?Mayores subidas?

Aunque de forma moderada, y con cierto freno en este mes de agosto, la curva Eur¨ªbor ha ido dibujando una senda de elevaci¨®n a partir de los momentos de m¨¢xima tensi¨®n de la "crisis de deuda soberana perif¨¦rica" en el ¨¢rea euro. Una de las principales causas de este tensionamiento monetario ha sido la reducci¨®n de la liquidez excedentaria en el mercado interbancario, con motivo del vencimiento, y no renovaci¨®n, de las operaciones de financiaci¨®n del BCE a m¨¢s largo plazo (si bien no por iniciativa propia de la autoridad monetaria, sino por la menor demanda de las entidades en las ¨²ltimas subastas). La consecuencia m¨¢s clara de esta menor cantidad de dinero en el sistema ha sido un l¨®gico aumento de su precio, es decir, una elevaci¨®n de la curva de tipos de inter¨¦s interbancarios, de tal forma que hoy el Eur¨ªbor a 12 meses est¨¢ pr¨¢cticamente 20 puntos b¨¢sicos por encima de los niveles m¨ªnimos de 2010.

Sin que la magnitud de la subida haya sido importante, es suficiente para que, teniendo en cuenta que los ¨²ltimos recortes de tipos de inter¨¦s del BCE se produjeron hace ya m¨¢s de un a?o, la comparaci¨®n de los niveles actuales con los de 2009 provoquen que la variaci¨®n del Eur¨ªbor sea positiva, aunque apenas por unas cent¨¦simas, hecho que no se produc¨ªa desde octubre de 2008. En definitiva, vuelven las tan temidas revisiones al alza en las cuotas mensuales de la financiaci¨®n a tipo variable, entre las que destacan las hipotecas. Esto, en un contexto en el que el riesgo de reca¨ªda de las principales econom¨ªas desarrolladas, incluida la espa?ola, durante el segundo semestre de 2010 ha empezado a ganar probabilidad. Ahora bien, en este punto cabe realizar varias matizaciones relevantes.

La primera es que la variaci¨®n interanual positiva del Eur¨ªbor de agosto se notar¨¢ en las revisiones de las hipotecas a partir de septiembre u octubre, si bien solo en aquellas en las que proceda la revisi¨®n, por lo que no ser¨¢ hasta dentro de algo m¨¢s de un a?o cuando el total de hipotecas espa?olas hayan sido corregidas al alza.

La segunda matizaci¨®n es que el aumento de la cuota mensual no ser¨¢ de elevada cuant¨ªa (apenas unos 10 euros mensuales para un nominal de 150.000 euros). Las perspectivas para el conjunto del ¨¢rea euro apuntan a una recuperaci¨®n de las bases de crecimiento muy gradual y con ausencia de presiones inflacionistas, lo que, unido a la persistencia de tensiones en los mercados de financiaci¨®n, hacen pensar que las primeras subidas del tipo repo puedan esperar al menos hasta 2012. Adem¨¢s, en la medida en que el BCE opte por extender m¨¢s all¨¢ del tercer trimestre de este a?o el full allotment en sus operaciones principales de financiaci¨®n, las tensiones de liquidez ser¨¢n menores, y con ello, la magnitud de los posibles repuntes en la curva interbancaria.

Mientras el tipo de intervenci¨®n se mantenga en el 1,0%, la zona del 2% se configura como un posible techo para el Eur¨ªbor a 12 meses. As¨ª pues, podr¨ªamos marcarnos como objetivo ese nivel para finales del pr¨®ximo a?o, y el 1,5% como referencia a tener en cuenta para diciembre de 2010.

Con estas previsiones, los aumentos interanuales medios del Eur¨ªbor mensual ser¨¢n de unos 25 puntos b¨¢sicos, lo que supone, para una hipoteca de 150.000 euros, un incremento de 30 euros de la cuota mensual en concepto de intereses. En definitiva, un drenaje de renta disponible para el consumo que parece asumible y que no deber¨ªa tener un impacto excesivo sobre la confianza de los hogares, su propensi¨®n al gasto y la percepci¨®n de que lo peor de la crisis ha podido quedar atr¨¢s.

David Cano y Sara Bali?a son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas de AFI.