La crisis corta las alas al BCE

Pasada al menos temporalmente la tormenta financiera, el foco de atenci¨®n se sit¨²a ahora sobre Jean Claude Trichet, presidente del Banco Central Europeo, (BCE). ?Contin¨²a pensando en subir los tipos de inter¨¦s en septiembre despu¨¦s de todo lo que ha ca¨ªdo? Es dif¨ªcil imaginar que la decisi¨®n de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) del pasado viernes, de abaratar los pr¨¦stamos a los bancos cogiera completamente por sorpresa a las autoridades monetarias europeas. Hay que tener en cuenta que tanto la Fed como el BCE han actuado en la misma direcci¨®n, inyectando a los mercados 94.000 y 211.000 millones de euros, respectivamente, durante la ¨²ltima semana.

La Reserva Federal tiene intenciones de recortar los tipos oficiales hasta el 5%

El comportamiento a la baja de la inflaci¨®n tambi¨¦n puede disuadir el aumento de tipos

Desde el punto de vista puramente financiero, ser¨ªa muy dif¨ªcil de entender que el BCE optara por incrementar el tipo oficial despu¨¦s de haber prestado esa cantidad de dinero a los bancos para sacarlos del atolladero.

En cualquier caso los acontecimientos que han conducido a la recuperaci¨®n temporal de los mercados han reducido sensiblemente el margen de maniobra de Trichet. Sus intenciones de subir el precio del dinero, tal y como hab¨ªa insinuado, deber¨¢n ser reconsideradas al menos a corto plazo. Los expertos coinciden en se?alar que lo m¨¢s probable es que el BCE opte por esperar y ver y aplazar cualquier decisi¨®n hasta que amaine, esperando un momento m¨¢s oportuno para hacer efectiva la subida.

El comportamiento a la baja de la inflaci¨®n en la zona euro tambi¨¦n podr¨ªa contribuir poderosamente a disuadir al BCE a subir los tipos o al menos a postergar cualquier decisi¨®n a la reuni¨®n del Consejo de Gobierno del pr¨®ximo 6 de septiembre.

El ¨²ltimo dato de inflaci¨®n de la zona euro, correspondiente al mes de julio, se situ¨® en una tasa del 1,8%, claramente por debajo del objetivo oficial del BCE del 2%. Por otra parte, los ¨²ltimos datos de crecimiento econ¨®mico reflejaron una moderaci¨®n de la actividad especialmente en dos de las grandes econom¨ªas europeas, Alemania y Francia.

Pero Trichet ve la zona euro con "robusto crecimiento", y su objetivo es asegurar su mantenimiento. Para el presidente del BCE, el espacio econ¨®mico de la zona euro, formado por 13 pa¨ªses, presenta un balance muy saludable como lo refleja la creaci¨®n de m¨¢s de 12 millones de empleos, desde su creaci¨®n en 1999. Este dato supone un fuerte contraste sobre los ocho a?os anteriores en que s¨®lo se crearon tres millones de empleos. El resultado es que la tasa de desempleo ha descendido al 6,9%, la m¨¢s baja de los ¨²ltimos 26 a?os. Para la m¨¢xima autoridad monetaria europea, el riesgo no est¨¢ en el crecimiento sino en asegurar unas buenas condiciones para que pueda seguir el ritmo actual de crecimiento.

La Comisi¨®n Europea, y especialmente el comisario de Asuntos Econ¨®micos y Monetarios, Joaqu¨ªn Almunia, siempre han eludido cualquier pronunciamiento sobre la pol¨ªtica monetaria para preservar la m¨¢xima independencia del BCE.

Las presiones del presidente franc¨¦s Nicolas Sarkozy, en contra del euro fuerte y por tanto, favorables m¨¢s bien a una baja del precio de dinero para facilitar el crecimiento y mejorar las exportaciones no encontraron nunca eco en las autoridades comunitarias. Almunia ha se?alado en m¨¢s de una ocasi¨®n que la fortaleza del euro no es tan determinante en la evoluci¨®n de las exportaciones. En este sentido, se?alaba que a pesar de la fortaleza del euro, que es un hecho objetivo Francia ha seguido ganando posiciones en el mercado de Estados Unidos. Adem¨¢s en la comparaci¨®n entre Francia y Alemania que comparten la misma moneda, las empresas germanas est¨¢n logrando mejores resultados en la conquista de los mercados internacionales debido a una mayor competitividad y productividad.

La negativa de Alemania a secundar la iniciativa de Sarkozy de convocar una reuni¨®n urgente del G-7, las siete econom¨ªas m¨¢s poderosas del mundo, para responder a un posible "contagio injustificado de tensiones locales a econom¨ªa real" mereci¨® una contundente respuesta del titular alem¨¢n de Finanzas el pasado viernes. Peer Steinbr¨¹ck, contest¨® de manera indirecta al se?alar que "la econom¨ªa alemana reposa sobre unos buenos fundamentos" y que por tanto "no hab¨ªa raz¨®n para no estar nerviosos".

M¨¢s significativa fue la manera en que Steinbr¨¹ck descart¨® la necesidad de un encuentro del G-7 para aumentar la coordinaci¨®n dando a entender que un cierto tipo de intercambio de informaci¨®n entre las autoridades monetarias ya exist¨ªa. Esta hip¨®tesis indicar¨ªa que incluso ambas instituciones podr¨ªan haber actuado con cierta coordinaci¨®n.

La crisis de las hipotecas de alto riesgo parece insuficiente para explicar la fuerte inestabilidad que han vivido los mercados financieros la semana pasada. Existen ciertos indicios que apuntan a la incertidumbre que provoca la falta de transparencia de los fondos de alto riesgo (hedge funds), y que podr¨ªa tener una mayor responsabilidad en la actual crisis. Alemania tiene especial inter¨¦s en que se redacte un c¨®digo de conducta para que al menos exista un autocontrol de estos fondos especulativos.

La pr¨®xima reuni¨®n del Consejo de ministros de Econom¨ªa de la UE (Ecof¨ªn) que se celebrar¨¢ en Oporto, a mediados de septiembre, podr¨ªa ser una buena ocasi¨®n para plantear el tema. Fernando Teixeira Dos Santos, ministro de Econom¨ªa de Portugal, que ostenta la presidencia de turno de la UE, ha manifestado su voluntad de plantear una propuesta durante su mandato. Teixeira Dos Santos seguir¨ªa as¨ª la senda iniciada por Steinbr¨¹ck, el pasado semestre durante la presidencia alemana.

? pesar de la independencia entre la Comisi¨®n Europea y el BCE, la presencia de Trichet en las reuniones del Eurogrupo es tambi¨¦n una buena ocasi¨®n para que el m¨¢ximo responsable de la pol¨ªtica monetaria incorpore las sensibilidades de los distintos gobiernos para lograr tanto la estabilidad financiera como la sostenibilidad del crecimiento.

Y el BCE tambi¨¦n debe estatar vigilante a lo que haga la Fed al otro lado del Atl¨¢ntico. Tras la decisi¨®n de emergencia adoptada el viernes de recortar los tipos de descuentos bancarios del 6,25% al 5,75%, se da casi por descontado que el banco central estadounidense recortar¨¢ los tipos de inter¨¦s oficiales -los que se aplican a todos los consumidores- hasta el 4,5% en este a?o. La primera rebaja del precio del dinero puede decidirse en su pr¨®xima reuni¨®n ordinaria del 18 de septiembre, de un cuarto de punto, hasta el 5%. Y es que la ¨²ltima vez que la Fed toc¨® el tipo de descuento sin tocar el tipo de mercado fue en 1994.