El atractivo de las desinversiones

El todo no vale tanto como la suma de las partes. Este cl¨¢sico adagio burs¨¢til sigue vigente hoy en d¨ªa. Los expertos recomiendan sacar la lupa y escrutinar aquellas empresas que puedan tener valor oculto bajo las capas de una estructura organizativa pesada. Los radares deben apuntar hacia compa?¨ªas predispuestas a vender activos, escindir negocios o deshacer fusiones.

Las compa?¨ªas que desinvierten se suelen comportar en Bolsa mejor que el sector en los meses posteriores al anuncio de la decisi¨®n

No es ning¨²n secreto en los mercados que los conglomerados empresariales cotizan en Bolsa con un descuento, precisamente por eso, por ser conglomerados. Esa l¨®gica es la que ha llevado a los expertos del banco de inversi¨®n Morgan Stanley a recomendar a los inversores que est¨¦n atentos a las oportunidades de creaci¨®n de valor que pueden surgir en compa?¨ªas que se est¨¦n planteando llevar a cabo desinversiones, sacar filiales a Bolsa o desprenderse de participaciones en negocios alejados de su actividad.

Claro est¨¢ que no todo es desinvertir por desinvertir. "?Cu¨¢ndo hay que hacerlo? Cuando la suma del todo no reconoce el valor de las filiales, por ejemplo. Si sacas esa parte a Bolsa, el mercado lo reconoce", dice Ram¨®n Olleros, director de Renta Variable de Morgan Stanley en Espa?a. Otra raz¨®n para hacerlo, ¨¦sta m¨¢s evidente, es desprenderse de aquellos activos que no est¨¦n generando la rentabilidad que exige la compa?¨ªa. Con ello se liberan recursos que pueden invertirse de forma m¨¢s productiva.

Desinvertir con decisi¨®n

?Funciona? De acuerdo con los resultados del an¨¢lisis realizado por el citado banco de inversi¨®n, se puede decir que s¨ª. La firma estudi¨® 80 casos de empresas europeas que realizaron desinversiones por importe superior a 1.000 millones de d¨®lares desde enero de 2003. Como promedio, esas compa?¨ªas se comportaron en Bolsa mejor que el sector a que pertenecen en los 12 meses posteriores al anuncio de la operaci¨®n. No obstante, la medida de ese mejor comportamiento estuvo directamente relacionada con el importe de la inversi¨®n. Seg¨²n Morgan Stanley, para que la revalorizaci¨®n de la empresa que desinvierte sea "significativamente" superior a la de su sector, la parte desprendida debe equivaler, al menos, al 40% de su capitalizaci¨®n de mercado. "Si se piensa en vender negocios, ?h¨¢gase con convicci¨®n!", concluye el banco de inversi¨®n. Por sectores, las desinversiones que m¨¢s rentables han resultado para las compa?¨ªas que las han llevado a cabo, se han dado en compa?¨ªas farmac¨¦uticas, de telecomunicaciones, equipos y servicios sanitarios y bienes de consumo.

En Europa, Morgan Stanley ha identificado un pu?ado de compa?¨ªas que los inversores deber¨ªan seguir debido, precisamente, a los planes de desinversi¨®n que han anunciado o podr¨ªan anunciar. La venta de las participaciones de DaimlerChrysler en la compa?¨ªa aeron¨¢utica EADS o en su filial japonesa Mitsubishi, es uno de los ejemplos recogidos por la entidad. Pero hay m¨¢s. La petrolera hispano-argentina Repsol YPF podr¨ªa liberar valor para el accionista si se desprende del 32% que mantiene en Gas Natural; Vodafone podr¨ªa deshacerse de su filial japonesa; L'Or¨¦al posee el 10% de la farmac¨¦utica Sanofi Aventis, un negocio que se escapa de su actividad perfumera; el fabricante sueco de electrodom¨¦sticos ha anunciado su intenci¨®n de vender su divisi¨®n de productos para el jard¨ªn el a?o que viene.

En Espa?a, salvo el caso citado, los ejemplos de posibles desinversiones por parte de compa?¨ªas cotizadas no abundan. Salvo el caso de los grandes bancos -que, adem¨¢s, se est¨¢n desprendiendo de sus participaciones industriales- no existen grandes conglomerados. Los analistas citan como ¨²nica posibilidad el de las constructoras espa?olas, muy diversificadas en negocios tan dispares como los servicios p¨²blicos o la energ¨ªa e¨®lica, por ejemplo, en el caso de Acciona.

Sin embargo, esas posibilidades pueden no ser tantas, ya que la raz¨®n de esa diversificaci¨®n -por otra parte alabada por el mercado- es que con ella logran compensar el car¨¢cter c¨ªclico que suele tener la construcci¨®n. En todo caso, Ferrovial es un buen ejemplo de que las partes suman m¨¢s que el todo, que qued¨® demostrado tras la salida a Bolsa de su filial de concesiones de infraestructuras, Cintra.

Los analistas de Morgan Stanley creen que Europa va a ser un territorio generoso con los inversores en los pr¨®ximos cinco a?os.

Acciones mejor que bonos

Pero, ?en qu¨¦ tipo de activos invertir? Para el banco de inversi¨®n, en el lustro que viene ning¨²n otro activo l¨ªquido ser¨¢ capaz de superar en rentabilidad a la renta fija salvo, acaso, las materias primas. En su opini¨®n, las acciones se beneficiar¨¢n m¨¢s que otros instrumentos de la recuperaci¨®n de la econom¨ªa europea. Hasta el punto de que estiman que la renta variable generar¨¢ una rentabilidad en t¨¦rminos reales -es decir, descontado el efecto de la inflaci¨®n- del 5%, cuando el tipo nominal de los bonos se encuentra en el entorno del 3%, con unos tipos de inter¨¦s reales del 1%, aunque Morgan Stanley cree que tender¨¢n a subir. Por el contrario, las materias primas pueden ofrecer rentabilidades interesantes, en la medida que China e India, las dos econom¨ªas asi¨¢ticas que m¨¢s crecen, sigan necesitando alimentar su formidable crecimiento en los pr¨®ximos cinco a diez a?os.

Los mercados europeos tienen m¨¢s potencial de revalorizaci¨®n que los estadounidenses. Valga como referencia que la capitalizaci¨®n de los mercados burs¨¢tiles de Europa continental en relaci¨®n con el PIB era cuatro veces m¨¢s baja que la de Estados Unidos en 1994 y a¨²n segu¨ªa siendo dos veces inferior en 2004.

Los expertos ven otra raz¨®n para invertir en Europa en la nueva oleada de fusiones y adquisiciones que se avecina. Concretamente, recomiendan tomar posiciones en bancos de inversi¨®n europeos -las fusiones y adquisiciones alimentar¨¢n sus cuentas de resultados-, as¨ª como en sectores en proceso de consolidaci¨®n, como banca o telecomunicaciones.