Espa?a se despega de los pa¨ªses m¨¢s castigados por los mercados

Cuando a uno le ponen una etiqueta cuesta un mundo sac¨¢rsela de encima. A Espa?a le cay¨® el sambenito de pa¨ªs dudoso desde que la crisis cogi¨® el camino de vuelta y los Estados empezaron a emitir deuda p¨²blica como descosidos. Por el agujero de la recesi¨®n que abri¨® el desplome financiero se escurrieron ingresos fiscales; y para intentar cerrarlo, aumentaron las obras p¨²blicas y las prestaciones a desempleados. El resultado es un d¨¦ficit desorbitado y una acuciante necesidad de financiaci¨®n.

Los mercados vuelven a tener la palabra y se han pasado casi todo el a?o cuestionando a un escogido grupo de pa¨ªses. Cada r¨¦plica de la crisis se saldaba con un movimiento mim¨¦tico de los inversores: los t¨ªtulos de deuda p¨²blica de las econom¨ªas bajo el punto de mira ca¨ªan (Espa?a, Grecia, Irlanda, Portugal), las primas de riesgo respecto al bono alem¨¢n (el valor m¨¢s seguro de la zona euro) repuntaban. Para vender t¨ªtulos espa?oles, la diferencia con el tipo de inter¨¦s de la deuda p¨²blica alemana se tuvo que estirar hasta niveles r¨¦cord. Pero en el ¨²ltimo mes, los mercados dicen otra cosa. La presi¨®n remite y Espa?a se distancia de los pa¨ªses m¨¢s castigados por los inversores. Paso a paso, se acerca a la puerta de salida de un club del que nadie quiere ser socio.

La desconfianza penaliza m¨¢s los t¨ªtulos de Grecia, Irlanda y Portugal

Pese a la nueva ola de pesimismo, el repunte de la prima de riesgo es limitado

La mejora de la percepci¨®n sobre los t¨ªtulos de deuda p¨²blica espa?oles coincide, en buena parte, con la publicaci¨®n de las pruebas de resistencia a la banca europea. Apenas unos d¨ªas antes del 23 de julio, la fecha establecida para dar a conocer el resultado de los ex¨¢menes, la prima de riesgo espa?ola se manten¨ªa cerca del r¨¦cord marcado el 16 de junio. En aquella sesi¨®n, la p¨¦rdida de valor del bono a 10 a?os en el mercado secundario llev¨® el tipo de inter¨¦s al 4,88%, mientras que el rendimiento del t¨ªtulo alem¨¢n equivalente quedaba en el 2,67%. La prima de riesgo alcanz¨® as¨ª los 221 puntos b¨¢sicos, la mayor brecha desde la creaci¨®n de la zona euro. En la primera quincena de julio estaba a¨²n por encima de los 200 puntos b¨¢sicos, pero en la semana previa a la publicaci¨®n de las pruebas de resistencia la prima de riesgo cay¨® a plomo.

Los inversores se anticiparon as¨ª a un resultado que despejaba dudas sobre la solvencia de la banca de los pa¨ªses m¨¢s cuestionados, aquellos a los que analistas y prensa especializada hab¨ªan bautizado como pigs ("cerdos" en la traducci¨®n del ingl¨¦s), un acr¨®nimo formado con las iniciales de Portugal, Irlanda, Grecia y Espa?a (en ingl¨¦s, Spain). La correcci¨®n pol¨ªtica impuso luego el t¨¦rmino de pa¨ªses perif¨¦ricos, m¨¢s neutral aunque equ¨ªvoco (se incluye a Espa?a, que es una econom¨ªa central en la zona euro, la cuarta en t¨¦rminos de PIB).

Con la publicaci¨®n de las pruebas, la prima de riesgo baj¨® en los cuatro pa¨ªses se?alados por los mercados, aunque en ning¨²n caso con la intensidad con la que descendi¨® en el caso espa?ol: en poco m¨¢s de dos semanas cay¨® de 207 a los 137 puntos b¨¢sicos que marc¨® al cierre de la sesi¨®n del 27 de julio. Eso s¨ª, se qued¨® a¨²n lejos de los niveles de abril, cuando las dudas sobre la situaci¨®n de las finanzas griegas (que forzaron a la UE a crear un fondo de rescate en mayo) no se hab¨ªan extendido todav¨ªa a otros pa¨ªses.

El consenso entre los expertos es casi absoluto. "Las tensiones en la zona euro han cedido significativamente despu¨¦s de la publicaci¨®n de los resultados de las pruebas de estr¨¦s a la banca", resumen los analistas de BBVA en un reciente informe. "Espa?a ha sido uno de los pa¨ªses perif¨¦ricos m¨¢s beneficiados", a?ade el servicio de estudios. Los inversores valoraron que el Banco de Espa?a examinara la solvencia, en situaciones cr¨ªticas, del 95% de las entidades financieras (cuando otros pa¨ªses apenas evaluaron al 60% del sector). Y que, en paralelo, se hubiese forzado la fusi¨®n de varias cajas (la parte m¨¢s d¨¦bil del sistema) y se hubiese aclarado cu¨¢nto dinero necesitar¨¢n del fondo p¨²blico de reestructuraci¨®n.

La mejor prueba de que la percepci¨®n sobre la econom¨ªa espa?ola es ahora m¨¢s benigna vino luego, cuando en otro requiebro de la crisis, el pesimismo volvi¨® a los mercados. A principios de agosto, se encadenaron malas previsiones sobre lo que ocurrir¨¢ con la econom¨ªa de EE UU y China en la segunda mitad del a?o. La confianza en la recuperaci¨®n se tambale¨® y los inversores volvieron la vista a los sospechosos habituales: las primas de riesgo crecieron otra vez, pero en el caso espa?ol el repunte es mucho m¨¢s contenido.

Al cierre de los mercados, la semana pasada, la prima de riesgo del bono a 10 a?os (178 puntos b¨¢sicos) segu¨ªa a¨²n claramente por debajo del nivel que marcaba en julio, antes de las pruebas de resistencia a la banca. En los otros tres pa¨ªses del club, ha bastado esta nueva ola de pesimismo para arruinar el efecto positivo de los ex¨¢menes.

La sesi¨®n de viernes es el ejemplo m¨¢s reciente. El Bundesbank hab¨ªa elevado las previsiones de crecimiento de Alemania -lo que, por contraste, evidencia la d¨¦bil recuperaci¨®n de otros pa¨ªses de la zona euro-. Y su presidente, Axel Weber, hab¨ªa abogado por prorrogar las l¨ªneas de cr¨¦dito del Banco Central Europeo -lo que se interpret¨® como que los problemas de liquidez de las entidades financieras perviven-. Volvieron las dudas: la prima de riesgo griega se ampli¨® en 15 puntos porcentuales, la de Irlanda aument¨® en 11. El repunte de la deuda p¨²blica espa?ola respecto a la alemana se qued¨® en seis puntos, el mismo que experimentaron los t¨ªtulos italianos.

Este cambio de tendencia en los mercados debe pasar a¨²n la rev¨¢lida de septiembre, cuando el volumen de negociaci¨®n vuelve a la normalidad. Y debe trasladarse todav¨ªa a la financiaci¨®n internacional de la banca espa?ola (el acceso al mercado interbancario europeo apenas se ha entreabierto) y de las grandes empresas (la emisi¨®n de t¨ªtulos de deuda est¨¢ congelada).

Y, aunque remita, la presi¨®n seguir¨¢ ah¨ª. A la vista de los inversores, Espa?a ha ganado puntos tras el duro plan de ajuste del Gobierno y el exitoso examen a la solvencia de las entidades financieras. Pero, con un an¨¦mico crecimiento en perspectiva y altas tasas de paro, no le quitar¨¢n los ojos de encima.