La medida de todas las cosas

De los fondos que invierten en renta fija de los pa¨ªses emergentes suele hablarse mucho menos que de los que lo hacen en renta variable. ?sta, como es bien sabido, excita mucho m¨¢s la imaginaci¨®n, y es la ca¨ªda de las bolsas de los pa¨ªses emergentes, o la subida fabulosa que en ocasiones exhiben, lo que se asocia normalmente con la inversi¨®n en esas regiones.

Sin embargo, los fondos que invierten en renta fija de los pa¨ªses emergentes tienen una vida muy ajetreada, pues es ese tipo de activo el que sufre las consecuencias de un eventual repudio de la deuda p¨²blica, o de las subsiguientes negociaciones en las que la quita o reducci¨®n de la cantidad a devolver es algo que se da por descontado.

En esta misma semana se ha estado renegociando la deuda argentina, mientras los acreedores de ese pa¨ªs hac¨ªan p¨²blico su rechazo a las condiciones que quer¨ªa imponer el Gobierno de Kirchner. Sin embargo, situaciones de este tipo, que en otros momentos han dado lugar a tensiones en los mercados de deuda emergente, no afectaron en esta ocasi¨®n m¨¢s que a la Bolsa de Buenos Aires, que cay¨® el 7% en un d¨ªa.

A pesar de eso, y desde hace algo m¨¢s de 15 d¨ªas, los fondos de renta fija emergente han venido perdiendo parte del lustre que los caracteriz¨® a lo largo de 2003. Lustre que ven¨ªa a su vez condicionado por la buena evoluci¨®n de lo que se considera la medida de todas las cosas en este tipo de mercados: el diferencial de tipo de inter¨¦s que pagan los Gobiernos o las empresas de mercados emergentes por encima de lo que rendir¨ªa la deuda del Gobierno norteamericano en id¨¦ntico plazo. Ese plus de rentabilidad que se exige a todos lo prestatarios se basa en la general aceptaci¨®n de que el Gobierno de EE UU es el que tiene la m¨¢xima calidad crediticia y, por tanto, el coste del endeudamiento debe ser m¨¢s elevado para todos los dem¨¢s.

Lo que ha originado la ca¨ªda de la rentabilidad de los fondos de renta fija emergente global en las ¨²ltimas dos semanas ha sido el comunicado emitido a finales de enero por la Reserva Federal, tras la reuni¨®n de su comit¨¦ de gobernadores. En ¨¦l hab¨ªa un matiz que le hac¨ªa aparecer algo m¨¢s proclive que en ocasiones anteriores a la subida de tipos de inter¨¦s de corto plazo, algo que provoc¨® una ca¨ªda en casi todos los mercados, de renta fija y variable, de la que muchos se han recuperado ya.

En el caso de los fondos de renta fija emergente, esa ca¨ªda de precios estaba a¨²n m¨¢s justificada, al estar denominados en d¨®lares la mayor¨ªa de los bonos en los que invierten y provoc¨® que el diferencial que este tipo de bonos rinde por encima de los del Tesoro norteamericano subiera de 3,71% (su nivel m¨¢s bajo desde 1997) a casi 4,30%. Esta reacci¨®n, a su vez, llevaba algo de cordura al comportamiento de los bonos de pa¨ªses emergentes que, contrariamente a lo que suele ser habitual, y en un movimiento que parec¨ªa desde?ar la calidad crediticia, vieron estrecharse el diferencial en vez de ampliarlo.

En cualquier caso, la rentabilidad media de los fondos que invierten en renta fija de los pa¨ªses emergentes fue, en 2003, del 6,75%, si se mide en euros, y del 28,32%, si se mide en d¨®lares.