?Qu¨¦ pinta el peque?o accionista?

Los accionistas minoritarios deben agruparse para que su voz se oiga en las juntas generales. ?se es el objetivo que ha llevado al grupo que redact¨® el C¨®digo Unificado de Buen Gobierno, aprobado por la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV), a incluir la recomendaci¨®n de que se promueva la coordinaci¨®n entre peque?os accionistas. En la pr¨¢ctica, las juntas generales de las sociedades espa?olas est¨¢n sometidas al albedr¨ªo de los consejos de administraci¨®n y los accionistas de control. A diferencia de otros pa¨ªses, los grandes fondos de inversi¨®n y pensiones no han asumido en Espa?a la defensa del peque?o inversor en las juntas de accionistas.

La mayor parte de los peque?os inversores busca la rentabilidad a largo plazo, frente a una revalorizaci¨®n inmediata de sus acciones

S¨®lo los accionistas que representen un 5% del capital de una sociedad tienen derecho a incluir puntos en el orden del d¨ªa de una junta general

Lo cierto es que la gran masa de los accionistas de las sociedades cotizadas son pasivas: a la hora de participar en las juntas de accionistas, delegan su voto... en el propio consejo de administraci¨®n. Eso, si es que lo delegan. Lo m¨¢s habitual es que ni siquiera rellenen su papeleta de delegaci¨®n. ?Resultado? Se convierte en un propietario inexistente en la junta de accionistas. Es lo que se ha venido en denominar la "apat¨ªa del accionista minoritario". "?Qu¨¦ pinto yo ah¨ª?", parecen pensar.

Pero quiz¨¢s el peque?o accionista no sea consciente de las consecuencias pr¨¢cticas que tiene su actitud. Puede que est¨¦ dando el visto bueno, sin ser consciente, a una indemnizaci¨®n estratosf¨¦rica para el consejero delegado en caso de que salga de la compa?¨ªa; a planes de stock options; a ampliaciones de capital que no les permitir¨¢n ejercitar su derecho preferente de suscripci¨®n y que diluir¨¢n su participaci¨®n; o a medidas de blindaje que impedir¨¢n, acaso, que otra empresa lance una oferta p¨²blica de adquisici¨®n de acciones (OPA) y que perpetuar¨¢n a los miembros del consejo en sus asientos. Ejemplos de cada uno de estos casos est¨¢n en la mente de todos.

Lo cierto es que la propia ley es la que corta las alas a los peque?os accionistas. Como se?ala Gonzalo Jim¨¦nez-Blanco, socio del bufete jur¨ªdico Ashurst, la propia normativa los excluye del juego societario. Sin ir m¨¢s lejos, la Ley de Sociedades An¨®nimas establece que s¨®lo los accionistas que representen al menos el 5% del capital tienen derecho a incluir puntos en el orden del d¨ªa, a solicitar la convocatoria de una junta general o a ejercitar la acci¨®n social de responsabilidad. "?Qui¨¦n tiene un 5% de una gran sociedad cotizada?", se pregunta Jim¨¦nez-Blanco. "Lo l¨®gico ser¨ªa que se formulase un concepto de accionista minoritario en funci¨®n de un porcentaje de capital variable, decreciente en funci¨®n de la capitalizaci¨®n de la compa?¨ªa", se?ala.

Cultura anglosajona

En el primer mercado del mundo, Estados Unidos, las grandes gestoras de fondos de inversi¨®n y de pensiones han asumido la defensa de los peque?os accionistas en las juntas generales. En la cultura anglosajona, el cumplimiento del deber fiduciario de los fondos para con sus part¨ªcipes ha hecho que ¨¦stos salgan a la palestra y vigilen de cerca la actuaci¨®n de los consejos de administraci¨®n de las compa?¨ªas en las que invierten. Baste recordar el activismo a favor de las pr¨¢cticas de buen gobierno que desarrolla Calpers, el mayor fondo de pensiones de Estados Unidos, que publica cada a?o listas negras de sociedades que no dan la talla, seg¨²n sus criterios.

En Espa?a, la reciente reforma de la legislaci¨®n sobre gestoras de fondos de inversi¨®n ha tratado de impulsar la implicaci¨®n de estas entidades en la marcha de las empresas al obligarlas a ejercer su voto en las juntas generales de accionistas, siempre que mantengan una participaci¨®n superior al 1% en el capital de una sociedad cotizada durante m¨¢s de un a?o. "No es realista", opina Alejandro Arr¨¢ez, inspector de Hacienda en excedencia y en la actualidad miembro de la Asociaci¨®n Espa?ola de Accionistas Minoritarios de Empresas Cotizadas (Aemec). "Ning¨²n fondo llega a tener el 1% de las compa?¨ªas espa?olas".

En su opini¨®n, la ¨²nica v¨ªa para que los accionistas minoritarios acaben teniendo "el protagonismo que se merecen" es a trav¨¦s de asociaciones como la suya, en las que los accionistas de una misma empresa se unan para decidir tomas de posici¨®n en las juntas.

El desarrollo de lo que se ha venido en llamar "capitalismo popular" en Espa?a es relativamente reciente. Las privatizaciones de la pasada d¨¦cada y el boom burs¨¢til animaron a un buen n¨²mero de ahorradores a lanzarse a los mercados de renta variable, en muchos casos por primera vez.

El catedr¨¢tico de Sociolog¨ªa de la Universidad Aut¨®noma de Madrid, Jos¨¦ Juan Toharia, dirigi¨® a finales de 2005 una encuesta de Metroscopia para la Fundaci¨®n para el Desarrollo Econ¨®mico y Social (Fundes) con la finalidad de elaborar el retrato-robot del peque?o accionista, as¨ª como de su grado de cultura financiera. ?Qui¨¦n es el peque?o accionista y c¨®mo toma sus decisiones de inversi¨®n? El estudio concluye que se trata de un colectivo "sustancialmente plural y heterog¨¦neo en cuanto a su composici¨®n socio-demogr¨¢fica". No obstante, predominan los hombres (un 58% de la muestra) frente a las mujeres (un 42%). Por edad, en un 57% tienen entre 35 y 54 a?os; los mayores de 55 a?os representan el 41% y tan s¨®lo un 25% tiene menos de 35 a?os.

En n¨²meros redondos, el 60% de los peque?os accionistas pertenece a la clase media o media-alta. Tres de cada diez forman parte de la clase media-alta y ¨²nicamente un 8% se encuadra en la clase media-baja o baja. Geogr¨¢ficamente, se concentran en ¨¢reas urbanas y metropolitanas de Catalu?a, Madrid, Pa¨ªs Vasco y Navarra.

Seg¨²n el informe de Metroscopia, realizado entre 500 peque?os accionistas individuales, mayores de 18 a?os y titulares directos de acciones, estos inversores presentan un "importante grado de informaci¨®n econ¨®mica". M¨¢s concretamente, dos de cada tres saben definir de forma "razonablemente correcta" lo que es el Ibex -indicador burs¨¢til que re¨²ne a las 35 mayores empresas cotizadas espa?olas- o lo que es una oferta p¨²blica de adquisici¨®n de acciones (OPA). Un 52% afirma seguir la evoluci¨®n de la Bolsa al menos una o dos veces por semana.

En cuanto a su "veteran¨ªa", dos de cada tres aseguran ser propietarios de acciones desde hace seis a?os. Es decir, precisa el informe, "no constituyen predominantemente un colectivo de noveles o advenedizos, reci¨¦n llegados a la actividad inversora, sino m¨¢s bien ahorradores con una ya dilatada experiencia inversora".

Y ?c¨®mo deciden la compra de acciones? El peque?o accionista declara no persigue la rentabilidad inmediata, algo que s¨®lo un 16% admite, sino una revalorizaci¨®n a largo plazo, como asegura buscar el 60% de los encuestados. Los criterios de selecci¨®n de valores son: la solidez y fiabilidad de la empresa, la existencia de informaci¨®n clara y f¨¢cil sobre la misma, y su prestigio.