Cotizar sale cada vez m¨¢s caro

Cotizar en Bolsa no es gratis. M¨¢s bien, resulta cada vez m¨¢s caro. Si se incluye a Criteria, que debuta el pr¨®ximo mi¨¦rcoles, las caras nuevas de 2007 se han gastado 175 millones de euros para saltar al parqu¨¦. De media, los costes en bancos de inversi¨®n, abogados, c¨¢nones y publicidad han supuesto el 4,2% del capital captado, mientras que la media de los ¨²ltimos 40 estrenos se sit¨²a en el 3,7%.

Criteria se ha gastado 95,4 millones para debutar en el parqu¨¦. Ser¨¢ el tercer estreno m¨¢s costoso de la historia tras Repsol y M¨®viles

Algo tan simple como tocar una campana (aunque ahora sea virtual) es el sue?o de muchos hombres de negocios. Este acto supone el primer segundo de vida burs¨¢til de una compa?¨ªa y significa, o bien financiaci¨®n para emprender nuevos proyectos, o bien la posibilidad de salir del capital de la compa?¨ªa con jugosas plusval¨ªas. Sin embargo, para poder pisar el patio de operaciones del coqueto palacete de la Bolsa de Madrid es necesario poner en marcha un proceso complejo, cuya duraci¨®n m¨ªnima es de seis meses, y cada vez m¨¢s caro. Hay que pagar a la legi¨®n de actores que intervienen en el mismo: banqueros, abogados, publicistas, asesores varios... Sin olvidar el pellizco que se llevan la CNMV y la propia Bolsa con sus tarifas.

En 2007 han dado el salto al parqu¨¦ cuatro sociedades (Cl¨ªnica Baviera, Realia, Solaria y Almirall) y est¨¢ a punto de hacerlo Criteria. En conjunto, los gastos para cotizar de estas cinco compa?¨ªas alcanzan los 175 millones de euros y suponen, de media, el 4,2% del dinero que han recaudado con la venta de sus acciones. Desde 1999 han salido a Bolsa 40 compa?¨ªas, con un desembolso total de 993 millones, y el coste medio sobre el capital obtenido se sit¨²a por debajo de las OPV de este a?o, concretamente en el 3,7%.

La ventaja de ser grande

A la hora de negociar las comisiones tiene mucha importancia el tama?o de la emisi¨®n. Criteria, el holding que agrupa las participaciones de La Caixa, espera captar m¨¢s de 4.000 millones con su debut. Los gastos que reconoce en el folleto informativo de su salida a Bolsa alcanzan los 95,4 millones, en lo que ser¨¢ la tercera colocaci¨®n m¨¢s costosa en t¨¦rminos absolutos de la historia burs¨¢til espa?ola tras el ¨²ltimo tramo de la privatizaci¨®n de Repsol (144 millones) y el estreno de Telef¨®nica M¨®viles (105 millones). Sin embargo, el desembolso que tendr¨¢ que afrontar Criteria (en el caso de que al final el precio de la OPS sea de 6,75 euros) con relaci¨®n al dinero que recaudar¨¢ apenas supone el 2,1%.

En cambio, el estreno m¨¢s modesto de este a?o ha sido el de Cl¨ªnicas Baviera. La empresa vendi¨® 5,8 millones de acciones y obtuvo 107 millones de euros. Los gastos para empezar a cotizar fueron de 5,8 millones, es decir, el 5,42% del capital captado en la operaci¨®n. Es decir, fue una operaci¨®n bastante m¨¢s cara que la de Criteria.

"Los costes monetarios de salida a Bolsa en el mercado espa?ol no pueden ser considerados como excesivamente elevados", se?alan los expertos de la CNMV en un reciente bolet¨ªn trimestral. "En cualquier caso, son lo suficientemente considerables en t¨¦rminos brutos como para que en ocasiones puedan suponer la existencia de diferencias considerables entre las plusval¨ªas obtenidas en la venta de las participaciones mediante la salida a Bolsa o por la venta a entidades de capital riesgo", concluyen desde el organismo supervisor.

A pesar del encarecimiento de los costes de salir a Bolsa, las estimaciones que maneja la propia CNMV sobre cu¨¢les son los gastos para iniciar la cotizaci¨®n en Estados Unidos y el Reino Unido resultan ser algo superiores a los del mercado espa?ol. En el primero se establece un coste medio de entre el 7,5% y el 8,5% del valor de la empresa. Para el Reino Unido, los estudios que se manejan hablan de que las OPV en la London Stock Exchange tienen unos gastos medios del 7,98% del valor efectivo de la emisi¨®n.

Gana la banca

Los costes que colleva una salida a Bolsa son variados. Sin embargo, el principal gasto con diferencia corresponde a las comisiones de direcci¨®n, aseguramiento y colocaci¨®n que cobra el banco de inversi¨®n que coordinar¨¢ la oferta. En el caso de los estrenos de 2007, este coste supone el 57,8% de los gastos totales. El banco de inversi¨®n es clave a la hora de que la colocaci¨®n sea un ¨¦xito. Ser¨¢ quien determine el precio al que se estrenar¨¢n las acciones, organizar¨¢ reuniones con inversores para vender el potencial de la compa?¨ªa, cubrir¨¢ la emisi¨®n en el caso de que ¨¦sta no se complete y se encargar¨¢ de estabilizar la acci¨®n con compras en el mercado si fuera necesario durante el primer mes de vida burs¨¢til de la compa?¨ªa.

Morgan Stanley ha sido el banco de inversi¨®n m¨¢s demandado este a?o para ejercer como coordinador global. Ha dirigido el estreno de Almirall y ha compartido trabajo en las salidas a Bolsa de Solaria (junto con Banesto) y en Criteria (con La Caixa). En el caso de Realia, la entidad elegida ha sido Caja Madrid, accionista junto con FCC de la compa?¨ªa.

Tras las comisiones de los bancos de inversi¨®n, los gastos en abogados (ser¨¢n los que se encarguen de coordinar todos los aspectos legales de la colocaci¨®n adem¨¢s de redactar el folleto de salida a Bolsa) y los de publicidad son las partidas m¨¢s importantes en una OPV. La legislaci¨®n tan s¨®lo exige publicar anuncios en el Bolet¨ªn Oficial del Registro Mercantil (Borme) para informar de la oferta, pero normalmente las compa?¨ªas optan por importantes campa?as publicitarias para asegurarse el ¨¦xito en la colocaci¨®n. Hasta Inditex, que no es muy proclive a gastar dinero en anuncios, se gast¨® siete millones para su salto al parqu¨¦.

El resto de conceptos (c¨¢nones de admisi¨®n y contrataci¨®n, tasas de la CNMV) tienen un peso menor sobre el total de gastos. A estos desembolsos la empresa que sale a Bolsa debe a?adir el pago anual de un canon de permanencia, que BME fija en el 0,045 por mil de la capitalizaci¨®n.