Tiempos de cambio

La nota dominante en el mercado de divisas en la parte central del a?o fue la ausencia de movimientos destacados en casi todos los cruces. Tan s¨®lo la libra esterlina experiment¨® variaciones significativas, vinculadas, en su movimiento apreciador hasta la primera semana de agosto, a las subidas de tipos decididas por el Banco de Inglaterra y, en la tendencia depreciadora posterior, a las expectativas de que el ciclo tensionador puede finalizar en el nivel actual (4,75%).

En las ¨²ltimas sesiones, sin embargo, hemos asistido a una reactivaci¨®n en los movimientos de los tipos de cambio, caracteriz¨¢ndose por una p¨¦rdida generalizada de valor del d¨®lar. Las se?ales de ralentizaci¨®n de la econom¨ªa estadounidense, as¨ª como la de sus principales acreedores (China y Jap¨®n), han vuelto a reabrir el debate sobre la capacidad de financiaci¨®n del creciente d¨¦ficit por cuenta corriente estadounidense. Posiblemente, la cercan¨ªa e incertidumbre sobre el resultado de las elecciones presidenciales en EE UU pueden estar generando una mayor volatilidad en el mercado cambiario, alimentada, adicionalmente, por declaraciones de diversos miembros de la Reserva Federal, en las que se advierte del riesgo de depreciaci¨®n del d¨®lar.

En este contexto, la divisa estadounidense se ha deslizado (en t¨¦rminos de tipo de cambio efectivo nominal) hasta los m¨ªnimos de los ¨²ltimos ocho meses, situ¨¢ndose por encima de 1,26 en su cruce frente al euro. ?Qu¨¦ implicaciones tiene sobre la pol¨ªtica monetaria este movimiento? En el caso de la Reserva Federal, en una semana en la que hemos conocido que el crecimiento interanual del IPC subyacente se ha situado en el 2% en el mes de septiembre, apoya la expectativas de que el FOMC del pr¨®ximo 10 de noviembre se salde con una nueva subida de 25 puntos b¨¢sicos, de tal forma que sit¨²e el tipo de intervenci¨®n en el mismo nivel que el BCE (2%). ?ste, por su parte, y tras los ¨²ltimos indicadores publicados (que ponen de manifiesto la debilidad del consumo y de la actividad industrial), los nuevos m¨¢ximos alcanzados por el petr¨®leo y la favorable evoluci¨®n de la inflaci¨®n (cede hasta el 2,1% en septiembre) podr¨ªa aplazar hasta la segunda mitad del pr¨®ximo a?o la primera subida del repo como anticipa el cambio de mensaje en sus ¨²ltimas comparecencias.

Sarai Criado y David Cano son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).