Previsoras de riesgos

Las agencias de rating (Moody's, Standard & Poor's, Fitch Ratings...) son entidades independientes que eval¨²an la capacidad de cumplimiento de las obligaciones financieras contra¨ªdas por un emisor mediante un instrumento de deuda o cualquier otro instrumento financiero. Igual que un auditor emite una opini¨®n sobre la imagen fiel de los estados financieros, la calificaci¨®n crediticia o rating eval¨²a la solvencia de un emisor o de sus emisiones, clasific¨¢ndola en categor¨ªas (ver cuadro) en funci¨®n de la probabilidad de incumplimiento o default. El rating representa as¨ª una previsi¨®n del riesgo de p¨¦rdida por falta de pago, pago parcial o retraso del pago. Adem¨¢s, puede incorporar una perspectiva sobre la recuperaci¨®n de la inversi¨®n o recovery prospect (esto ¨²ltimo explica que distintas emisiones de un mismo emisor puedan tener distinto rating, pues aunque la probabilidad de impago es la misma, el recovery prospect depende de la prelaci¨®n del cr¨¦dito).

Son entidades independientes que eval¨²an la capacidad de un emisor para cumplir sus obligaciones financieras

La relevancia actual de las agencias de calificaci¨®n que el mercado identifica como m¨¢s cre¨ªbles y fiables es indiscutible. Sus calificaciones son consultadas por los agentes del mercado e inciden significativamente en las decisiones de inversi¨®n y financiaci¨®n. Entre otros efectos, el rating de un emisor condiciona el acceso a los recursos de capital (mejor rating implica menor coste de la deuda y viceversa, por cuanto un mayor riesgo exige mayor rentabilidad), afecta a la estructura de las operaciones financieras que sobre ¨¦l se realizan y determina las inversiones que los gestores pueden realizar. Para el emisor, el hecho de estar bien calificado por las grandes agencias proporciona un gran prestigio entre la comunidad financiera e incentiva la inversi¨®n, pues, si bien el rating no constituye una recomendaci¨®n de compraventa de valores, facilita el an¨¢lisis y la cuantificaci¨®n del riesgo. En consecuencia, es fundamental que las agencias velen por la calidad e integridad del rating, la independencia y ausencia de conflictos de inter¨¦s, la transparencia y comunicaci¨®n de sus calificaciones y la gesti¨®n de la informaci¨®n confidencial, como reconoce la Organizaci¨®n Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO).

Para obtener un rating, las agencias recopilan la informaci¨®n necesaria para su an¨¢lisis y la procesan. La metodolog¨ªa empleada prima el an¨¢lisis cualitativo (top-down) sobre el cuantitativo. El primero eval¨²a el riesgo pa¨ªs, el sector de actividad, la propia compa?¨ªa y la estructuraci¨®n del cr¨¦dito. El segundo consiste en un an¨¢lisis de aspectos financieros (balance, endeudamiento, cobertura de intereses, generaci¨®n de caja). El resultado se pone a disposici¨®n del comit¨¦ encargado de determinar la calificaci¨®n final, que es comunicada al emisor y difundido en el mercado. Las agencias someten a revisi¨®n permanente sus ratings, tanto de deuda corporativa a largo y corto plazo (LT rating/ST rating) como de deuda soberana (sovereign rating).

La interpretaci¨®n del LT rating, el que m¨¢s frecuentemente encontraremos, es sencilla. Constituye una medida relativa de la solvencia a largo plazo de las obligaciones del emisor con respecto al mejor riesgo de cr¨¦dito del pa¨ªs (generalmente, las obligaciones emitidas o garantizadas por el propio Estado). La nomenclatura empleada var¨ªa seg¨²n la agencia, pero los criterios de rating son similares. As¨ª, las emisiones calificadas con niveles Aaa (Moody's) y AAA (S&P) tienen riesgo m¨ªnimo y calidad ¨®ptima. A medida que baja la calificaci¨®n, las tasas hist¨®ricas de incumplimiento aumentan, especialmente en las categor¨ªas de especulaci¨®n, segmento en el que las tasas de impagados pueden ser muy importantes.

Podemos concluir que los ratings de las agencias proporcionan un an¨¢lisis objetivo y emp¨ªricamente contrastado de la capacidad de cumplimiento de las obligaciones financieras contra¨ªdas por un emisor, siendo el mejor indicador de la solvencia de una entidad, de un pa¨ªs o de sus emisiones.

Jorge Almagro es analista de Atlas Capital.