?D¨¦ficit hasta cuando?

Alan Greenspan ha vuelto a alertar esta semana sobre el potencial riesgo desestabilizador del enorme d¨¦ficit exterior de EE UU. La abundante liquidez internacional despu¨¦s de la crisis asi¨¢tica junto con el destacado crecimiento econ¨®mico y de la productividad en EE UU, han generado importantes desequilibrios y han hecho emerger paradojas en la distribuci¨®n del ahorro y la inversi¨®n mundial. Mientras que EE UU sigue consumiendo por encima de su capacidad de producci¨®n y acumula casi el 70% del d¨¦ficit por cuenta corriente mundial (del agregado de todos los pa¨ªses con d¨¦ficit), los pa¨ªses asi¨¢ticos, con Jap¨®n en la cabeza y China ganando importancia, y los pa¨ªses exportadores de petr¨®leo, acumulan reservas en forma de activos de EE UU a una enorme velocidad. Hasta Latinoam¨¦rica se ha convertido en prestamista neto en los ¨²ltimos a?os. Y es en este punto cuando la duda emerge. ?Hasta cuando estos pa¨ªses seguir¨¢n queriendo financiar el d¨¦ficit de EE UU? ?Estamos ante un nuevo equilibrio financiero internacional o vamos a asistir a una correcci¨®n? Y si la correcci¨®n es la respuesta, ?de qu¨¦ forma tendr¨¢ lugar?

El comportamiento futuro de los prestamistas/inversores tender¨¢ a evitar la excesiva concentraci¨®n de sus carteras en activos en d¨®lares

Parecer¨ªa que la inmensa capacidad de canalizaci¨®n de flujos financieros que el proceso de globalizaci¨®n y liberalizaci¨®n financiera ha desencadenado, hace mucho menos inquietante y m¨¢s sostenible la presencia de estos desequilibrios no conocidos hist¨®ricamente. En gran medida es as¨ª; el propio Greenspan lo reconoce. Pero al tiempo llama la atenci¨®n sobre el comportamiento futuro de los actuales prestamistas/inversores que tender¨¢n, por mera racionalidad financiera, a evitar la excesiva concentraci¨®n de sus carteras en activos en d¨®lares y, por consiguiente, limitar¨¢n por esta v¨ªa el volumen disponible y/o las condiciones (tipos de inter¨¦s y de cambio) en que lo estar¨¢. Tanto m¨¢s, si acaba cediendo el todav¨ªa espectacular crecimiento de la productividad de aquella econom¨ªa. Entonces, podr¨ªa manifestarse una crisis de cierto calado si no se ha producido una correcci¨®n gradual de los llamados "global imbalances".

El propio comunicado del G-7 ilustra esta preocupaci¨®n compartida, cuando reclama de nuevo acciones para aumentar el ahorro nacional en Estados Unidos, incentivar la demanda nacional en Europa y Jap¨®n y una mayor flexibilidad cambiaria de los pa¨ªses emergentes asi¨¢ticos (l¨¦ase China).

Daniel Manzano y Meritxell Soler son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).