Las reglas del juego

La modificaci¨®n del r¨¦gimen cambiario del yuan es, sin duda, un paso crucial en la integraci¨®n de China en los mercados de capitales, y supone la aceptaci¨®n, por ahora s¨®lo parcial, de las reglas de juego del mercado de divisas. La valoraci¨®n imperante en instituciones, inversores y analistas es positiva, pero debe ser refrendada en el futuro con un mayor ajuste. Y en este punto, la incertidumbre es elevada: el nuevo r¨¦gimen no esclarece el ritmo al que China permitir¨¢ que su divisa se aprecie en el futuro, alentando as¨ª flujos de capital especulativos hacia este pa¨ªs. Las posibles distorsiones monetarias asociadas a estos flujos obligar¨ªan a su esterilizaci¨®n v¨ªa intervenciones que dilatar¨ªan de facto cualquier avance hacia una mayor flexibilidad. Mucho nos tememos que la apreciaci¨®n del yuan hacia niveles acordes con la paridad de poder adquisitivo (7,22 CNY/USD) se seguir¨¢ produciendo al ritmo que decidan las autoridades chinas.

La modificaci¨®n del r¨¦gimen cambiario de la moneda china es un paso crucial en la integraci¨®n del gigante asi¨¢tico en los mercados de capitales

A¨²n as¨ª, el paso dado por China es significativo. Internamente, facilita el avance en las reformas de la estructura economicofinanciera del gigante asi¨¢tico sin minar de forma significativa su principal ventaja, la competitividad (basada sobre todo en una estructura de costes laborales muy inferior a la de sus socios comerciales). Y es un arma m¨¢s para reconducir la econom¨ªa hacia un patr¨®n de crecimiento sostenible, evitando sobrecalentamientos como el excesivo dinamismo inversor asociado al sector exportador y estimulando el consumo interno.

Desde una perspectiva global, las implicaciones son tambi¨¦n positivas en materia de estabilidad financiera y reequilibrio macroecon¨®mico, as¨ª como permiten desterrar los peores temores en materia de proteccionismo (cuyas implicaciones, no olvidemos, son inflacionistas en oposici¨®n a la de inflaci¨®n que ha permitido la globalizaci¨®n). A buen seguro que la reducci¨®n en la prima de riesgo asociada a estos factores tendr¨¢ su reflejo positivo en la renta variable, donde el escenario a medio plazo permanece condicionado por las dudas sobre la sostenibilidad del modelo de crecimiento global actual. Tambi¨¦n deber¨ªa suponer una reanudaci¨®n de la debilidad del d¨®lar ahora m¨¢s concentrada frente a las divisas asi¨¢ticas y una cierta presi¨®n al alza en los tipos a largo en esta divisa, donde las compras de bonos provenientes de Asia han contribuido a su desligaz¨®n con los tipos a corto.

Jos¨¦ Manuel Amor y Mar¨ªa Jos¨¦ Huete son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas, Grupo Analistas.