En el jard¨ªn de senderos que se bifurcan

El comportamiento de los fondos de inversi¨®n en los cuatro primeros meses del a?o abarca desde una rentabilidad de promedia m¨¢xima del 39% de los fondos de renta variable que invierten en empresas niponas de baja capitalizaci¨®n, hasta las p¨¦rdidas del 17% de los fondos del sector de metales preciosos que es el ¨²nico grupo que, junto con los que centran su inversi¨®n en China y Hong Kong o en Tailandia, acumulaba p¨¦rdidas medias a finales de abril.

Sorprende que una de las peores rentabilidades del cuatrimestre sea la de los fondos llamados alternativos, o que gestionan sus inversiones con un conjunto de estrategias que intentan desligar su rentabilidad de la de los diferentes mercados. La pasi¨®n que han despertado en los ¨²ltimos tiempos no se ha visto recompensada este a?o, por ahora, con rentabilidades atractivas.

?Y qu¨¦ decir de los fondos de renta variable? Las expectativas que para ellos exist¨ªan a comienzos de a?o se est¨¢n viendo tambi¨¦n decepcionadas, por ahora. Aunque no sea tan grave el caso para los que invierten en acciones espa?olas que, dentro del conjunto de la Eurozona, est¨¢ proporcionando alguno de los rendimientos m¨¢s atractivos: 5,6%.

La atracci¨®n asi¨¢tica

Con rentabilidades promedio superiores al 8%, adem¨¢s del ya citado tipo de fondos de empresas japonesas de baja capitalizaci¨®n, hay otras nueve categor¨ªas de fondos de renta variable que tengan cierta representatividad en Espa?a.

Entre ellos est¨¢n los de biotecnolog¨ªa, que se recuperan de las fort¨ªsimas p¨¦rdidas de a?os anteriores; los emergentes del este de Europa, muchos de los cuales tienen inversiones en empresas de los pa¨ªses que han accedido hace s¨®lo nueve d¨ªas a la Uni¨®n Europea; los que realizan sus inversiones en la zona de Asia-Pac¨ªfico, en general, y en Jap¨®n (en empresas grandes y peque?as), en particular; los que invierten en empresas de baja capitalizaci¨®n, bien concentrando su cartera en empresas europeas o diversific¨¢ndola de manera global, y, finalmente, tres categor¨ªas de fondos sectoriales: especializados en agua, gas y electricidad, farmacia y salud, y compa?¨ªas que producen bienes de consumo o se ocupan de la distribuci¨®n al por menor.

Estas categor¨ªas de fondos reflejan la evoluci¨®n que han tenido las bolsas en los cuatro primeros meses del a?o. El problema es que las claves m¨¢s evidentes que pueden extraerse de ese comportamiento pasado son contradictorias. Repasando las categor¨ªas mencionadas, es f¨¢cil ver que hay tres tipos de fondos que se han comportado estupendamente: los de empresas de baja capitalizaci¨®n, los emergentes y los sectores m¨¢s defensivos en Bolsa.

Lamentablemente, las conclusiones que se podr¨ªan extraer de esta s¨ªntesis apuntan en direcciones opuestas, pues mientras el buen comportamiento de las empresas de baja capitalizaci¨®n es algo caracter¨ªstico de las primeras etapas del ciclo alcista, el que los sectores defensivos en Bolsa est¨¦n obteniendo algunas de las mayores revalorizaciones podr¨ªa estar indicando justamente lo contrario: que el ciclo est¨¢ muy avanzado e, incluso, a punto de internarse en una fase corta bajista. Por ejemplo, las empresas de agua, gas y electricidad tuvieron en 2000, justamente en el a?o que se inici¨® la crisis burs¨¢til, el mejor ejercicio burs¨¢til de la d¨¦cada pasada, mientras que los de empresas de bienes de consumo no c¨ªclico fueron los primeros del ranking en 2001 y 2002, a?os de fuertes ca¨ªdas de las bolsas.

Pa¨ªses emergentes

La buena marcha de los valores de pa¨ªses emergentes tambi¨¦n tiene una lectura ambigua: podr¨ªa ser el final de un proceso de levitaci¨®n de este tipo de valores, tras revalorizaciones que, en algunos casos, fueron extraordinarias en 2003, algo que podr¨ªa tomarse como un s¨ªntoma de que el fest¨ªn est¨¢ a punto de terminarse. Pero tambi¨¦n podr¨ªa estar sugiriendo que a¨²n se mantiene intacta la capacidad de asumir riesgos, y que el potencial de mejora de estos pa¨ªses est¨¢ fuertemente sustentado en una econom¨ªa mundial que crece a buen ritmo y en la evoluci¨®n alcista del precio de las materias primas.

Los mercados de renta variable se encuentran ahora en una encrucijada en la que se separan dos v¨ªas: la de los beneficios empresariales que apuntan a futuras y adicionales revalorizaciones, y la de los tipos de inter¨¦s en EE UU que han adoptado un sesgo alcista. En el pasado, en ocasiones parecidas, y sin importar qu¨¦ titubeos se hayan podido producir, las bolsas siempre han terminado dej¨¢ndose influir por los resultados de las empresas. Lo que, tras el recorte de estos d¨ªas, normal, por otra parte, tras una revalorizaci¨®n tan elevada en los 12 meses ¨²ltimos, deber¨ªa llevarlas a nuevos m¨¢ximos antes de finalizar el a?o. Tras ello, la situaci¨®n deber¨ªa ser reevaluada.