Bonos y d¨¦ficit
La relaci¨®n entre saldo de cuentas p¨²blicas y mercados de capitales es conocida. El caso espa?ol, donde concurre un ajuste fiscal en los ¨²ltimos a?os, puede ser paradigm¨¢tico. Sin consolidar con el super¨¢vit de la seguridad social, el d¨¦ficit del Estado ha pasado en cinco a?os de 12.000 a 3.000 millones. Sin embargo, la deuda del Estado en t¨¦rminos absolutos ha aumentado en unos 24.000 millones. Aun habiendo aumentado la deuda del Estado, su porcentaje sobre el PIB se ha reducido diez puntos.
La forma en que este proceso ha afectado a los mercados de deuda es doble. Por un lado, la mejora de los saldos de las finanzas p¨²blicas ha permitido una menor percepci¨®n de riesgo del Reino de Espa?a como emisor, que est¨¢ siendo reconocida por las agencias de rating. Por otro, el elemento escasez ha impactado en los precios de los bonos.
En un entorno de uni¨®n monetaria, es razonable que los gestores de carteras y fondos deseen mantener una determinada proporci¨®n de su activo en deuda espa?ola. Al resultar ¨¦sta m¨¢s escasa que la alemana o francesa, donde las emisiones netas han sido cuantiosas en los ¨²ltimos dos-tres a?os, los precios y rentabilidades diferenciales se estrechan. En 1998, los diferenciales que ofrec¨ªa nuestra deuda respecto a la alemana alcanzaron medio punto porcentual. Hoy son negativos (menor rentabilidad de la espa?ola) en los tramos cortos y medios de la curva (3-5 a?os) y casi nulos en los t¨ªtulos a diez a?os.
Hasta hace no mucho, se dec¨ªa que la mayor liquidez, medida por los saldos vivos de deuda, de las emisiones alemanas impedir¨ªa la convergencia de rentabilidades. Con el panorama actual y con la estrategia del Tesoro de concentrar los vol¨²menes de emisi¨®n para hacer referencias m¨¢s l¨ªquidas, puede afirmarse que la mayor liquidez de los mercados franc¨¦s o alem¨¢n no compensa el factor escasez y la baja percepci¨®n de riesgo que ofrece el espa?ol.
R. Buenaventura y J. Prieto son consultores de Administraciones P¨²blicas y profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).
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