La supuesta debilidad del euro

La moneda ¨²nica europea goza de buena salud. Si bien su reciente tendencia al debilitamiento con respecto al d¨®lar estadounidense se ha presentado como un problema porque deja de amortiguar los altos precios del petr¨®leo, analistas consultados sostienen que el euro sigue estando sobrevalorado y auguran un pronto fortalecimiento.

Despu¨¦s de cotizar a 1,36 d¨®lares en enero, las noticias sobre el bajo crecimiento de los pa¨ªses de la eurozona y la publicaci¨®n de datos positivos sobre la econom¨ªa estadounidense comenzaron en marzo a reducir la ventaja del euro sobre el d¨®lar.

Apenas est¨¢bamos celebrando el descuento del euro en la factura del petr¨®leo cuando la Constituci¨®n europea recibi¨® un varapalo en Francia y Holanda que hizo tambalearse los cimientos de la Uni¨®n Europea. El desacuerdo sobre las perspectivas financieras para el periodo 2007 a 2013 y el fracaso de la cumbre en Bruselas, donde los jefes de Estado y de Gobierno deb¨ªan llegar a un acuerdo, no hizo m¨¢s que ahondar en el desconcierto de los mercados.

El BCE no debe dar mucha importancia a la burbuja inmobiliaria, sino que debe impedir el peligro de deflaci¨®n en los pa¨ªses que menos crecen

Una encuesta realizada por la BDB revela que el euro se seguir¨¢ apreciando a largo plazo, aunque a corto se va a mantener m¨¢s bajo

Con unas previsiones de crecimiento del 1,5% este a?o para la eurozona, es dif¨ªcil que el Banco Central Europeo mueva los tipos de inter¨¦s

Los problemas que vive Italia ser¨ªan mayores de no ser por el bajo nivel actual de los tipos de inter¨¦s. Si volviera a la lira arruinar¨ªa su econom¨ªa

"La depreciaci¨®n del euro con respecto al d¨®lar tiene que ver con los acontecimientos en la Uni¨®n Europea y la inseguridad sobre su futuro", explica Axel Lindner, economista del IWH, el Instituto de Investigaci¨®n Econ¨®mica de Halle (Alemania). "En este momento hay un ambiente hostil con respecto al euro y favorable al d¨®lar porque los mercados se concentran mucho en las noticias que son positivas para el d¨®lar y negativas para el euro, ignorando lo que no se ci?e a este esquema", a?ade Christoph Balz, analista del Commerzbank.

Super¨¢vit comercial

Esta situaci¨®n de relativa debilidad, se dice, favorece a las exportaciones porque hace a las empresas m¨¢s competitivas en el exterior. Esto ocurre sobre todo en pa¨ªses como Alemania, donde la econom¨ªa se apoya sobre un acentuado super¨¢vit comercial que fue en gran parte responsable del crecimiento del pa¨ªs el a?o pasado. "No s¨®lo los pa¨ªses exportadores se benefician de esto", explica Lindner. "Tambi¨¦n en aquellos pa¨ªses, como Espa?a, donde las exportaciones son d¨¦biles, los fabricantes tienen ventaja. A la hora de vender sus productos, sea dentro o fuera del pa¨ªs, sus precios son m¨¢s competitivos que los de los art¨ªculos que vienen del exterior, de China, por ejemplo, cuya moneda est¨¢ ligada al d¨®lar".

Pero no hay que sobreestimar este beneficio del euro barato sobre las exportaciones. "Es un efecto a corto plazo", dice Lindner. "La cotizaci¨®n de la moneda ya no es tan importante para el comercio exterior como lo era la del marco, ya que la mayor parte de las exportaciones quedan dentro de la eurozona", apunta Michael Schr?der, del ZEW, el Centro de Investigaci¨®n Econ¨®mica Europea.

"La repercusi¨®n del nivel del euro sobre la econom¨ªa es relativamente peque?a. Tambi¨¦n en lo que se refiere a las exportaciones, porque para ¨¦stas es m¨¢s importante la situaci¨®n econ¨®mica en los pa¨ªses compradores que el tipo de cambio euro/d¨®lar. Ahora que la econom¨ªa mundial se ha ralentizado un poco su crecimiento, la debilidad del euro no nos ayuda gran cosa", asegura Christoph Balz.

Gebhard Flaig, del Ifo, el Instituto de Investigaci¨®n Econ¨®mica de la Universidad de M¨²nich, es m¨¢s optimista: "Esta situaci¨®n es bastante buena para Europa. Otros pa¨ªses de la eurozona quiz¨¢ desear¨ªan otra cotizaci¨®n, pero desde una perspectiva com¨²n, creo que la situaci¨®n es ideal". Flaig matiza, sin embargo, que si el euro se siguiera depreciando "tendr¨ªamos el problema de que los precios de las importaciones subir¨ªan demasiado".

La supuesta debilidad del euro es una idea que no todos comparten. Michael Schr?der dice que le sorprende leerlo en la prensa. "Respecto a un a?o antes, el euro sigue al mismo nivel. Si se compara con las cotizaciones del ¨²ltimo trimestre, que llegaron a 1,36 d¨®lares por euro, se ha depreciado un poco, pero estas oscilaciones no son demasiado grandes para una cotizaci¨®n de divisas". Por su parte, Volker Hofmann, economista de la Federaci¨®n de Bancos Alemanes (BDB), afirma que "el euro sigue estando sobrevalorado".

?Por cu¨¢nto tiempo lo seguir¨¢ estando? Aqu¨ª hay cierto consenso. Una encuesta realizada por la BDB entre sus institutos miembros revela que el euro se seguir¨¢ apreciando a largo plazo por el alto d¨¦ficit exterior estadounidense, pero a corto plazo se va a mantener m¨¢s bajo por los altos tipos de inter¨¦s en Estados Unidos y el debilitado crecimiento econ¨®mico en Europa. "La cotizaci¨®n se estabilizar¨¢ en los pr¨®ximos meses entre 1,20 y 1,25 d¨®lares", prev¨¦ Hofmann.

"Creo que la fortaleza actual del d¨®lar es pasajera y el euro se mover¨¢ a lo largo del a?o hacia los 1,25 d¨®lares para mantenerse entre 1,25 y 1,30", pronostica el holand¨¦s Janwillem Acket, economista jefe de la banca de inversiones Julius B?r de Z¨²rich (Suiza). "Si se publican datos negativos en Estados Unidos -que es lo que esperamos- y la situaci¨®n de la Uni¨®n Europea no empeora m¨¢s, el euro se ir¨¢ apreciando en el cuarto trimestre", puntualiza, Acket.

Los tipos americanos

"Los factores que apuntalan al d¨®lar como reflejo del mayor crecimiento de la econom¨ªa estadounidense y de las subidas de tipos de la Reserva Federal van a desaparecer pronto. La Fed dejar¨¢ de subir los tipos en oto?o y para el a?o que viene esperamos un menor crecimiento en Estados Unidos", explica Balz. "En ese contexto se volver¨¢ a hablar de su d¨¦ficit exterior, del que ahora parece haberse olvidado todo el mundo". Por el contrario, Balz no espera mucho del crecimiento en la eurozona. "Puede haber una mejora, pero ser¨¢ m¨ªnima. De todas maneras, juega un papel m¨¢s importante lo que pase en Estados Unidos que en la zona euro".

?Es la Uni¨®n Econ¨®mica y Monetaria positiva para la econom¨ªa europea? Preguntas sobre si la renuncia a las monedas nacionales ha valido la pena se han hecho frecuentes en el ¨²ltimo mes en pa¨ªses de bajo crecimiento, sobre todo en Alemania e Italia. "El euro no ha perjudicado a Alemania. Los problemas de Alemania vienen de la reunificaci¨®n y de cuestiones estructurales. Lo que s¨ª ha hecho es quitarle una ventaja que ten¨ªa con respecto a otros pa¨ªses europeos que sol¨ªan tener los tipos de inter¨¦s bastante m¨¢s altos", dice Michael Schr?der, del ZEW.

Sin el euro, cree Schr?der, Alemania no estar¨ªa ni mejor ni peor, ya que antes ten¨ªa los tipos relativamente bajos. Pero pa¨ªses como Italia, Espa?a, Portugal y Grecia se beneficiaron de los tipos bajos con la entrada del euro. La propuesta del ministro italiano, Roberto Maroni, de volver a la lira la considera absurda: "los problemas que tiene Italia ser¨ªan a¨²n mayores de no ser por el bajo nivel actual de los tipos de inter¨¦s. Si Italia volviera a la lira arruinar¨ªa su econom¨ªa".

Desde pensar que el Banco Central Europeo (BCE) subir¨ªa los tipos de inter¨¦s para la zona euro en la segunda mitad de este a?o, la d¨¦bil conyuntura de los pa¨ªses de la eurozona y la contenci¨®n de la inflaci¨®n han llevado a los mercados a especular sobre una eventual bajada de tipos, que se mantienen en el 2% desde hace m¨¢s de dos a?os. Importantes figuras del banco central, como el alem¨¢n Otmar Issing, su economista jefe, han dejado entrever que un paso en esa direcci¨®n no est¨¢ descartado. El mismo presidente, el franc¨¦s Jean-Claude Trichet, ya no lo rechaza con la misma vehemencia que hace unos meses y deja ver en sus comunicados cierta preocupaci¨®n por el lento crecimiento que registran los pa¨ªses del euro.

Los tipos en Europa

Pero entre los analistas consultados hay consenso en que el BCE no dar¨¢ ese paso. "Con los ¨²ltimos datos de coyuntura, que pronostican para la eurozona apenas un crecimiento del 1,5% para este a?o, creemos que el BCE no mover¨¢ los tipos. Y no esperamos que los suba en este a?o", comenta Volker Hofmann. "Para que los baje tendr¨ªa que haber un verdadero bache en el crecimiento de la eurozona -que bajara del 1%-, pues el BCE est¨¢ preocupado por la evoluci¨®n de los precios en los mercados de capitales -especialmente en el mercado immobiliario en pa¨ªses como Espa?a-, y la masa monetaria siga creciendo con demasiada fuerza", a?ade el economista de la BDB.

"Yo creo que el BCE va a esperar un poco m¨¢s y se va a reservar la posibilidad de bajar los tipos para el caso de que la evoluci¨®n de la econom¨ªa sea m¨¢s negativa de lo que se espera", explica Gebhard Flaig. El economista del Ifo no cree que el descenso de tipos en Suecia tenga ninguna incidencia sobre las decisiones del BCE, como se especul¨® la semana pasada. "Suecia no es tan importante para el BCE", opina Flaig.

Una encuesta realizada por el ZEW entre 350 analistas financieros muestra una opini¨®n general de que los tipos se mantendr¨¢n inalterados los pr¨®ximos seis meses. "Con la inflaci¨®n que tenemos actualmente en Europa, de cerca del 2%, que es el objetivo del BCE, el nivel de tipos es adecuado", cree el analista del ZEW. "Esperamos que el BCE mantenga los tipos en el 2% hasta finales de 2006 porque la coyuntura no va a recuperarse tanto como para que decida subirlos", dice Balz, del Commerzbank.

"La estrategia del BCE se basa en dos pilares: la estimaci¨®n de la situaci¨®n econ¨®mica y la vigilancia de la masa monetaria. La situaci¨®n actual de ¨¦sta ¨²ltima ofrece motivos para subir los tipos. Pero si los bajara, tendr¨ªa que cambiar su estrategia porque el pilar monetario es una parte fundamental de su estrategia y ahora mismo es un argumento contrario a una bajada de tipos. Por eso creo que los dejar¨¢n como est¨¢n", argumenta Axel Lindner, de Halle, quiencree que no habr¨¢ cambios en este sentido hasta bien entrado el pr¨®ximo a?o. Janwillem Acket sit¨²a el primer movimiento a m¨¢s largo plazo: "No veo necesidad de moverlos hasta 2007".

S¨®lo Alfred Steinherr, director del departamento de Macroeconom¨ªa y Coyuntura del Instituto Alem¨¢n de Investigaci¨®n Econ¨®mica (DIW) de Berl¨ªn, augura un pr¨®ximo recorte de los tipos. "Esperamos que el BCE baje los tipos, primero un cuarto de punto y luego quiz¨¢s otro, no m¨¢s de medio punto en total", pronostica Steinherr, que tambi¨¦n es catedr¨¢tico en una universidad italiana.