Activos seguros

El colapso de los mercados est¨¢ acentuando la discriminaci¨®n de riesgo sobre el conjunto de activos, sancionando de manera contundente a los demandantes de cr¨¦dito, tanto en t¨¦rminos de precio como en liquidez. Si bien la desconfianza y la incertidumbre sobre la solvencia de ciertos modelos de negocio justifican este fuerte deterioro de las condiciones para los prestatarios privados, los emisores de riesgo soberano y cuasi-soberanos no han sido ajenos a estas correcciones al alza de los diferenciales.

Los m¨¢rgenes fijados actualmente por el mercado de deuda de las administraciones p¨²blicas no responden tanto a una asignaci¨®n efectiva del nivel de riesgo como m¨¢s bien al reflejo del incremento de los costes de financiaci¨®n y de las restricciones de liquidez de las entidades de cr¨¦dito, que en buena medida son sus principales financiadores. En el caso espa?ol, incluso el Tesoro est¨¢ pagando costes financieros por encima de los tipos interbancarios.

El colapso de los mercados est¨¢ acentuando la discriminaci¨®n de riesgo sobre el conjunto de activos

Desde luego, puede argumentarse que esta penalizaci¨®n se explica, ya no s¨®lo por una ca¨ªda de sus recursos tributarios, sino tambi¨¦n por la percepci¨®n de posibles actuaciones heterodoxas para contrarrestar los fallos en el mercado de cr¨¦dito y la falta de demanda en la actividad econ¨®mica. En este sentido, las intervenciones de los principales gobiernos para facilitar liquidez y capital a las entidades de cr¨¦dito est¨¢n imbricando cada vez m¨¢s al sector p¨²blico con los riesgos del sector financiero. Tampoco puede obviarse que la flexibilizaci¨®n de los mecanismos de estabilidad presupuestaria permitir¨¢ aumentar el saldo de deuda auton¨®mica en 10.000 millones de euros despu¨¦s de que el Consejo de Pol¨ªtica Fiscal y Financiera aprobara a las comunidades aut¨®nomas financiar con pasivos financieros hasta un 1% de d¨¦ficit en 2009.

No obstante, los niveles de deuda sobre el PIB de las regiones espa?olas siguen siendo moderados. Si consideramos el conjunto de administraciones, esta cifra probablemente se situar¨¢ el pr¨®ximo a?o algo por encima del 40% del PIB. Este nivel ni representa una cifra inquietante ni cuestiona la solvencia del sector p¨²blico espa?ol. A pesar de este incremento de la prima de riesgo, se trata de un comportamiento an¨®malo que aumenta el atractivo de este tipo de activos seguros para los inversores, y que deber¨¢ corregirse en el tiempo. -

C¨¦sar Cantalapiedra y Johanna M. Prieto son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (AFI).