'Queremos que la deuda espa?ola est¨¦ entre las tres m¨¢s solventes'

Gloria Hern¨¢ndez, la primera mujer que ocupa la direcci¨®n general del Tesoro, mantiene una confianza ciega en la utilizaci¨®n de Internet como canal de distribuci¨®n de deuda p¨²blica. Se muestra partidaria de la Red, a pesar de que considera que las nuevas tecnolog¨ªas no se van a imponer de la noche al d¨ªa. Desde su despacho en el remodelado edificio que el Tesoro tiene en el paseo del Prado de Madrid, la responsable de la deuda espa?ola ha emprendido una dura batalla para mantener la estabilidad en el coste de financiaci¨®n del d¨¦ficit. Una tarea para la que su departamento ha empleado un decenio.

Pregunta. Por primera vez en seis a?os, el saldo en letras del Tesoro va a aumentar. ?A qu¨¦ se debe este cambio de estrategia en la financiaci¨®n del d¨¦ficit?

'No vamos a hacer como el Tesoro alem¨¢n, que de repente se retira del mercado, o el ingl¨¦s, que suspende subastas'

'Que salga gente como Camacho no se puede evitar. El legislador y el Gobierno deben tener un entramado regulatorio que proteja al inversor'

'El 45% de los bonos emitidos est¨¢ en manos de no residentes. Esto demuestra que nuestro mercado es muy atractivo'

Respuesta. En los ¨²ltimos a?os la vida media de la deuda en circulaci¨®n se hab¨ªa alargado, hasta alcanzar un nivel razonable. Nuestra intenci¨®n ahora es volver al mercado de letras del Tesoro y acortarla desde los seis a?os actuales hasta una banda comprendida entre los cuatro a?os y medio y los cinco y medio.

Es un objetivo marcado en un horizonte temporal largo. Seg¨²n los an¨¢lisis que realizamos con modelos de gesti¨®n de carteras, el plazo que mejor se ajusta a la elecci¨®n del inversor en las variables riesgo y coste es el de cinco a?os y medio.

P. En los ¨²ltimos ejercicios se han producido importantes ahorros de costes de la deuda por la bajada de tipos marcada por la convergencia con Europa. ?Existe alg¨²n potencial ahorro residual por este concepto todav¨ªa?

R. Existe algo de margen, pero no como el que hab¨ªa antes. El tipo medio de emisi¨®n se encuentra en el entorno del 4,5%. Si tenemos en cuenta eso, queda alg¨²n ahorro todav¨ªa por materializar. Aunque no lo tenemos programado para este a?o, siempre podemos acudir a la v¨ªa de los canjes de deuda antigua a tipos m¨¢s altos por la deuda que se emite ahora. O a recompras de t¨ªtulos de deuda.

Existen bonos en circulaci¨®n a tipos de inter¨¦s elevados, que nos permitir¨ªan un ahorro adicional mediante estas operaciones. En letras, en cambio, hay poco margen, porque se est¨¢n emitiendo a rendimientos cercanos al 4%.

P. El Tesoro ha trazado este a?o un esquema de financiaci¨®n m¨¢s flexible. ?Qu¨¦ persigue con ello?

R. Se trata de mantener el coste medio de la cartera en los niveles actuales. En este momento, las obligaciones a 10 a?os se emiten a tipos entre el 4,75% y el 5,5%. Esto proporciona mucha estabilidad a la hora de financiar nuestras necesidades.

P. ?Cu¨¢les son los instrumentos a los que acudir¨¢ para lograr este objetivo?

R. Buscamos reducir la vida de la deuda, pero, al mismo tiempo, mantener las emisiones en todos los plazos actuales, como a 15 o 30 a?os. Queremos que las obligaciones a 10 a?os sigan siendo nuestro bono de referencia. Todo esto se consigue s¨®lo con la aplicaci¨®n de una gesti¨®n m¨¢s activa de la cartera de t¨ªtulos.

La clave es utilizar instrumentos derivados, como hacen otros tesoros europeos. Ahora estamos en la fase de dise?o del marco legal: qu¨¦ contratos se realizar¨¢n o qu¨¦ activos de fondo se aplicar¨¢n en los contratos de derivados. En la segunda mitad del a?o comenzaremos a actuar de esta forma.

P. Otros pa¨ªses han aprovechado la estabilidad para dejar de emitir determinados t¨ªtulos. ?El Tesoro espa?ol va a hacer lo mismo?

R. Nuestro enfoque no es tan oportunista. No vamos a hacer como el Tesoro alem¨¢n, que de repente se retira del mercado, o el ingl¨¦s, que suspende subastas. No s¨¦ qu¨¦ t¨ªtulos se podr¨ªan suprimir en Espa?a.

P. La obligaci¨®n a 30 a?os.

R. El mercado espa?ol estaba preparado para contar con un bono a 30 a?os. Es un t¨ªtulo que tiene una clientela determinada, los fondos de pensiones. Nuestro objetivo es el suministro regular al mercado. Si la demanda cae, haremos menos subastas de ese t¨ªtulo al a?o, pero emitiremos de forma regular. Adem¨¢s, la retirada de otros tesoros del mercado nos beneficia, porque podemos vender deuda a m¨¢s inversores.

P. Ustedes miman mucho a los bancos extranjeros que colocan deuda espa?ola.

R. El 45% de los bonos emitidos se encuentran en poder de los inversores no residentes. Esto demuestra que nuestro mercado es muy atractivo. Es l¨ªquido, eficiente y ocupa el cuarto lugar en emisiones en circulaci¨®n en la Uni¨®n Europea. Adem¨¢s, la negociaci¨®n de t¨ªtulos del Tesoro es muy importante y alcanza los 30.000 euros diarios, lo que representa una cifra bastante considerable.

Que los inversores extranjeros tengan esa deuda est¨¢ ligado a que tengamos creadores de mercado no residentes. De los 21 que hay, 13 son extranjeros. Este motivo es el que nos llev¨® en 1998 a incluir en esta categor¨ªa a entidades que no ten¨ªan establecimiento en Espa?a.

P. H¨¢bleme de los n¨²meros de la financiaci¨®n del d¨¦ficit este a?o.

R. Tenemos que emitir deuda por importe de 64.000 millones de euros, una cifra que es la mitad de nuestras necesidades hace cinco a?os. En letras hemos previsto colocar 27.000 millones de euros, en bonos y obligaciones 35.500 millones y otros 1.500 millones en divisas, en el caso de que exista alguna oportunidad que nos permita financiarnos a coste m¨¢s bajo que en euros.

P. El Tesoro ha ensayado una nueva modalidad de emisi¨®n, con la colocaci¨®n de un paquete de bonos entre un grupo de bancos.

R. Para que un bono tenga un importe en circulaci¨®n que le d¨¦ la liquidez necesaria, es preciso hacer varias subastas del mismo t¨ªtulo. El objetivo es aumentar la liquidez de las emisiones, por lo que hemos lanzado un bono a quince a?os en el que hemos sindicado una parte de la emisi¨®n entre una serie de instituciones, para pasar luego a las subastas tradicionales.

Hemos logrado que ese bono aparezca con un saldo emitido de 5.000 millones de euros, lo que le ha permitido acceder al mercado secundario europeo directamente. Estamos pensando en aplicar este modelo en alguna otra ocasi¨®n.

P. La relaci¨®n deuda sobre producto interior bruto va a seguir reduci¨¦ndose este a?o.

R. Hasta el 56%.

P. La deuda espa?ola ha sido galardonada hace unos meses con la m¨¢xima calificaci¨®n de solvencia por la agencia estadounidense Moody's. ?C¨®mo valora a este hecho?

R. La deuda p¨²blica espa?ola ha ascendido a la Primera Divisi¨®n en los mercados internacionales. Es de las m¨¢s l¨ªquidas del mundo y nuestro objetivo es situarla a la altura de las dos o tres m¨¢s valoradas en el contexto internacional.

P. Todav¨ªa aparecen casos de pr¨¢cticas irregulares en el sector financiero. En el ¨²ltimo a?o ha habido dos, aunque no s¨®lo suceden en Espa?a.

R. En la Ley de Medidas de Reforma del Sistema Financiero se busca dar respuesta a la pregunta de qu¨¦ elementos hay en la legislaci¨®n que pueden arreglarse. Que salga gente como Camacho es algo que no se puede evitar. No hay ley insaltable. El legislador y el Gobierno deben tener un entramado legal y regulatorio que proteja a los inversores. Se ha aprovechado la ley para reforzar la supervisi¨®n. El caso de Enron en Estados Unidos ofrece un conglomerado de errores en cadena. De auditor¨ªas, de agencias de calificaci¨®n crediticia, de supervisi¨®n, de contabilidad. Un caso as¨ª habr¨ªa sido m¨¢s dif¨ªcil que se produjera en Europa. Vamos a analizar normas, regulaciones y recomendaciones para mejorar en este sentido. En cualquier caso, no creo que el h¨¢bito del ahorro vaya a cambiar por el descubrimiento de estos episodios.