Las siete diferencias

?Por qu¨¦ la Fed ha reducido los tipos de inter¨¦s en 2,25 puntos en los ¨²ltimos cinco meses mientras el BCE los mantiene estables? Recapitulamos a continuaci¨®n algunas de las hip¨®tesis:

1. Los fundamentos de sus econom¨ªas son diferentes: mientras los signos de deterioro en Estados Unidos son claros, Europa parece que puede experimentar una desaceleraci¨®n moderada. Si el panorama inflacionista es coherente con este diagn¨®stico, las presiones de precios ser¨ªan tambi¨¦n mayores en Europa.

2. La situaci¨®n del sistema bancario tambi¨¦n es distinta: los problemas del segmento de hipotecas de alto riesgo han afectado de manera mucho m¨¢s intensa a los bancos estadounidenses.

3. La sensibilidad a los objetivos de estabilidad monetaria y estabilidad financiera difiere, con un mayor peso del primero en el caso europeo y del segundo en el caso americano.

Mientras los signos de deterioro en Estados Unidos son claros, Europa parece que puede experimentar una desa celeraci¨®n moderada

4. La sensibilidad a los propios objetivos de la pol¨ªtica monetaria es distinta: la Fed no s¨®lo responde a los objetivos de inflaci¨®n, sino tambi¨¦n a los de crecimiento o desempleo, en tanto que el BCE se preocupa mucho m¨¢s de la inflaci¨®n.

5. En Estados Unidos, el peor riesgo para la Fed es repetir los errores de la crisis de 1929. Existe un miedo at¨¢vico a que una pol¨ªtica monetaria demasiado estricta agrave un p¨¢nico burs¨¢til e induzca una depresi¨®n.

6. La pol¨ªtica monetaria norteamericana tiene un enfoque global, mientras que la del BCE es mucho m¨¢s local. La bajada de urgencia de 75 puntos b¨¢sicos decidida por la Fed el 22 de enero fue en reacci¨®n al desplome de los mercados asi¨¢ticos y europeos del d¨ªa anterior, mientras Wall Street estaba cerrado.

7. Seg¨²n el enfoque de gesti¨®n del riesgo de la pol¨ªtica monetaria, caracter¨ªstico de la Fed, cuando los riesgos de cat¨¢strofe son significativos la pol¨ªtica adecuada puede no ser la que apunta al escenario m¨¢s probable, sino la que permite protegerse del impacto del escenario m¨¢s perturbador. El BCE nunca ha formulado una pol¨ªtica de este tipo.

Quiz¨¢s una combinaci¨®n de todos estos elementos explica la reacci¨®n dispar de ambos bancos centrales, pero el peso que se asigne a unos y otros es crucial para determinar su reacci¨®n en los pr¨®ximos meses.

Santiago Fern¨¢ndez de Lis y Lorena Su¨¢rez son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (AFI).