Un gigante llamado Abertis

La espa?ola Abertis, controlada por ACS y La Caixa, y la italiana Autoestrade, con importante presencia accionarial de la familia Benetton, han alumbrado esta semana la mayor concesionaria de autopistas del mundo. La espa?ola, en el marco de un acuerdo amistoso de fusi¨®n por absorci¨®n, se ha hecho con el puesto de consejero delegado, con la sede social, con una holgada mayor¨ªa del 33% en su capital social y ha bautizado con su propio nombre al nuevo gigante.

La fusi¨®n tambi¨¦n supone un cierto paso atr¨¢s, aunque sea temporal, en la estrategia de diversificaci¨®n de Abertis a lo largo de los ¨²ltimos dos a?os

La fusi¨®n de Abertis y Autoestrade, que se hab¨ªa barajado en m¨¢s de una ocasi¨®n desde la privatizaci¨®n de la concesionaria italiana en el a?o 2000 y la posterior entrada reciproca de una compa?¨ªa en el capital de la otra, crea un grupo empresarial con un valor burs¨¢til de 25.200 millones de euros, con unos ingresos anuales de 6.015 millones y con un beneficio bruto de explotaci¨®n (Ebitda) de 3.799 millones. La nueva compa?¨ªa, que estar¨¢ presente en 16 pa¨ªses y en la que trabajar¨¢n 20.000 personas, va a gestionar 6.713 kil¨®metros de autopistas.

La nueva Abertis, seg¨²n han recalcado una y otra vez sus promotores espa?oles e italianos, surge de una fusi¨®n entre iguales. La integraci¨®n se har¨¢ a trav¨¦s de un canje de una acci¨®n de una compa?¨ªa por una acci¨®n de la otra. Como compensaci¨®n en funci¨®n del valor de mercado de los t¨ªtulos, los accionistas de la concesionaria italiana recibir¨¢n un dividendo extraordinario de 3,75 euros que deber¨¢ ser aprobado en una junta extraordinaria. Adem¨¢s, los promotores de la fusi¨®n se han comprometido a mejorar cada a?o un 5% el dividendo.

"En nuestra opini¨®n", aseguran los analistas de IberSeguros, "la operaci¨®n de fusi¨®n ser¨¢ efectivamente entre iguales. La prima pagada por la adquisici¨®n de Autoestrade (7% respecto a su cierre burs¨¢til del viernes 21) permite el equilibrio en t¨¦rminos de EV entre ambas compa?¨ªas, por lo que Abertis se fusionar¨¢ con Autoestrade en t¨¦rminos que consideramos adecuados, por lo que no creemos que se produzca una situaci¨®n de infravaloraci¨®n de los activos de ninguna de ambas compa?¨ªas, que actualmente cotizan en ambos casos en l¨ªnea con sus precios objetivos".

Capacidad financiera

Las dos motivaciones fundamentales para la integraci¨®n de Abertis y Autoestrade coinciden en se?alar algunos de sus competidores y diversos analistas, como los de Deutsche Bank, son el tama?o y la liquidez. De esta fusi¨®n no hay que esperar grandes ahorros o sinergias, como las que se dan en operaciones corporativas de otros sectores, explican, porque cada infraestructura es un mundo en s¨ª mismo, no se pueden trasladar de lugar a otro y no hay duplicidades que eliminar con otras infraestructuras en explotaci¨®n.

"La principal raz¨®n de la fusi¨®n", dicen los expertos del banco alem¨¢n, "es la creaci¨®n de una nueva entidad con una capacidad financiera que le permita competir desde su posici¨®n de liderazgo en el sector por nuevas oportunidades en el mercado global de infraestructuras".

En el sector de concesiones, remacha otro experto, "uno m¨¢s uno suman m¨¢s dos. El tama?o y el m¨²sculo financiero son hoy imprescindibles para acceder a los contratos de gesti¨®n de infraestructuras que salen a concurso y a nuevos mercados. De ah¨ª que la operaci¨®n de Abertis sea muy positiva en un negocio como el concesional que cada vez es m¨¢s globalizado. Como tambi¨¦n lo es el desembarco que protagoniza en este momento Sacyr Vallehermoso en la francesa Eiffage, titular de una importante red de autopistas en su pa¨ªs, o la iniciativa en forma de OPA de Ferrovial para hacerse con el mayor consorcio mundial de aeropuertos, el grupo brit¨¢nico BAA. O la reciente adjudicaci¨®n lograda por la propia Abertis de la privatizada tercera concesionaria de autopistas francesa, Soci¨¦t¨¦ des Autoroutes de l'Est y le Nord de la France (Sanef), o la adquisici¨®n hace m¨¢s de un a?o del operador de aeropuertos brit¨¢nico TBI.

Adem¨¢s, resaltan los analistas de InverSeguros, "la operadora espa?ola" con subfusi¨®n con la italiana, "alargar¨¢ la vida media de sus concesiones (desde 2026 a 2031) y mejorar¨¢ ligeramente su ratio de deuda / Ebitda".

Otros analistas destacan, sin embargo, la madurez alcanzada por varias de las principales concesiones de Abertis. Sus concesiones de Acesa y Aumar, que le aportaron en conjunto el 47,2% de sus ingresos y el 59,8% de su Ebitda en 2005, expiran en 2019 y 2021 y nadie garantiza que no vaya a ser rescatada su explotaci¨®n por la Administraci¨®n. ?se s¨ª que es un factor que obliga a los gestores de Abertis a potenciar las pol¨ªticas de crecimiento y diversificaci¨®n.

La dimensi¨®n de Abertis, tras la fusi¨®n con Autoestrade, casi triplica en kil¨®metros gestionados y en ingresos a los contabilizados por sus competidoras espa?olas Cintra (Ferrovial) e Itinere (Sacyr Vallehermoso), pero las carteras concesiones de ¨¦stas son mucho m¨¢s j¨®venes y por tanto tienen aseguradas durante muchos m¨¢s a?os rentabilidades que hoy oscilan entre autopistas, entre un 80% y 90% sobre lo invertido en el conjunto del periodo de explotaci¨®n de la infraestructura.

Dos modelos de negocio

Adem¨¢s, se?alan expertos del sector, sus modelos de negocio son distintos. El de Abertis es un negocio muy bueno, pero puramente financiero, circunscrito al cobro de los peajes y a la gesti¨®n de autopistas ya construidas y en funcionamiento. Cintra e Itinere, por el contrario, est¨¢n respaldadas por grandes grupos constructores, y se implican en los proyectos de nuevas autopistas, desde su dise?o y construcci¨®n a la financiaci¨®n de las obras y a la gesti¨®n y explotaci¨®n de las infraestructuras a lo largo de la vigencia de la concesi¨®n.

La fusi¨®n tambi¨¦n supone un cierto paso atr¨¢s, aunque sea temporal, en la estrategia de diversificaci¨®n de Abertis a lo largo de los ¨²ltimos dos a?os. Tras la compra de los aeropuertos ingleses, las autopistas redujeron su aportaci¨®n hasta el 64% del total, pero la reciente compra de Sanef volvi¨® a incrementar ese porcentaje al 77%. La absorci¨®n de Autoestrade volver¨¢ a incrementarlo hasta el 88%.