Los analistas se equivocan... y mucho

Una crisis financiera como la actual suele poner a prueba a reguladores, bancos centrales, agencias de calificaci¨®n y analistas. Las recomendaciones de inversi¨®n que publican estos ¨²ltimos no est¨¢n exentas de pol¨¦mica. El pasado lunes, por ejemplo, los expertos de Citigroup publicaron un duro informe sobre los bancos medianos espa?oles en el que rebajaban sus previsiones. El argumento de fondo de estos analistas es que las consecuencias de la crisis hipotecaria estadounidense en la econom¨ªa mundial pueden da?ar el negocio de estas entidades. Lo sorprendente es que, antes del verano, Citigroup se hab¨ªa mostrado optimista sobre esos mismos valores (Sabadell, Popular, Banesto y Bankinter), ya sea mediante mejoras en la recomendaci¨®n o en el precio objetivo de sus acciones (v¨¦ase el gr¨¢fico).

En 2005 y 2006 los expertos s¨®lo acertaron con 2 de los 10 t¨ªtulos que m¨¢s subieron

Muchos informes que aconsejan vender no salen a la luz porque no interesa comercialmente

S¨®lo el 11% de los informes de inversi¨®n lleva la etiqueta de "vender las acciones"

"Algunos consejos tienen un sesgo econ¨®mico", admite el protector del inversor

?Aciertan los expertos en sus proyecciones o se limitan a adaptar sus opiniones a la deriva que tome la Bolsa en cada momento? Lo cierto es que el optimismo de Citigroup, antes de que se acentuase el miedo a una crisis de liquidez en los mercados, era un sentimiento generalizado entre la mayor¨ªa de los analistas.

El periodo de volatilidad en el que todav¨ªa se encuentra inmerso el mercado arranc¨® el pasado 8 de agosto. Ese d¨ªa, el BCE inyect¨® por primera vez dinero al sistema ante los recelos de los bancos a prestarse dinero entre s¨ª, lo que desat¨® el p¨¢nico vendedor. Si se analizan las recomendaciones que hab¨ªan recibido con anterioridad a esa fecha, los 10 valores del Ibex 35 que m¨¢s han ca¨ªdo (Sacyr, Bankinter, ACS, Sabadell, Banesto, FCC, Sogecable, Mapfre, NH Hoteles y Popular), se ve que s¨®lo el 20% eran negativas (vender, reducir o infraponderar), mientras que el 80% restante de los consejos recopilados por la agencia Bloomberg suger¨ªan al inversor confianza en esas acciones (recomendaciones de comprar o mantener en cartera). Es decir, los analistas no anticipaban la crisis en sus informes.

Xavier Adser¨¢, presidente del Instituto Espa?ol de Analistas Financieros, sostiene que las recomendaciones y valoraciones que hacen las casas de Bolsa son opiniones a largo plazo basadas en previsiones de flujos de caja futuros y, por tanto, no tienen por qu¨¦ coincidir en todo momento con la evoluci¨®n de las acciones. "Hay que distinguir entre valor y precio. La valoraci¨®n la da el analista, y el precio lo fija el mercado. Este ¨²ltimo incorpora muchas circunstancias psicol¨®gicas en funci¨®n del nivel de acepci¨®n al riesgo que exista en cada momento". Adser¨¢ no ve contradicci¨®n en el hecho de que aunque las recomendaciones sean a largo plazo se puedan revisar de forma brusca, como ha ocurrido con Citigroup. "El contexto ha cambiado con rebajas inesperadas en los tipos y una fuerte apreciaci¨®n del d¨®lar. Es normal que los analistas ajusten sus informes a las nuevas condiciones", explica.

Aunque parece m¨¢s l¨®gico que a corto plazo las reacciones del mercado pillen con el pie cambiado a las opiniones de los expertos, los resultados de sus predicciones, si se ampl¨ªa el periodo de c¨®mputo, tampoco son como para tirar cohetes. De los 10 valores del Ibex 35 m¨¢s recomendados a comienzos de 2007, seg¨²n datos de la consultora Factset, s¨®lo cuatro (Altadis, BME, Telef¨®nica e Inditex) est¨¢n actualmente en el top ten de mayores revalorizaciones. En 2005 y 2006 los resultados fueron a¨²n m¨¢s mediocres: s¨®lo dos de las 10 compa?¨ªas favoritas de los analistas al arranque de cada curso ocup¨® luego un puesto entre los mejores valores de ese a?o. Sacyr Vallehermoso, por ejemplo, fue la empresa menos recomendada en esos dos a?os, y sus t¨ªtulos fueron luego los que m¨¢s ganaron. Este a?o, al menos, s¨ª se est¨¢n cumpliendo los augurios de los expertos sobre la constructora: era la menos recomendada, y hoy por hoy encabeza las p¨¦rdidas del selectivo (un 46%).

"Los consejos de los analistas no son vinculantes ni se deben seguir al pie de la letra. Son una herramienta m¨¢s de la que disponen los ahorradores a la hora de tomar una decisi¨®n financiera", seg¨²n Carlos Fern¨¢ndez, protector del inversor de la Bolsa de Madrid. "Se ha recorrido bastante camino a la hora de mejorar los posibles conflictos de inter¨¦s, pero todav¨ªa quedan aspectos por mejorar. No dudo de que la gran mayor¨ªa de las recomendaciones se hacen sobre una base objetiva, pero tambi¨¦n hay algunas que contienen un cierto sesgo econ¨®mico por quien las emite", agrega Fern¨¢ndez.

En Espa?a, uno de los casos emblem¨¢ticos de errores de los analistas en la valoraci¨®n de una compa?¨ªa se dio con Terra. Cuando la filial de Telef¨®nica tuvo que valorar la oferta p¨²blica de adquisici¨®n de acciones (OPA) de su matriz a 5,25 euros por acci¨®n, contrat¨® los servicios de asesoramiento de Lehman Brothers, entre otras entidades. Este banco de inversi¨®n era el mismo que hab¨ªa recomendado comprar t¨ªtulos del portal de Internet a 101 euros por acci¨®n en plena efervescencia de las puntocom. Finalmente, Terra, asesorada por Lehman, dio por bueno el precio de 5,25 euros.

"Es cierto que se producen conflictos de inter¨¦s, pero creo que es m¨¢s inteligente gestionarlos bien que evitarlos. Los equipos de an¨¢lisis son muy importantes para que exista un mercado eficiente. Sin embargo, son muy costosos, y para mantenerlos es necesario que tambi¨¦n existan departamentos de ventas", explica el presidente de los analistas espa?oles.

Aunque la actual situaci¨®n de los mercados ha llevado a muchas casas de Bolsa a rebajar a toro pasado sus recomendaciones, lo cierto es que siguen dominando los consejos positivos frente a los negativos. Este peri¨®dico ha recopilado los consejos de siete de los mayores bancos de inversi¨®n del mundo (JP Morgan, Deutsche Bank, BNP Paribas, Citigroup, Goldman Sachs, ABN Amro y Merrill Lynch), entidades que de forma conjunta analizan a m¨¢s de 10.000 compa?¨ªas. De media, el 44,28% de los consejos actuales son de comprar acciones, el 44,71% de mantener los t¨ªtulos en cartera y s¨®lo el 11% hablan de vender.

"Muchas veces los expertos no aconsejan vender un valor para evitar reclamaciones futuras. Se trata de recomendaciones m¨¢s determinantes que las de comprar, porque suponen una censura a la gesti¨®n de los administradores", indica el protector de la Bolsa de Madrid. El presidente de los analistas espa?oles reconoce que muchos informes con el consejo de vender "no salen a la luz", porque no interesa desde el punto de vista comercial a los departamentos de ventas. "Lo que quiere el cliente es saber d¨®nde puede invertir para rentabilizar su dinero", explica.