El FMI y los mercados se caen del burro

Semana negra, la ¨²ltima que han vivido los mercados financieros mundiales, con desplomes hist¨®ricos de las Bolsas. Sorprende, pues justo ha coincidido con la puesta en marcha por parte de los Gobiernos a ambos lados del Atl¨¢ntico de planes de salvaci¨®n de la banca y de inyecci¨®n de liquidez por parte de los bancos centrales en cantidades estratosf¨¦ricas. Tambi¨¦n sorprende que todo esto -los planes y la reacci¨®n de las Bolsas- ocurra despu¨¦s de un a?o largo de haber estallado la crisis financiera. Es como si los Gobiernos y los inversores se hubieran enterado ahora de la crisis, ignorando la estimaci¨®n, y sus consecuencias, que en su d¨ªa hizo el Fondo Monetario Internacional (FMI) de un bill¨®n de d¨®lares de p¨¦rdidas (cifra que ha elevado recientemente a 1,4 billones).

Las ¨²ltimas previsiones del Fondo, aunque m¨¢s realistas que las anteriores, a¨²n son optimistas

Los datos disponibles apuntan a un crecimiento en Espa?a inferior al que prev¨¦ el organismo

Hay m¨¢s sorpresas. Es dif¨ªcil entender que, tras esa estimaci¨®n, el propio Fondo y los Gobiernos previeran de oto?o de 2007 y de primavera de 2008 que eso se iba a sustanciar en una leve y no muy duradera desaceleraci¨®n del crecimiento en Estados Unidos y Europa, ni hablar de recesi¨®n. Los mercados de valores descontaban una suave moderaci¨®n de los beneficios empresariales, nada que impidiera que la Bolsa siguiera acumulando plusval¨ªas. Ahora vemos que esto era el cuento de la lechera o, m¨¢s bien, las consecuencias de la pol¨ªtica del avestruz, por parte de unos, o de no querer alarmar, por parte de otros.

?Por qu¨¦ se desploman las Bolsas justo cuando deber¨ªan reaccionar positivamente al ver que las autoridades se han decidido, por fin, a encarar el problema del colapso del sistema financiero? A m¨ª se me ocurren varias posibles respuestas. La primera, que los inversores desconf¨ªan de que dichos planes logren enderezar una situaci¨®n que ha llegado a agravarse hasta niveles que seguramente no descontaban. Tambi¨¦n puede ser que a dichos inversores no les guste nada la posibilidad, que se est¨¢ materializando en algunos pa¨ªses, de que buena parte de la banca mundial acabe nacionalizada, aunque sea temporalmente (si el Estado se queda o interviene los bancos, ¨¦stos dejan de ser objeto de negocio y hay muchos tiburones hambrientos rondando sus puertas). Pero, por encima de todo, la reacci¨®n bajista de las Bolsas creo que se debe a que ahora aparece claro que, como dice el director gerente del FMI, "el mundo est¨¢ al borde de una recesi¨®n global".

Las ¨²ltimas previsiones de este organismo, sin embargo, aunque m¨¢s realistas que las anteriores, siguen siendo optimistas. Todav¨ªa prev¨¦n un ligero crecimiento del PIB en 2009 para el conjunto de las econom¨ªas avanzadas y del orden del 6% para las emergentes. Para Espa?a, uno de los pa¨ªses peor parados, da una ligera ca¨ªda del 0,2% [gr¨¢fico superior izquierdo].

Deteniendo la atenci¨®n en las previsiones para Espa?a (aunque algo similar podr¨ªa decirse de las del resto de pa¨ªses avanzados), el FMI empieza, en mi opini¨®n, por infravalorar el ritmo de deterioro que se est¨¢ produciendo en la segunda mitad de 2008 y, adem¨¢s, puede ser excesivamente optimista, como lo estamos siendo casi todos, al pensar que la recuperaci¨®n se inicie en la segunda mitad del pr¨®ximo a?o. Para 2008 el Fondo contempla un crecimiento medio anual del PIB del 1,4% y nos da tambi¨¦n el del cuarto trimestre en tasa interanual, un 0,1%.

Con unos sencillos c¨¢lculos, y teniendo en cuenta que ya conocemos los datos de los dos primeros trimestres (2,6 y 1,8%, respectivamente), podemos estimar la tasa que corresponde al tercero, un 1,1%. Los datos disponibles apuntan, sin embargo, a una cifra notablemente inferior. Ah¨ª tenemos las afiliaciones a la Seguridad Social, con datos ya hasta septiembre, un preciso indicador del empleo que muestra una ca¨ªda del 0,9% [gr¨¢fico superior derecho]. Si estimamos un aumento de la productividad por ocupado en torno a 1,5 puntos porcentuales, nos quedar¨ªa un crecimiento interanual del PIB del 0,6%, que puede ser dos d¨¦cimas arriba o abajo, pero en todo caso, muy alejado del 1,1%. Si a esta cifra estimada del 0,6% para el tercer trimestre encadenamos la previsi¨®n del propio FMI para el cuarto (tasa trimestral), el crecimiento medio que resulta para 2008 es un par o tres de d¨¦cimas inferior al 1,4%. Y si posponemos el inicio de la recuperaci¨®n al primer semestre de 2010, la ca¨ªda de 2009 se acercar¨ªa al 1%, bastante m¨¢s que el 0,2% del FMI. Esto es lo que hay.

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (FUNCAS)