El 'pedagogo' quiere que los mercados sufran por sus excesos

Diversificaci¨®n del riesgo y bajos tipos de inter¨¦s. ?sa fue la patata caliente que dej¨® Alan Greenspan en febrero de 2006 a su sucesor al frente de la Reserva Federal (Fed). A?o y medio despu¨¦s, su sucesor, Ben Bernanke, lidia con su primera crisis, fruto de los abusos cometidos en el mercado hipotecario estadounidense durante el boom en el sector inmobiliario. Y en plena convulsi¨®n financiera, el nuevo presidente pon¨ªa el dedo en el gatillo y pronunciaba el viernes el discurso m¨¢s importante de su carrera sobre vivienda y pol¨ªtica monetaria.

El presidente de la Fed se comprometi¨® al asumir el cargo a guiar su estrategia monetaria sobre tres pilares: la inflaci¨®n, el crecimiento y el empleo. El alza de precios se modera, pero sigue por encima del nivel de referencia. La expansi¨®n econ¨®mica repunt¨® en el segundo trimestre, aunque refleja un claro impacto de la crisis en el sector de la vivienda. Y el mercado laboral, aunque sigue generando empleos con solidez, empieza a mostrar s¨ªntomas de moderaci¨®n. El temor en Wall Street es que la crisis hipotecaria rompa el puzzle.

La Fed intenta mostrar a los inversores que las turbulencias ya no son excusa para bajar tipos

Greg Palmer, de Pacific Crest, dice que esta crisis servir¨¢ al mercado para ver c¨®mo reacciona Bernanke cuando est¨¢ en la l¨ªnea de fuego y ganarse la confianza del parqu¨¦. De momento, los analistas opinan que el presidente de la Fed est¨¢ demostrando ser fr¨ªo bajo presi¨®n, comedido en su respuesta y que impone su propio estilo, aunque tambi¨¦n desear¨ªan m¨¢s transparencia por su parte.

Brian Wesbury, economista de First Trust, cree en este sentido que la decisi¨®n de recortar el tipo de descuento es "una maniobra brillante", porque muestra de que el Banco Central dispone de liquidez y no crea presiones inflacionistas. Wesbury recuerda que el "dinero f¨¢cil" es siempre una fuente de problemas futuros porque reduce la sensibilidad del riesgo en el mercado y cubre los s¨ªntomas reales de manera temporal.

Por este motivo es uno de los que critican a Greenspan por su pol¨ªtica pasada, y afirma abiertamente que la estrategia monetaria que profes¨® entre 2001 y 2004 fue la causa de la burbuja actual. "La presi¨®n en los mercados financieros es resultado de unos tipos de inter¨¦s absurdamente bajos, no por los altos tipos de hoy. Es m¨¢s, los tipos actuales siguen estando bajos en t¨¦rminos nominales y reales", explica; por eso cree que bajarlos ser¨ªa un error.

Greenspan es se?alado ahora como el responsable de la crisis actual. El gur¨² se pronunci¨® abiertamente a favor de la diversificaci¨®n del riesgo, lo que fue tomado al pie de la letra por los fondos altamente especulativos y las firmas de capital riesgo para mover libremente sus inversiones. En paralelo, sigui¨® una estrategia prolongada de bajos intereses para apoyar el crecimiento, que anim¨® a los estadounidenses a comprar viviendas y endeudarse con hipotecas variables sin calcular los riesgos futuros.

Wall Street, sin embargo, lleva tres semanas anticipando una rebaja en el precio del dinero en la reuni¨®n del 18 de septiembre de un cuatro de punto frente al 5,25% actual. Una posibilidad que empez¨® a hacerse evidente el mi¨¦rcoles, cuando se hizo p¨²blica una carta de Bernanke al senador Charles Schumer, en la que aseguraba que la Fed "est¨¢ lista para actuar si es necesario" para mitigar los efectos que puedan derivarse de las recientes turbulencias. Su carta era, en todo caso, una repetici¨®n de la explicaci¨®n que el 17 de agosto dio para justificar la rebaja en el tipo que aplica a los pr¨¦stamos que concede a los bancos.

Pero Bernanke, a diferencia de Greenspan, se resiste a actuar por presiones pol¨ªticas o del parqu¨¦. Y le ha bastado un a?o para empezar a romper con la partitura seguida por su antecesor, que en 1998 sali¨® al rescate del mercado tras el colapso del fondo de alto riesgo Long Term Capital Management.

El presidente de la Fed es partidario en este momento de seguir dejando que el mercado sufra un poco por sus abusos, y afronte la correcci¨®n solo. El viernes volvi¨® a andar por esa fina l¨ªnea, sin comprometerse a aventurar una rebaja de tipos, como le pide a voces Wall Street, donde creen que la econom¨ªa est¨¢ al borde del precipicio.

Robert Barnera, de la firma de corretaje ITG, no se deja dominar por el dramatismo, y en lugar de recurrir al t¨¦rmino recesi¨®n prefiere hablar de "evidencias de una clara ralentizaci¨®n" que, seg¨²n ¨¦l, obligar¨¢n a Bernanke a actuar en consecuencia para limitar da?os mayores. "El mercado inmobiliario se deteriora, y eso afecta al consumo y al resto de la econom¨ªa", afirma. La pregunta que se hace tanto en el mercado de acciones de Nueva York como en el de bonos de Chicago es si el presidente de la Fed est¨¢ dispuesto a poner su estrategia en riesgo.

Los analistas creen que Bernanke est¨¢ haciendo un esfuerzo para educar a los inversores y hacerles ver que las turbulencias en los mercados financieros ya no son excusa por s¨ª solas para una rebaja de tipos. Barnera cree, por todo esto, que la evoluci¨®n del empleo ser¨¢ el catalizador para futuras decisiones de pol¨ªtica monetaria en Estados Unidos m¨¢s que los riesgos de inflaci¨®n como hasta ahora. Entretanto, los economistas auguran volatilidad en el mercado hasta que se sepa qu¨¦ rumbo toma la expansi¨®n.