiento es en julio pr¨®ximo- al 3,6%.

La ventaja de la deuda p¨²blica nacional se agota en este plazo de emisi¨®n. Las letras del Tesoro a un a?o se remuneran en la actualidad al 3,52%; de media los t¨ªtulos de renta fija privada lo hacen al 3,87%. Los dep¨®sitos en euros se cotizan entre el 3,77% y el 3,8%. Si bien en este terreno las diferencias no son muy amplias, s¨ª lo son, sin embargo, cuando los plazos se alargan a los tres, cinco o diez a?os.

Los t¨ªtulos de renta fija privada que vencen en 2005 generan unos intereses anuales medios del 4,89%. Los bonos del Estado ofrecen un 4,3%. Los precios actuales de cotizaci¨®n de los pagar¨¦s, bonos, c¨¦dulas y participaciones preferentes con vencimiento en cinco a?os arrojan unas tasas promedio de rendimientos del 5,46%, exactamente un punto por encima de la revalorizaci¨®n de los bonos emitidos por el Estado en ese mismo plazo. A diez a?os vista, las distancias se ampl¨ªan: frente a unas obligaciones del Estado al 5,32%, t¨ªtulos de renta fija privada al 6,08%.

Son estas diferencias de tipos lo que tambi¨¦n explica al menos en parte por qu¨¦ SENAF, la plataforma electr¨®nica espa?ola de negociaci¨®n de bonos y obligaciones de la deuda p¨²blica espa?ola, tan s¨®lo haya registrado en febrero un incremento en su contrataci¨®n total del 0,26% respecto al mismo mes de 2001. Los 27.935 millones de euros all¨ª negociados suponen, sin embargo, un 49,85% del total del mercado de deuda p¨²blica.

Diferencias importantes

Todas las comentadas son rentabilidades promedio. Es dif¨ªcil encontrar en el mercado AIAF, incluso trat¨¢ndose de las mismas entidades en plazos similares, dos emisiones con iguales tipos de inter¨¦s. A pesar de ello hay diferencias entre unos y otros t¨ªtulos. Las necesidades de liquidez se pagan; cuanto m¨¢s amplias son ¨¦stas m¨¢s exige el mercado en lo que a rendimientos se refiere. La solvencia de una entidad a la hora de abonar los intereses de su deuda tambi¨¦n se tiene en cuenta. Mejor solvencia, menores tipos de inter¨¦s.

En AIAF, las nuevas emisiones alcanzaron en febrero un volumen total de 8.495,05 millones de euros, con lo que el volumen acumulado en los dos primeros meses del a?o suma 25.102,49 millones de euros. Los emisores m¨¢s activos para t¨ªtulos a corto plazo han sido el BSCH, con un volumen acumulado en este ejercicio de 2.481,59 millones de euros, seguido de BBVA con 2.207,86 millones de euros, y de Banco Popular, con 2.014,91 millones de euros. En el largo plazo, las primeras plazas de esta clasificaci¨®n las ocupan Repsol, con 2.000 millones de euros, BBVA, con 1.500 millones de euros, y La Caixa, con otros 1.500 millones de euros.