Eclipse parcial en Sol Meli¨¢

Deuda y desaceleraci¨®n eclipsan parcialmente el brillo de Sol Meli¨¢ en los mercados, que ya no era mucho en los ¨²ltimos meses (su acci¨®n cay¨® un 30,58% en 2007 y un 4,5% en los dos primeros meses de este a?o), pese a haber aumentado en casi un 19% su beneficio neto anual y pese a la reciente presentaci¨®n de un Plan Estrat¨¦gico 2008-2010 que incluye 1.100 millones de inversi¨®n y el objetivo de incrementar su resultado operativo en el trienio a una tasa de crecimiento compuesto anual del 11% y sus ingresos a una tasa del 10%.

No le ha servido de mucho a la compa?¨ªa calificar de hist¨®ricos sus resultados de 2007 (v¨¦ase informaci¨®n gr¨¢fica adjunta). Presumir de la aplicaci¨®n y los frutos de su Plan Estrat¨¦gico 2004-2007: durante su vigencia "se lanzaron unidades de negocio como el Sol Meli¨¢ Vacation Club, y se observ¨® una rigurosa disciplina financiera que le ha permitido una importante reducci¨®n de la deuda y afrontar con una mayor fortaleza la etapa que comienza". O hacer expresa gala de prudencia al adelantar sus previsiones para 2008 y desvelar las claves organizativas, de modelo de negocio ("vamos a ser m¨¢s hoteleros que nunca", aseguran sus m¨¢ximos responsables, "pero el desarrollo de terrenos o las f¨®rmulas de propiedad mixta refuerzan el negocio hotelero y evitan la p¨¦rdida de sinergias y oportunidades") e inversoras (crecimiento del negocio hotelero, club vacacional y expansi¨®n internacional) de su estrategia hasta 2010.

Prev¨¦ invertir 1.100 millones para incrementar su resultado operativo y sus ingresos en el trienio a tasas anuales compuestas del 11% y del 10%

El cristal con que se mira

Pese a tanta explicaci¨®n y alarde de prudencia, el vaso medio vac¨ªo prima estos d¨ªas sobre el vaso medio lleno en la percepci¨®n y en los informes de analistas y bancos de inversi¨®n.

Y eso que no hace demasiado tiempo algunos (Deutsche Bank, Ibersecurities, Dresdner, Fortis, Banesto y Caja Madrid, entre otros) aconsejaban invertir en la hotelera, varios de estos informes aseguran que Sol Meli¨¢ est¨¢ capeando bien el temporal, que no deja de crecer en sus resultados y en su per¨ªmetro corporativo, que tiene buenas perspectivas de negocio, y que su acci¨®n adem¨¢s est¨¢ barata en Bolsa.

Por estas razones u otras, en cualquier caso por cuenta de terceros, BBVA se ha hecho en los ¨²ltimos d¨ªas con el 3,116% del capital de la cadena y el presidente y accionista de control de la misma ha elevado al 62,69% su participaci¨®n. Desde octubre, Gabriel Escarrer ha invertido casi 32 millones en la toma de participaciones adicionales en la sociedad.

Compras que, a la postre, son apenas un contrapunto a la dram¨¢tica ca¨ªda de su cotizaci¨®n en los primeros d¨ªas de marzo. En una sola jornada, el d¨ªa 4, Sol Meli¨¢ perdi¨® un 10% de su valor despu¨¦s de que Moody's anunciase que pon¨ªa en revisi¨®n la calificaci¨®n de su deuda. La agencia, tras conocer su nuevo plan estrat¨¦gico, se plantea recortar el nivel actual de riesgo de la cadena mallorquina de Baa3 (que implica cierta incertidumbre pero a¨²n en nivel de inversi¨®n) hasta B (una valoraci¨®n de riesgo elevado y alta rentabilidad conocida coloquialmente como de bonos basura). Todo un jarro de agua fr¨ªa para sus gestores y primeros accionistas, la familia Escarre, que se las hab¨ªan prometido felices en sus c¨¢lculos y se aventuraron en su d¨ªa a renunciar, con el objetivo de ahorrar costes, al contrato que manten¨ªan con la tambi¨¦n calificadora de riesgos Standard & Poor's para que les asignara su rating de cr¨¦dito.

Moody's, en su anuncio de revisi¨®n, ha se?alado que seg¨²n sus estimaciones Sol Meli¨¢ acumula un monto de deuda bruta cuatro veces superior al importe de su resultado operativo bruto (ebitda) del ¨²ltimo ejercicio y que su plan estrat¨¦gico "incluye inversiones m¨¢s expansivas de lo anticipado, lo que podr¨ªa evitar que la empresa refuerce sus m¨¦tricas de cr¨¦dito al ritmo anteriormente logrado con el rating Baa3".

La agencia reconoce, no obstante, que la evoluci¨®n en su negocio hotelero se ha mantenido relativamente bien a lo largo de 2007 y que la empresa sigui¨® mejorando el ingreso por habitaci¨®n disponible. No obstante, agrega, el resultado operativo bruto del grupo se ha visto afectado por una desfavorable evoluci¨®n de los tipos de cambio y por una menor rotaci¨®n de los activos de la esperada.

Agresivos y factibles

No es el ¨²nico varapalo recibido. Merrill Lynch, casi al mismo tiempo, rebaj¨® su recomendaci¨®n sobre Sol Meli¨¢ hasta neutral desde comprar, con el argumento de que sus planes de inversi¨®n est¨¢n muy expuestos al ciclo econ¨®mico. "Consideramos que los agresivos planes de inversi¨®n de Sol Meli¨¢ exponen al grupo a riesgos significativos", se?alan los analistas del banco estadounidense.

El vaso medio lleno corre a cargo, entre otros analistas, de los expertos de Ahorro Corporaci¨®n. "Sol Meli¨¢", dicen, "centra sus esfuerzos en el cliente, la marca y la mejora del producto, elementos que facilitan la mejora en los ingresos previstos por la compa?¨ªa. Se trata de un plan ambicioso pero factible, pues las hip¨®tesis de partida son conservadoras (ralentizaci¨®n de la actividad inmobiliaria, prudencia en 2008, tipo de cambio euro/d¨®lar alto), y la compa?¨ªa suele gestionar muy bien las mejoras en el Revpar [ingreso por habitaci¨®n disponible] de sus hoteles".