Participaci¨®n minoritaria

La venta de activos sobrantes de Sacyr est¨¢ en plena marcha. La constructora espa?ola, con un valor de 3.600 millones de euros, se tambalea bajo unas deudas de 18.300 millones, en medio de una crisis crediticia. Al no conseguir reflotar su negocio de autopistas a comienzos de este a?o, Sacyr est¨¢ revisando su cartera de activos, incluida una participaci¨®n del 20% en

Repsol.

El problema es que ¨¦ste es un activo dif¨ªcil de vender. Cualquier postor eludir¨¢ pagar una gran prima por un mero 20%, aunque sea la participaci¨®n mayor. Pero sin prima, tal vez no le valga la pena a Sacyr. La participaci¨®n vale ahora 5.300 millones de euros, muy por debajo del precio de 6.500 millones que alcanzaba hace dos a?os, y apenas superior a los 5.100 millones que Sacyr pidi¨® prestados para pagarla.

Sin embargo, si un comprador pudiera hacerse con el control de Repsol, tal vez pagase m¨¢s. Una cuesti¨®n clave es si La Caixa estar¨ªa dispuesta a vender su participaci¨®n del 14%. A La Caixa le preocupa que un nuevo propietario de Repsol pudiera codiciar su empresa de servicios m¨¢s preciada, Gas Natural. Repsol es propietaria del 31% de Gas Natural, mientras que La Caixa posee otro 35%.

Este entramado de participaciones cruzadas se ha mantenido mientras La Caixa ten¨ªa voz en Repsol. Un nuevo comprador podr¨ªa conquistar a La Caixa ofreci¨¦ndole parte de las acciones de Gas Natural que est¨¢n en manos de Repsol, garantizando as¨ª a la caja de ahorros el control sobre la empresa de servicios.

?Qui¨¦n podr¨ªa entonces comprar Repsol? Las grandes petroleras europeas quieren reservas, algo en lo que Repsol no es fuerte. Tiene algunos activos interesantes en Brasil, Libia y Estados Unidos, pero sus otros negocios en Latinoam¨¦rica -especialmente YPF en Argentina- son una especie de p¨ªldora envenenada.

Repsol es fuerte en la fase de distribuci¨®n, el extremo del sector ahora poco apreciado. A los posibles compradores, como Shell o la italiana Eni, no les interesa aumentar la exposici¨®n en la fase de distribuci¨®n. La francesa Total ya est¨¢ muy comprometida en Espa?a, con su participaci¨®n del 48% en Cepsa.

S¨®lo quedan los compradores de mercados nuevos, incluidos los fondos soberanos. Andan sobrados de dinero y escasos de activos energ¨¦ticos en Europa. Lo debatible es si al Gobierno espa?ol le gustar¨¢ ver entrar en la tienda, por ejemplo, a una empresa rusa. Pero si Sacyr empieza a pasarlo mal, tal vez no tenga otra opci¨®n. -