La guerra de divisas ya est¨¢ aqu¨ª

En su reuni¨®n del pasado 21 de septiembre, la Reserva Federal de Estados Unidos advert¨ªa de la amenaza deflacionista que se cern¨ªa sobre su econom¨ªa y de la disposici¨®n de la entidad a utilizar todas las armas a su alcance para combatir ese riesgo. Es el mismo mensaje con el que el entonces presidente de la entidad, Alan Greenspan, justific¨® en 2002 el mantenimiento de los tipos de inter¨¦s, que dar¨ªa lugar a la burbuja inmobiliaria que precedi¨® a la crisis financiera. Con los tipos de inter¨¦s entre el 0% y el 0,25% desde diciembre de 2008, el margen para bajar el precio del dinero sencillamente no existe y muchos analistas apuntan en otra direcci¨®n: apostar por un d¨®lar barato.

Las dem¨¢s v¨ªas para reactivar la econom¨ªa casi se han agotado

Suiza, Jap¨®n o Brasil son algunos de los pa¨ªses que ya han intervenido

"La lectura que est¨¢ haciendo el mercado de esta situaci¨®n se resume en dos puntos: la Fed va a seguir inyectando d¨®lares y EE UU necesita un d¨®lar m¨¢s d¨¦bil, pues casi no tiene margen en pol¨ªtica monetaria ni en pol¨ªtica fiscal", apunta Jos¨¦ Ram¨®n D¨ªez Guijarro, profesor de Entorno Econ¨®mico y An¨¢lisis de pa¨ªses del Instituto de Empresa. Los hechos empiezan a darle la raz¨®n: desde ese d¨ªa, el euro ha ganado un 5,13% frente a la divisa estadounidense y cotiza ya a su nivel m¨¢s alto desde marzo.

A la estrategia estadounidense se han sumado, adem¨¢s, factores pol¨ªticos ante las re?idas elecciones de mitad de mandato que afronta el pa¨ªs en noviembre. Algo de eso explica la ley aprobada por la C¨¢mara de Representantes, que abre la puerta a penalizar las importaciones chinas por no permitir una apreciaci¨®n de su divisa. Y es que despu¨¦s de dos a?os con el yuan de facto ligado al d¨®lar en un tipo de cambio fijo [ver gr¨¢fico], el cambio acordado por el banco central en junio apenas se ha traducido en una apreciaci¨®n del 2% en la moneda china, un alza "m¨¢s que insuficiente" para las autoridades americanas. De hecho, seg¨²n C. Fred Bergsten, del Instituto Peterson de Econom¨ªa Internacional, el yuan se encuentra un 25% por debajo de la cotizaci¨®n que deber¨ªa tener.

El primer ministro chino, Wen Jiabao, ya le explic¨® a su hom¨®logo estadounidense, Barack Obama, durante su reciente encuentro en Naciones Unidas, que una revalorizaci¨®n del yuan en un 20% provocar¨ªa una fuerte inestabilidad social y graves p¨¦rdidas de empleos que China no se pod¨ªa permitir. Ahora su respuesta no se ha hecho esperar. Un portavoz del Ministerio de Asuntos Exteriores alertaba de las consecuencias de la ley para el comercio y la econom¨ªa mundiales y ese mismo d¨ªa el banco central fijaba a la baja el tipo de cambio del yuan, hasta las 6,68 unidades por d¨®lar. La amenaza de guerra comercial aparece como mar de fondo.

El profesor de Berkeley Barry Eichengreen, uno de los economistas estudiosos de la Gran Depresi¨®n, lleva tiempo alertando contra las devaluaciones competitivas. "Cada d¨ªa parece m¨¢s probable que estemos destinados -?o deber¨ªamos decir condenados?- a repetir la desastrosa historia de los a?os treinta", dec¨ªa en un reciente art¨ªculo. Entonces, "un pa¨ªs detr¨¢s de otro baj¨® su tipo de cambio en un intento desesperado de salir de la depresi¨®n a trav¨¦s de las exportaciones. Pero cada devaluaci¨®n solo agravaba los problemas de sus socios comerciales, que ve¨ªan c¨®mo se hac¨ªa m¨¢s profunda su propia depresi¨®n".

Un diagn¨®stico que comparte Francisco L¨®pez Oll¨¦, analista financiero de X-Trade Brokers. "Se est¨¢ fraguando una nueva guerra de divisas", alertaba esta semana en un informe. "Agotadas pr¨¢cticamente las principales v¨ªas para reactivar las diferentes econom¨ªas, algunos pa¨ªses ya se han lanzado a utilizar una de las herramientas que podr¨ªan aportar un cierto empuje al crecimiento". Aunque hay diferencias m¨¢s que evidentes entre la din¨¢mica de los pa¨ªses desarrollados y las econom¨ªas emergentes, cuyas monedas ofrecen una mayor rentabilidad para los inversores y se ven sometidas al efecto contrario, una revalorizaci¨®n indeseada de su moneda.

De eso se quejaba esta semana el ministro de Finanzas de Brasil, Guido Mantega, que hablaba abiertamente de que se estaba fraguando una "guerra de divisas" mundial. El real brasile?o se ha revalorizado un 30% desde inicios de 2009 gracias a la ingente entrada de capitales en el pa¨ªs, sobre todo en Bolsa -Petrobras acaba de anunciar la mayor ampliaci¨®n de capital de la historia-, y que, como aspecto negativo, impone una p¨¦rdida de competitividad para sus productos que lleva a las autoridades brasile?as a intervenir en el mercado.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) descarta de plano una guerra cambiaria. Su m¨¢ximo responsable, Dominique Strauss-Kahn, insiste en que no ve un gran riesgo de una guerra de divisas, aunque eso sea parte de las amenazas a la baja para la econom¨ªa. Pero admit¨ªa: "Esa ser¨¢ una de las cuestiones que suscitar¨¢ mayor discusi¨®n" en las pr¨®ximas reuniones del G-20. El primero de esos encuentros se producir¨¢ esta semana en la asamblea anual del FMI y se repetir¨¢ pocos d¨ªas m¨¢s tarde -22 y 23 de octubre- en Se¨²l.

Pese a que el Fondo lo niegue, la carrera de devaluaciones ya ha empezado. La inici¨® Suiza, que desde el a?o pasado ha estado comprando d¨®lares para frenar la fuerte revalorizaci¨®n que el franco suizo hab¨ªa sufrido frente al euro, y bajo el mismo argumento de la amenaza deflacionista que ahora emplea EE UU. Este mismo mes acaba de intervenir Jap¨®n en el mercado. En ning¨²n caso, el tipo de cambio real efectivo justificaba esa intervenci¨®n, seg¨²n el FMI [ver gr¨¢fico]. Salvo el caso de Brasil, hay muchos otros casos no publicitados de intervenci¨®n en el mercado a lo largo del a?o. Colombia, Per¨², Tailandia o Indonesia han aprobado distintas medidas para evitar una escalada de sus monedas que restara competitividad a sus exportaciones. Todo ello pese al acuerdo expl¨ªcito del G-20 en su reuni¨®n de Londres en abril de 2009 para evitar una carrera de devaluaciones.

"Espero que podamos llegar a un verdadero compromiso en la pr¨®xima reuni¨®n del G-20", se?alaban las autoridades coreanas ante la reuni¨®n que se celebrar¨¢ en noviembre en Se¨²l. Justo ahora hace 25 a?os, los responsables de las principales potencias mundiales llegaron a un acuerdo en el hotel Plaza de Nueva York para permitir una devaluaci¨®n del d¨®lar. Ahora la competici¨®n por una divisa d¨¦bil est¨¢ muy re?ida.