El aroma de Altadis atrae a los fondos

Nuevos objetivos para los gestores de fondos especulativos. Los hedge funds especializados en ofertas p¨²blicas de adquisici¨®n ya ten¨ªan a Altadis en su punto de mira, pero ante el acercamiento de Imperial Tobacco han tomado posiciones a toda prisa. Y no s¨®lo en la espa?ola, sino tambi¨¦n en la brit¨¢nica. Los inversores han movido esta semana en Bolsa un tercio del capital de Altadis, que no cuenta con socios de referencia.

Dos fuerzas enfrentadas mueven la cotizaci¨®n de Altadis. De un lado est¨¢n quienes apuestan por una oferta superior a la que prepara Imperial Tobacco y de otro quienes creen que no habr¨¢ finalmente una OPA sobre Altadis.

Los analistas creen que Altria puede reaccionar con una oferta sobre Imperial Tobacco tras la cual vender¨ªa activos a la propia Altadis

Los alcistas consideran que los 45 euros que ha puesto sobre la mesa la firma brit¨¢nica son s¨®lo una primera oferta a partir de la cual seguir hablando, de modo que puede salir adelante una oferta p¨²blica de adquisici¨®n (OPA) a un precio m¨¢s alto, sea de Imperial o de alg¨²n otro candidato (del sector del tabaco o de firmas de capital riesgo).

El jueves se impon¨ªa esa tendencia, lo que hizo que la cotizaci¨®n de la tabacalera superase los 45,50 euros (hay previsto un dividendo de 50 c¨¦ntimos que no se descontar¨¢ del precio de la oferta). Pero poco a poco, esa posici¨®n fue perdiendo adeptos. Los analistas de Merrill Lynch, por ejemplo, creen que la posibilidad de una contraopa no debe descartarse, pero es poco probable.

En particular, creen que British American Tobacco (Kent, Dunhill, Lucky Strike) no entrar¨¢ en una batalla por la compa?¨ªa espa?ola por el precio. Para el gigante Altria (Marlboro, Lark, L&M, Chesterfield) la operaci¨®n supondr¨ªa grandes problemas de competencia y Japan Tobacco (Camel, Mild Seven, Winston) se encuentra en pleno proceso de adquisici¨®n de Gallaher (Benson & Hedges, Silk Cut).

M¨¢s a¨²n, Merrill considera que "Imperial s¨®lo seguir¨¢ adelante con su oferta por Altadis a un precio que a?ada valor para sus propios accionistas". Sus analistas argumentan que las ventajas de la concentraci¨®n son las relativas a ahorro de costes, m¨¢s que ventajas competitivas o estrat¨¦gicas.

Seg¨²n Merrill Lynch, un potencial comprador de Altadis (o de la propia Imperial) podr¨ªa lograr ahorros de costes equivalentes al 15% de las ventas netas de la divisi¨®n de cigarrillos de la compa?¨ªa comprada. Partiendo de esa premisa, los analistas asumen que el comprador puede estar dispuesto a pagar en su oferta una prima equivalente a la mitad del valor actual neto de esas sinergias. Con esa metodolog¨ªa, Merrill considera que el valor te¨®rico de las acciones de Altadis es de 37,50 euros si la compa?¨ªa siguiese en solitario y sumar¨ªa 6,50 euros compartiendo las ventajas de la fusi¨®n, hasta 44 euros. Imperial no ofrecer¨¢ mucho m¨¢s de eso, concluyen.

Pero los analistas ni siquiera se ponen de acuerdo en qu¨¦ representa el precio pagado. Mientras Merrill Lynch indica que se est¨¢ valorando la empresa (deuda m¨¢s acciones) en el equivalente a 11,5 veces el resultado bruto de explotaci¨®n previsto para este a?o, Goldman Sachs dice que se est¨¢n pagando s¨®lo 10,5 veces esa cifra.

El viernes, en todo caso, se impusieron los argumentos de los bajistas, que temen que no cristalice la oferta brit¨¢nica. Tras a?os de rumores en esa direcci¨®n, Imperial Tobacco present¨® el mi¨¦rcoles por la noche una propuesta "no solicitada ni negociada" a Altadis que podr¨¢ dar lugar a una OPA por el 100% de la compa?¨ªa espa?ola "a un precio indicativo de 45 euros por acci¨®n". Pero la compa?¨ªa brit¨¢nica pon¨ªa varias condiciones previas, la m¨¢s importante de las cuales era la confirmaci¨®n de que el consejo de Altadis estar¨ªa dispuesto a recomendar la oferta de Imperial. Imperial tambi¨¦n quiere realizar una auditor¨ªa limitada o due diligence que durar¨ªa unas tres semanas desde la puesta a su disposici¨®n de la documentaci¨®n requerida. Adem¨¢s, como parece obvio, no seguir¨¢ adelante con sus planes si no logra la aprobaci¨®n de sus propios accionistas y financiaci¨®n para una eventual oferta.

Si llega a haber una oferta formal, Imperial exigir¨ªa adem¨¢s un alto porcentaje de aceptaci¨®n (el 80%) y la eliminaci¨®n del blindaje que limita al 10% los derechos de voto de cualquier accionista.

A falta de que el consejo se re¨²na para analizar la operaci¨®n, la propuesta no ha sido bien recibida en la c¨²pula del grupo espa?ol. Por ello, algunos analistas subrayan el riesgo de que la oferta no salga adelante y la cotizaci¨®n vuelva a la zona de los 38 euros en que se mov¨ªa a principios de semana.

Curiosamente, mientras el viernes la cotizaci¨®n de Altadis empezaba a bajar, la de Imperial Tobacco segu¨ªa subiendo. Frente a la explicaci¨®n del jueves de que Imperial sub¨ªa porque al mercado le gusta la operaci¨®n, se va imponiendo otra que se?ala a la propia Imperial Tobacco como potencial objetivo de una adquisici¨®n. En el cambio de papeles, Altadis tendr¨ªa su parte. La nueva tesis que avanzaba con fuerza en el mercado es que Altria podr¨ªa lanzar una oferta sobre Imperial y vender a Altadis parte de los activos.

"Puede ser la ¨²ltima oportunidad para Altria de comprar Imperial Tobacco, antes de la fusi¨®n con Altadis", se?alaban en su nota diaria el viernes por la ma?ana los analistas de Goldman Sachs. "En todo caso, Altria necesitar¨ªa un tercero que comprase los activos de que deba desprenderse por razones de competencia (sobre todo en Estados Unidos y Alemania) y s¨®lo Altadis puede jugar ese papel, de nuevo por razones de competencia".

Sobre esa hip¨®tesis se pronunciaban tambi¨¦n el viernes los analistas de Merrill Lynch: "Ya hemos argumentado que es improbable que Altria compre Imperial, dada la alta valoraci¨®n de esta ¨²ltima y la probabilidad de desinversiones forzosas. Sin embargo, si Altria quisiese hacerlo, probablemente actuar¨¢ antes de que avance cualquier acuerdo con Altadis. Concedemos una probabilidad del 30% a este escenario y vemos un riesgo limitado de ca¨ªda para la cotizaci¨®n de Imperial en caso contrario". Merrill Lynch calcula que la "ventana de oportunidad" de Altria es de unas tres semanas.

"Altria no podr¨ªa comprar la combinaci¨®n Imperial-Altadis debido a las medidas antimonopolio existentes, as¨ª que si est¨¢ interesado en Imperial tendr¨¢ que actuar pronto", asegur¨® tambi¨¦n un analista de Dresdner Kleinwort.

Tanto el capital de Altadis como el de Imperial Tobacco est¨¢n en manos de grandes inversores institucionales, algunos comunes. Franklin, uno de ellos, ya ha anunciado que apoya la fusi¨®n, a menos que haya un alternativa mejor, lo cual tampoco es mucho decir. Ahora, como antes en Endesa, han entrado con fuerza los fondos especulativos, dispuestos a vender al mejor postor. En sus manos est¨¢ el futuro de las dos compa?¨ªas.