Brasil sin Brady

Es sorprendente hasta qu¨¦ punto la inversi¨®n financiera en Latinoam¨¦rica se ha vuelto "aburrida". Tras a?os de sobresaltos, en los que las crisis de los mercados emergentes se suced¨ªan y amenazaban con contagiar al resto (emergentes o no), se han sucedido tres a?os de pasmosa tranquilidad. No quiere decir que no se hayan producido, entretanto, crisis pol¨ªticas o econ¨®micas, de las que Venezuela y Argentina (o m¨¢s recientemente Bolivia) ser¨ªan los casos m¨¢s destacados, sino que, cuando han tenido lugar, el impacto sobre los mercados ha sido m¨ªnimo.

De ah¨ª que los 37 fondos de renta variable emergente que invierten en Am¨¦rica Latina est¨¦n acumulando en 2005 una rentabilidad media del 27% (medida en euros) y que durante los tres a?os ¨²ltimos hayan proporcionado una rentabilidad media anual compuesta del 25% (muy otra es la situaci¨®n si nos remontamos cinco a?os atr¨¢s, pues en ese caso la rentabilidad anual media se reduce al 3,5%).

El porqu¨¦ de esta bonanza hay que buscarlo en la evoluci¨®n del precio de las materias primas, que, medido por el ¨ªndice CRB de Reuters, se ha incrementado en un 75% a lo largo de los ¨²ltimos cuatro a?os.

La estabilidad que ha proporcionado a Latinoam¨¦rica esta situaci¨®n se ha evidenciado recientemente en el buen comportamiento de los fondos que invierten en renta variable brasile?a: si se siguen sus rentabilidades desde comienzos de a?o mes a mes, se observa que tuvieron p¨¦rdidas en los mismos meses en que las ten¨ªan los dem¨¢s fondos de renta variable (fuera ¨¦sta de pa¨ªses emergentes o no), mientras que en los dem¨¢s obten¨ªan ganancias medias nada despreciables. Es m¨¢s, en los meses de mayo y junio, en que arreciaron los esc¨¢ndalos pol¨ªticos que afectaban a miembros del partido en el Gobierno, las rentabilidades medias respectivas fueron del 11% y el 4%, respectivamente y da la impresi¨®n de que esos esc¨¢ndalos no afectan a la popularidad de su presidente ni deterioran la calidad crediticia del pa¨ªs. La agencia Fitch manten¨ªa recientemente su puntuaci¨®n de BB-, asign¨¢ndole una perspectiva estable.

Sin embargo, Brasil aspira a m¨¢s en este terreno. Su objetivo como prestatario es obtener lo que suele llamarse grado de inversi¨®n: una calificaci¨®n crediticia igual o por encima de BBB. Con vistas a conseguirlo, y entre otras muchas medidas, el Gobierno est¨¢ procediendo al canje de los llamados bonos Brady (tambi¨¦n conocidos como bonos de capitalizaci¨®n) que se emitieron en 1994 para ayudar a Brasil (y otras econom¨ªas de Latinoam¨¦rica) a salir del marasmo de la crisis de la deuda. Su nombre de bonos Brady proviene de quien fuera el encargado de coordinar aquella reestructuraci¨®n, el antiguo secretario del Tesoro de Estados Unidos. Mediante este canje nacen otros bonos a plazo m¨¢s largo y parecida rentabilidad, algo que contribuir¨¢ a aliviar la carga financiera del estado brasile?o y, a la vez, mejorar¨¢ su cosm¨¦tica: la deuda que se emiti¨® para salir de una situaci¨®n l¨ªmite ir¨¢ desapareciendo de la escena.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.