Delicado equilibrio

El repunte de los tipos de inter¨¦s a largo plazo ya est¨¢ acompa?ando a las subidas de los tipos de intervenci¨®n de los bancos centrales de EE UU y la UME, se?alando un posible final al denominado conundrum que tantos r¨ªos de tinta ha hecho correr en el ¨²ltimo a?o y medio. Por el comportamiento de las expectativas de inflaci¨®n a medio y largo plazo, que permanecen bajo control, todo parece indicar que este movimiento se produce gracias a la revisi¨®n al alza de las perspectivas de crecimiento, especialmente en Jap¨®n y la UME.

Es de esperar que los tipos de inter¨¦s sigan subiendo a corto plazo, normaliz¨¢ndose as¨ª las muy laxas condiciones monetarias vigentes en los ¨²ltimos a?os. Con ello, ser¨ªa l¨®gico que ciertas estrategias de inversi¨®n de elevado perfil de riesgo y beneficio decreciente ante subidas de los tipos de inter¨¦s libres de riesgo perdieran su reciente lustre (como la evoluci¨®n de las divisas islandesa y h¨²ngara son un buen ejemplo).

Es de esperar que los tipos de inter¨¦s sigan subiendo a corto plazo, normaliz¨¢ndose as¨ª las muy laxas condiciones monetarias vigentes

Sin embargo, no es previsible en adelante, salvo sorpresa al alza en la evoluci¨®n de la inflaci¨®n, un agresivo repunte adicional en los tipos de inter¨¦s. De producirse, se correr¨ªa el riesgo de desestabilizar el delicado equilibrio de fuerzas que permite hasta hoy la convivencia de elevadas tasas de crecimiento econ¨®mico con desequilibrios globales de enorme calado.

Uno de estos desequilibrios o excesos se encuentra en el elevado endeudamiento de los consumidores (el m¨¢s claro ejemplo, Estados Unidos, aunque el caso espa?ol no dista mucho). Un brusco endurecimiento de las condiciones financieras podr¨ªa derivar en un deterioro de sus balances, todav¨ªa holgados por la revalorizaci¨®n acumulada recientemente por activos financieros y, sobre todo, reales. Aunque no repercutiera en su solvencia, s¨ª tendr¨ªa consecuencias notables sobre su liquidez y, por ende, en la distribuci¨®n de su renta corriente entre consumo y ahorro.

El ejemplo reciente del Reino Unido, donde la subida de tipos de inter¨¦s y la ralentizaci¨®n del alza de los precios inmobiliarios han derivado en un frenazo en seco en el consumo (sin aumento significativo de la morosidad hipotecaria), debe servir de vara de medir para futuras actuaciones de los bancos centrales actualmente embarcados en procesos de restricci¨®n monetaria.

Jos¨¦ Manuel Amor y Luis Ruiz son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).