La carrera de fondo de Gas Natural

La Oferta P¨²blica de Adquisici¨®n (OPA) de Gas Natural sobre Iberdrola va para largo. Ahora, la venta del gas vasco a Hidrocant¨¢brico juega a favor. Pero la actual evoluci¨®n del mercado est¨¢ enfriando la motivaci¨®n econ¨®mica de los accionistas de Iberdrola por la opa lanzada sobre la segunda el¨¦ctrica espa?ola por la gasista el 10 de marzo. La compa?¨ªa gasista, controlada por La Caixa y Repsol, valor¨® a Iberdrola en 15.384 millones de euros, 17 euros por acci¨®n. Esta valoraci¨®n supon¨ªa una prima del 20% sobre el precio de la el¨¦ctrica antes de la OPA. El pasado lunes, la prima se hab¨ªa encogido a un 7,9%. Y ayer, cay¨® a un 4,59%, teniendo en cuenta que los accionistas de Iberdrola recibir¨ªan, por cada t¨ªtulo, 6,8 euros m¨¢s 0,58 acciones de Gas Natural.

Los analistas consultados centran en el precio ofrecido por Gas Natural el principal escollo de la operaci¨®n. El presidente de la sociedad gasista, Antoni Brufau, ha sugerido que, si es necesario, "estar¨ªa dispuesto a subir". Pero Brufau esperar¨¢ meses antes de lanzar un precio definitivo, que, a la postre, deber¨ªa ser el que "arbitrara" la tendencia del mercado. Algunos expertos apuntan que la oferta ajustada podr¨ªa situarse en torno a los 19 euros para hacer atractiva la operaci¨®n que se pagar¨ªa en met¨¢lico en un 40% y el resto, en acciones de Gas Natural.

Brufau, que en su apuesta se enfrenta a su socio Repsol y al consejo y a los accionistas de Iberdrola BBVA y BBK, se toma la operaci¨®n como una carrera de fondo. En La Caixa, mencionar el castigo del mercado a los t¨ªtulos de Gas Natural es "precipitado".

El entorno del presidente de Repsol YPF, Alfonso Cortina, subraya que los inversores han entendido sus argumentos contra una operaci¨®n que no desean ahora, en la antesala de las elecciones presidenciales en Argentina y la amenaza de una hipot¨¦tica renacionaliaci¨®n de YPF. Por su parte, el Gobierno, muy concentrado en la crisis de Irak, con el chapapote a cuestas y las elecciones municipales a la vuelta de la esquina, no parece tener el cuerpo para grandes batallas.

La OPA se presenta desde La Caixa como la oportunidad de crear un grupo gigante anclado en el tri¨¢ngulo Madrid (internacional), Barcelona (gas) y Bilbao (negocio el¨¦ctrico), que, de un golpe, adelantar¨ªa en siete a?os los planes por separado de ambas compa?¨ªas.

Desde el inicio, un obst¨¢culo ha sido la escasa qu¨ªmica entre Brufau y Cortina. No suelen hablar con hilo directo; su puente es Ram¨®n Blanco, vicepresidente operativo de Repsol que ser¨¢ nombrado consejero delegado en la junta de la petrolera, el pr¨®ximo cuatro de abril. A esta relaci¨®n entre los presidentes se le suma la figura de Jos¨¦ Luis L¨®pez Silanes, el consejero delegado de Gas Natural, puesto en el cargo por Repsol, que vot¨® con los consejeros de La Caixa en la defensa de la OPA, en un movimiento que la petrolera encaj¨® como un gesto de deslealtad y la caja defendi¨® como coherente con la empresa a la que sirve. El nuevo presidente de La Caixa, Ricard Fornesa, abog¨® en su toma de posesi¨®n por recomponer la relaci¨®n con Repsol.

La empresa resultante de una hipot¨¦tica fusi¨®n Gas/Iberdrola juntar¨ªa las fortalezas respectivas en los mercados del gas y la electricidad con el condicionante de desinvertir 5.000 millones en tres a?os. Apenas han transcurrido unos pocos d¨ªas del plazo de un mes del que dispone el Servico de Defensa de la Competencia, adscrito a Econom¨ªa, para emitir una primera calificaci¨®n, y la el¨¦ctrica espera que las desinversiones se centren en sus activos hidra¨²licos (saltos del Duero) y en sus instalaciones de ciclo combinado.

Gas Natural, por su parte, se desprender¨ªa del negocio de distribuci¨®n de la zona de Madrid (antigua Gas Madrid) y el grueso de su participaci¨®n (40%) en Enagas. Aunque la gasista basa su oferta en su complementariedad industrial con Iberdrola, la resultante de la buscada fusi¨®n concentrar¨ªa el 60% de su actividad en los mercados regulados de electricidad y gas, mucho menos rentable que los segmentos liberalizados.

En el examen de Competencia, ambas compa?¨ªas son conscientes de que la operaci¨®n s¨®lo podr¨ªa salir adelante si Gas Natural cediera una gran parte de los contratos de suministro firmados con Argelia, la aut¨¦ntica llave de paso del negocio del gas en Espa?a.

Tanto Gas Natural como Iberdrola est¨¢n convencidas de que Competencia elevar¨¢ sus conclusiones al Tribunal de Defensa de la Competencia, que dispondr¨¢ de dos meses para emitir un fallo. Paralelamente, otros dos organismos revisar¨¢n la OPA: por un lado, la CNMV est¨¢ a punto de exponer su criterio -si no pide nueva documentaci¨®n a la empresa opante-y, por el otro, la Comisi¨®n Nacional de la Energ¨ªa (CNE) empezar¨¢ ma?ana a estudiar los efectos de la operaci¨®n sobre el mercado regulado.

A la espera de una se?al por parte de los organismos reguladores, la privatizaci¨®n de Naturcorp (el ente vasco de la Energ¨ªa) ha favorecido indirectamente a la OPA, porque la empresa fusionada deber¨ªa desinvertir menos que si se lo hubiera quedado Iberdrola. Hidrocant¨¢brico -controlada por EdP-se ha llevado el control de Naturcorp por 537 millones de euros. Iberdrola, que ofreci¨® 415 millones, ha manifestado que, pese al rev¨¦s, seguir¨¢ con su propio plan para ser relevante en el mercado del gas y controlar una cuota del 20% en 2006, invirtiendo 4.000 millones.