Las oportunidades est¨¢n en ultramar

No es casual que las tres principales operaciones de compra protagonizadas por empresas espa?olas en los ¨²ltimos meses, las de Vivo (Telef¨®nica), Hochtief (ACS) y Zachodni WBK (Banco Santander) hayan tenido lugar fuera de Espa?a. Al contrario de Asia, EE UU y parte de Europa, en Espa?a no se atisban de momento grandes movimientos corporativos en el mercado interno. "Pese a lo que se ve por ah¨ª fuera", reconoce Gonzalo Rengifo, director general de Pictet, "los movimientos en Espa?a, en las cotizadas, est¨¢n bastante parados".

Si exceptuamos el caso de las cajas de ahorros, poco m¨¢s hay que rese?ar que la absorci¨®n del

Banco Guipuzcoano por Banco Sabadell este verano. Las perspectivas no mejoran para los pr¨®ximos meses. Igual que ocurre con las OPV. Mientras que se espera un aut¨¦ntico boom de salidas a Bolsa en EE UU -m¨¢s de 160, seg¨²n Renaissance Capital- en Espa?a, seg¨²n Juli¨¢n Benavente, analista de CM Capital Markets, "no hay de momento una sola colocaci¨®n anunciada que yo sepa". Una de las pocas con las que se contaba para este a?o, la del Canal de Isabel II -una operaci¨®n mediana de unos 3.000 millones de euros-, parece haber sido aplazada.

No se espera una reactivaci¨®n del mercado interior hasta finales de 2011

Incluso las desinversiones se han producido a cuentagotas y casi siempre con compradores extranjeros como protagonistas. Las dos ventas de mayor importancia de los ¨²ltimos meses, ambas en agosto (y las dos efectuadas por ACS), han sido la de Dragados SPL (puertos) al fondo de infraestructuras de JP Morgan, por 720 millones de euros, y la del 15% de

Abertis a otro fondo, CVC Capital Partners, por unos 2.800 millones. Vuelve a hablarse estos d¨ªas de operaciones ya anunciadas o iniciadas -y luego abandonadas-, como la colocaci¨®n por el Santander de sus bancos en Reino Unido o la venta de

Trasmediterr¨¢nea por Acciona, operaciones que tendr¨ªan b¨¢sicamente como compradores a inversores extranjeros.

Esta sequ¨ªa de operaciones entre empresas espa?olas no parece deberse tanto a la falta de oportunidades -que las hay- ni a posibles dificultades de las empresas espa?olas para hacer compras, sino a la incertidumbre que rodea la salida de la crisis en Espa?a. "Cuando parec¨ªa que est¨¢bamos saliendo de la crisis, nos encontramos con la posibilidad de un frenazo en el segundo semestre". Que, de ocurrir, tendr¨¢ aun mayor impacto en Espa?a que en otros pa¨ªses. De no ser por eso, se cree que los movimientos habr¨ªan empezado ya "en sectores como el tecnol¨®gico, el farmac¨¦utico, los medios o los metales", apunta David Cortina, director de renta variable de Banif.

Adem¨¢s, las empresas espa?olas se encontrar¨ªan, apuntan los expertos, en muy buena posici¨®n para ir de compras, ya que han aprovechado los ¨²ltimos tres a?os de crisis para mejorar su estructura financiera y de costes. "Se han dedicado a adelgazar balances y a concentrarse en sus negocios estrat¨¦gicos", refiere Rengifo. A excepci¨®n de algunas constructoras y la casi totalidad del sector inmobiliario, las grandes empresas han logrado situarse en niveles de endeudamiento aceptables. "Est¨¢n en una situaci¨®n muy saneada", apunta Rengifo. Tanto que, seg¨²n Covadonga Fern¨¢ndez, responsable de Renta Variable de Self Bank, "algunas tienen incluso exceso de liquidez".

Por si ello no fuera suficiente, las empresas, a?ade Cortina "est¨¢n a muy buen precio, y los bajos tipos hacen que una adquisici¨®n resulte f¨¢cil". Circulan incluso listas de empresas potencialmente opables debido al bajo precio al que cotizan u otras circunstancias. M¨¢s de 40 empresas de las 119 del ?ndice General de la Bolsa de Madrid valen menos que su valor contable. ?Los nombres que m¨¢s suenan en este tipo de quinielas? NH Hoteles, Jazztel, Gamesa, SOS, V¨¦rtice 360 o Zeltia. Tambi¨¦n se habla de Acerinox, del Banco Pastor o del Banco Popular.

Y, sin embargo, todos pasan, miran y siguen adelante. "El problema", apunta un asesor de operaciones de compraventa, "es que los posibles compradores no ven claro que una adquisici¨®n en Espa?a, incluso a bajo precio, pueda ser puesta en valor antes de uno o dos a?os dado el par¨®n de la inversi¨®n y el consumo en nuestro pa¨ªs". Ante este escenario, los expertos se muestran pesimistas con respecto a una reactivaci¨®n de las operaciones. "No preveo un punto de inflexi¨®n antes del segundo semestre del 2011", asegura Cortina, de Banif, "que es cuando se espera que tenga lugar una mejor¨ªa firme de la econom¨ªa". Rengifo, de Pictet, opina del mismo modo.

Mientras ello no ocurra, los expertos apuestan a que la mayor parte de las operaciones se lleven a cabo fuera de Espa?a. En Europa, en Latinoam¨¦rica, en Asia y en EE UU. "La necesidad de crecer y diversificar los negocios para intentar aprovechar el crecimiento que est¨¢n experimentando los pa¨ªses emergentes", asegura Covadonga, de Self Bank, "se est¨¢ convirtiendo en algo b¨¢sico: crecer en los llamados pa¨ªses desarrollados, con fuertes pol¨ªticas de recorte fiscal, es todo un reto".

Una de ellas ha sido ACS, que ha decidido aprovechar el bajo precio en Bolsa de su participada alemana Hochtief para ampliar su paquete por encima del 50%, una buena operaci¨®n teniendo en cuenta que las dos empresas son complementarias geogr¨¢ficamente entre s¨ª y que la alemana tiene una presencia inmejorable al este del Elba.

El Santander ha decidido aprovechar, a su vez, su buena posici¨®n de caja para ir de compras por un mercado como el polaco, con crecimientos del negocio bancario m¨¢s t¨ªpicos de pa¨ªses emergentes que de Europa, una adquisici¨®n m¨¢s bien cara. Este banco, que ha dedicado en las ¨²ltimas semanas unos 8.000 millones de euros a diversas compras, parece tener claro que ahora es el momento de comprar empresas, y no dentro de un a?o, cuando sus precios se encarezcan.

Igual parece pensar Telef¨®nica, que no ha dudado en pagar 7.500 millones por el 30% de la brasile?a Vivo, una operaci¨®n inflada por una fuerte prima pero que le dar¨¢ el control de la empresa de m¨®viles en uno de los mercados que m¨¢s crecen en el mundo.

Entre los expertos domina la impresi¨®n de que Telef¨®nica y el Santander seguir¨¢n llevando a cabo adquisiciones en el exterior. Se apuesta tambi¨¦n a favor de que el BBVA siga ampliando posiciones en EE UU y Asia. No hay que olvidar tampoco los fuertes planes de adquisici¨®n de l¨ªneas a¨¦reas por parte de Iberia y British Airways una vez consumada su integraci¨®n (y convertidas en International Airlines Group): entre las posibles invitadas a sumarse al IAG suenan nombres como

American Airlines, Qantas, Lan o la india

Kingfisher. A¨²n as¨ª, no hay que enga?arse. El nivel de estas ¨²ltimas operaciones no guarda relaci¨®n con las grandes adquisiciones protagonizadas por el Santander, el BBVA, Telef¨®nica,

Iberdrola o Ferrovial entre 2000 y 2007. Queda mucho camino hasta volver a los niveles de hace tres a?os.