Desafiando a la morosidad

Entre los mercados que han vuelto a la vida en enero, tras meses de hibernaci¨®n, est¨¢ el de las nuevas emisiones de bonos y obligaciones de elevada rentabilidad que han alcanzado el mes pasado un volumen total de 4.900 millones de d¨®lares (3.800 millones de euros) la cifra m¨¢s alta desde junio de 2008.

Es precisamente en ese tipo de bonos en los que invierte el fondo Threadneedle European High Yield Bond C1 EUR Net, que ha pasado por su propio calvario a lo largo de 2008, debido a la desconfianza hacia la capacidad de pago de las empresas, unas dificultades compartidas, por cierto, con los otros 18 fondos de estas caracter¨ªsticas que tambi¨¦n se distribuyen en Espa?a.

Las dificultades espec¨ªficas de esta categor¨ªa de fondos tienen que ver con el movimiento general defensivo que se produjo a lo largo del pasado a?o, que hizo que todas las emisiones de deuda que no fueran las de m¨¢xima calidad crediticia (como la deuda p¨²blica o asimilados) tuvieran fuertes ca¨ªdas de precio.

En el caso de este fondo, cuya cartera se compone fundamentalmente de emisiones con calidad crediticia por debajo de BB, es obvio que las dificultades no han sido peque?as. No obstante, su gestor, Roman Gaiser, coincide en que el mes de enero parece apuntar hacia un cambio de tendencia que, de consolidarse, proporcionar¨ªa abultadas rentabilidades a un fondo que, como ¨¦ste, tiene en cartera bonos cuyos precios han sido tan castigados en los ¨²ltimos meses que en estos momentos tienen rendimientos hasta el vencimiento superiores hasta en un 20% a los de la deuda p¨²blica.

Seg¨²n Gaiser, "el fondo realiza sus inversiones de manera directa, aunque sin descartar el uso de derivados como medio de protecci¨®n de la cartera del fondo, nunca para apalancarse (asumir m¨¢s riesgo del que permite el patrimonio del fondo) ni para mantener una posici¨®n neta vendedora", asegura.

Para un fondo de estas caracter¨ªsticas es normal el uso de los derivados de cr¨¦dito o CDS (Credit Default Swaps) que han estado en el centro de alguna de las pol¨¦micas a prop¨®sito del origen de la crisis crediticia. Por eso son muy importantes las precisiones que hace el gestor del fondo. "Utilizamos los derivados de cr¨¦dito para comprar protecci¨®n para los bonos que ya tenemos en la cartera del propio fondo o para vender protecci¨®n, que es algo que equivaldr¨ªa a comprar directamente un bono", matiza Gaiser. En esta afirmaci¨®n del gestor del fondo est¨¢ presente la l¨®gica de los CDS, o derivados de cr¨¦dito, que, a pesar de lo abstrusa que puede resultar la terminolog¨ªa, no son m¨¢s que avales para las emisiones de renta fija, en las que el avalista asume el mismo riesgo que si tuviera el bono y cobra una prima anual por ello.

Seg¨²n Roman Gaiser, la rentabilidad de esta clase de fondos estar¨¢ condicionada por el nivel m¨¢ximo que alcance la morosidad de las empresas durante este ciclo recesivo.

Las comisiones y gastos anuales (TER) que la gestora carga al fondo ascienden al 1,44% sobre el patrimonio total, algo por encima de la media de gastos para la clase de fondos que tiene una parecida pol¨ªtica de inversi¨®n y que, en su caso, es del 1,37%. -

Juan Ignacio Crespo es director europeo de Thomson Reuters