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Reportaje:Primer plano

El mercado es para los valientes

Los desequilibrios econ¨®micos condicionan las estrategias de inversi¨®n en 2011

David Fern¨¢ndez

"Confusi¨®n de confusiones". Hay t¨ªtulos de libros que son una premonici¨®n. La primera obra en la que se describen las operaciones en Bolsa se denomina as¨ª y fue escrita en ?msterdam en 1688 por un espa?ol, Jos¨¦ de la Vega. Seg¨²n este economista jud¨ªo nacido en C¨®rdoba, el libro trata de un di¨¢logo entre un fil¨®sofo, un mercader y un accionista en el que se describe el negocio de las acciones, "su origen, su etimolog¨ªa, su realidad, su juego y su enredo".

M¨¢s de tres siglos despu¨¦s de la publicaci¨®n del texto, la mayor¨ªa de los inversores lleva tres a?os en estado de confusi¨®n permanente. Llega un nuevo curso y toca revisar las estrategias. ?Qu¨¦ hacer? Los informes de las principales entidades financieras coinciden en que la renta variable se presenta como el activo m¨¢s atractivo. Eso s¨ª, es una apuesta no exenta de grandes riesgos que el ahorrador debe estar dispuesto a asumir. A continuaci¨®n se exponen las principales claves de inversi¨®n de 2011.

Para quien quiera asumir riesgos, la Bolsa es el activo m¨¢s interesante
El crecimiento mundial a diferentes velocidades puede generar burbujas
Los mercados emergentes seguir¨¢n liderando el crecimiento
EE UU y el ¨¢rea euro no tienen prisa por subir los tipos de inter¨¦s
Salvo nueva crisis en Europa, el d¨®lar seguir¨¢ debilit¨¢ndose
El contexto es propicio para m¨¢s subidas en las materias primas
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- Entorno macroecon¨®mico. Tres son las ideas-fuerza que manejan los expertos. En primer lugar, la posibilidad de que la econom¨ªa mundial sufra una reca¨ªda, escenario que cobr¨® fuerza hace unos meses, parece (casi) descartada. En segundo lugar, la econom¨ªa mundial tendr¨¢ un crecimiento moderado, aunque desigual, liderado de nuevo por los pa¨ªses emergentes. Y, en tercer lugar, la persistencia de diferentes tasas de crecimiento en el mundo generar¨¢ desequilibrios y nuevos riesgos.

En su Global Outlook, Citi prev¨¦ que el PIB mundial crezca un 3,4% en 2011 y un 3,8% en 2012, una tasa algo inferior a la de 2010 pero superior a la media del periodo 1999-2008 que fue del 2,9%. "La expansi¨®n permanecer¨¢ muy desigual, incluso m¨¢s que en anteriores recuperaciones. Las econom¨ªas asi¨¢ticas emergentes seguir¨¢n batiendo al resto en la medida en que la transformaci¨®n de China e India contin¨²a", explican. Los pa¨ªses industrializados tendr¨¢n, seg¨²n Citi, un crecimiento "modesto" debido al desapalancamiento del sector privado y, en muchos casos, a la consolidaci¨®n fiscal. "Las divergencias continuar¨¢n en el ¨¢rea euro, con un crecimiento continuado en Alemania y m¨ªnimo o ninguno en los pa¨ªses de la periferia", a?aden.

Mark Burgess, director de inversiones de Threadneedle, explica en su informe de estrategia que su escenario base para 2011 es el de un crecimiento global "razonable", liderado por los mercados emergentes. La gestora brit¨¢nica advierte del alumbramiento de un mundo dual: "Una econom¨ªa de dos velocidades se est¨¢ desarrollando desde un punto de vista global (econom¨ªas emergentes y desarrolladas), europeo (pa¨ªses centrales y periferia) y en Estados Unidos (entre la fuerza laboral cualificada y la que no lo est¨¢)".

La constataci¨®n de un mundo a varias velocidades est¨¢ presente en todos los informes de estrategia. Bank of America Merrill Lynch centra en esta idea buena parte de su investigaci¨®n. "El factor que m¨¢s condicionar¨¢ la econom¨ªa, la pol¨ªtica de los bancos centrales y la evoluci¨®n de los mercados en 2011 es la brecha de crecimiento que se est¨¢ abriendo entre las econom¨ªas avanzadas y emergentes. El desequilibrio cr¨®nico en la econom¨ªa global genera un n¨²mero de riesgos, incluyendo burbujas en activos y materias primas, abandonos prematuros de las pol¨ªticas monetarias y tensiones comerciales y de divisas", advierten sus economistas.

En esta misma l¨ªnea argumental Deutsche Bank avisa de que el pr¨®ximo a?o constituir¨¢ un reto para la actividad mundial y para las autoridades econ¨®micas. Despu¨¦s del fuerte rebote desde la peor recesi¨®n en d¨¦cadas durante 2009 y principios de 2010, gracias a unos est¨ªmulos monetarios y fiscales sin precedentes, el banco alem¨¢n subraya que el crecimiento en 2011 ser¨¢ "m¨¢s lento y m¨¢s dif¨ªcil" para la mayor parte del mundo, especialmente para las econom¨ªas desarrolladas como Estados Unidos, Jap¨®n y la zona euro. "Muchas de las econom¨ªas emergentes, sin embargo, continuar¨¢n fuertes demostrando que el desplazamiento de la econom¨ªa mundial sigue a buen ritmo. Pero no ser¨¢n inmunes a un crecimiento m¨¢s lento en el mundo desarrollado", a?aden.

El motor de la principal econom¨ªa del mundo, EE UU, no est¨¢ gripado pero sigue lejos de carburar como en sus mejores tiempos. Dexia es una de las entidades que destaca esta situaci¨®n en su informe: "En EE UU, tras una temporal ralentizaci¨®n, los ¨²ltimos datos apuntan a una reaceleraci¨®n del crecimiento. Pero incluso con un crecimiento del PIB del 2,5% en 2011, seguir¨¢n persistiendo importantes desaf¨ªos: el mercado de trabajo se mantendr¨¢ deprimido y la pol¨ªtica fiscal ser¨¢ menos favorable al crecimiento".

El hecho de que todav¨ªa queden por despejarse numerosas incertidumbres no hace olvidar a los expertos de d¨®nde venimos, es decir, que aun siendo complicada la situaci¨®n empieza a normalizarse tras la Gran Recesi¨®n. Larry Kanton, director de an¨¢lisis de Barclays Capital, es uno de los m¨¢s optimistas. "Los datos econ¨®micos conocidos en los ¨²ltimos meses", dice, "indican de forma clara que la recuperaci¨®n global est¨¢ intacta, y que los temores acerca de una reca¨ªda (double dip) se han difuminado". El experto de Barclays admite que las presiones sobre la deuda europea permanecen, pero recuerda que el crecimiento en el ¨¢rea euro en su conjunto ha aguantado bastante bien, liderado por la fortaleza sorprendente de Alemania. "En el caso de China, los temores acerca de una posible desaceleraci¨®n de su econom¨ªa han dado paso a las preocupaciones acerca de c¨®mo sus pol¨ªticos har¨¢n para endurecer las condiciones y enfriar el crecimiento. Mientras tanto, todos los signos en EE UU apuntan a una modesta reaceleraci¨®n de su crecimiento desde la desaceleraci¨®n observada a mediados de 2010", explica Kanton.

- Inflaci¨®n y tipos de inter¨¦s. Una econom¨ªa mundial creciendo a dos velocidades tiene un efecto inmediato en dos aspectos clave para cualquier estrategia de inversi¨®n como son la inflaci¨®n y los tipos de inter¨¦s. Desde el punto de vista de los precios, mientras en las econom¨ªas avanzadas los crecimientos de PIB por debajo del potencial llevar¨¢n aparejados un IPC bajo, los expertos auguran un posible problema en las econom¨ªas emergentes, con precios claramente al alza. En este sentido, el consenso de mercado prev¨¦ que los bancos centrales de las econom¨ªas desarrolladas no tendr¨¢n ninguna prisa por subir los tipos de inter¨¦s oficiales, aunque contin¨²en aplicando pol¨ªticas monetarias no convencionales, mientras que los bancos centrales de los pa¨ªses emergentes s¨ª se ver¨¢n obligados a subir el precio del dinero para frenar las presiones inflacionistas.

"Con este panorama en materia de crecimiento, y con la inflaci¨®n estable, y la subyacente en m¨ªnimos hist¨®ricos, los tipos de inter¨¦s oficiales se mantendr¨¢n estables en EE UU o Europa, ahora en el 0,25% y el 1% respectivamente, lo mismo que en Jap¨®n, mientras que en China y Latinoam¨¦rica podr¨ªan subir por el recalentamiento de su demanda interna y la traslaci¨®n a la inflaci¨®n", explican desde el Instituto de Estudios Burs¨¢tiles.

En su informe de estrategia, Renta 4 recuerda que no hay riesgo de inflaci¨®n en pa¨ªses desarrollados. "La Reserva Federal no subir¨¢ los tipos en EE UU al menos hasta el segundo semestre de 2011 y el BCE deber¨ªa hacerlo m¨¢s tarde", opinan.

En cuanto a las pol¨ªticas monetarias no convencionales, la Fed mantendr¨¢ las medidas monetarias ultralaxas mientras sean necesarias (el programa denominado Quantitative Easing 2 se extender¨¢ hasta junio de 2011), mientras el BCE ha ampliado la barra libre de liquidez a los bancos al menos hasta abril pr¨®ximo, aunque se mantiene m¨¢s reacio a la compra de deuda soberana.

Desde el punto de vista monetario, un aspecto que aparece en diferentes informes es el relevo al frente del BCE en noviembre de 2011. Jean Claude Trichet dejar¨¢ su puesto y el nombre que m¨¢s suena como sustituto es el del alem¨¢n Axel Weber.

- Divisas. Acertar con los tipos de cambio es clave en una estrategia de inversi¨®n. Una mala elecci¨®n de la divisa en la que se denominan los activos sobre los que se apuesta puede comerse buena parte de la rentabilidad acumulada o, en el peor de los casos, aumentar las minusval¨ªas. Los problemas de deuda en la zona euro y las medidas de expansi¨®n de la base monetaria en EE UU para estimular la econom¨ªa han marcado la evoluci¨®n del cambio euro-d¨®lar en 2010. El rescate de Grecia llev¨® al euro a sus m¨ªnimos anuales en junio pasado (1,19 d¨®lares). La aparente soluci¨®n de la crisis europea y la segunda ronda del Quatitative Easing (QE) por parte de la Fed debilitaron al billete verde y el cambio del euro se fue por encima de 1,4 d¨®lares a principios de noviembre. A partir de ese momento, el rebrote de la crisis en la zona euro (rescate de Irlanda) volvi¨® a presionar a la divisa europea, que cay¨® a 1,3 d¨®lares.

Las previsiones acerca del comportamiento de divisas suelen ser las que m¨¢s divergencia generan entre los expertos. Para 2011 la teor¨ªa m¨¢s extendida es que continuar¨¢ la debilidad del d¨®lar (salvo que se produzca un empeoramiento de la crisis de deuda en Europa) y que se apreciar¨¢n las monedas de las principales econom¨ªas emergentes.

Goldman Sachs, por ejemplo, ha revisado al alza su previsi¨®n de crecimiento para EE UU, pero sigue apostando por una depreciaci¨®n de su divisa. "Tradicionalmente, cuando el contexto econ¨®mico de un pa¨ªs mejora lo que ocurre es que el incremento de los tipos de inter¨¦s y unas expectativas de retornos mayores generan la entrada de flujos de capital y presiones para la apreciaci¨®n de la divisa", argumentan desde el banco de inversi¨®n. "Sin embargo, debido a los desequilibrios econ¨®micos, esperamos que la Fed contin¨²e con su pol¨ªtica expansiva, mientras que en el resto del pa¨ªs a excepci¨®n de Jap¨®n la tendencia ser¨¢ la contraria. Desde el punto de vista de la pol¨ªtica monetaria, por lo tanto, la transmisi¨®n de un mayor crecimiento al d¨®lar se ver¨¢ neutralizada", a?aden. Con todo, Goldman Sachs estima que el debilitamiento del d¨®lar se producir¨¢ a un ritmo menor al que preve¨ªan hace unos meses. Su c¨¢lculo es que a 12 meses vista el cambio se sit¨²e en 1,5 d¨®lares por euro (antes su apuesta era de 1,55 d¨®lares).

En 2010 el t¨¦rmino "guerra de divisas" ha saltado al primer plano de la actualidad. En un contexto de bajo crecimiento la opci¨®n de frenar la revalorizaci¨®n de la moneda o de mantenerla artificialmente baja para avivar las exportaciones es una tentaci¨®n en ocasiones irresistible. La fortaleza de las econom¨ªas emergentes, por ejemplo, ha atra¨ªdo importantes flujos de capital, generado inflaci¨®n y anticipado subidas de tipos, lo que ha generado presiones alcistas para sus monedas. Los expertos de Inversis Banco creen que en relaci¨®n con 2011 la zona asi¨¢tica es la mejor situada para continuar la revalorizaci¨®n de sus divisas. "En el pasado, todas las medidas encaminadas a controlar la r¨¢pida apreciaci¨®n del tipo de cambio por parte del Gobierno han tenido un efecto muy limitado, suelen ser caras y pueden avivar la inflaci¨®n", recuerdan.

- Materias primas. El a?o que est¨¢ a punto de cerrar ha sido positivo para las mayor¨ªa de los precios de las materias primas. El petr¨®leo acumula una subida del 18% en 2010, el oro un 24%, la plata un 69%, el cobre un 23% y el ma¨ªz un 50%, entre otras commodities. El consenso de mercado cree que esta tendencia alcista continuar¨¢ el pr¨®ximo ejercicio gracias a la debilidad del d¨®lar y al crecimiento de la demanda. "Esperamos que la gran liquidez que se ha generado en EE UU debilite al d¨®lar y apoye el precio de las materias primas", se?alan en Citi. "Otra implicaci¨®n del QE aplicado por la Fed es que muchas de las divisas de pa¨ªses emergentes continuar¨¢n fortaleci¨¦ndose frente al d¨®lar, lo que deber¨ªa significar para estos pa¨ªses unas materias primas m¨¢s baratas y un incremento de la demanda", agregan desde este banco.

- Activos de inversi¨®n Teniendo en cuenta todos los factores anteriormente se?alados, los expertos apuestan por la renta variable como el activo con m¨¢s potencial el pr¨®ximo a?o. Eso s¨ª, recuerdan a sus clientes que habr¨¢ que estar preparados para afrontar un a?o complejo y donde ser¨¢ tan importante cubrir los principales riesgos como acertar con los valores adecuados."La combinaci¨®n de una recuperaci¨®n econ¨®mica sostenible y las pol¨ªticas de est¨ªmulos establecen un entorno favorable para la renta variable, al menos a corto plazo. Esta situaci¨®n se ve reforzada por mayores m¨¢rgenes, fuertes balances y bajos costes de financiaci¨®n para las empresas. La rentabilidad por dividendo supera a la de la deuda p¨²blica, lo que sugiere que su valoraci¨®n es atractiva", seg¨²n Barclays. A pesar de este favorable entorno para las acciones, el banco brit¨¢nico recuerda que es poco probable que se mantenga durante todo 2011. "Los inversores, por lo tanto, deben prepararse para una alta volatilidad e incluso fuertes fases bajistas", advierte.Morgan Stanley comparte esta visi¨®n: "El mercado alcista para la renta variable global todav¨ªa no ha terminado ya que el crecimiento nominal de la econom¨ªa mundial deber¨ªa superar a la rentabilidad de los bonos en el pr¨®ximo a?o. A corto plazo, sin embargo, la volatilidad de la Bolsa seguir¨¢ siendo alta hasta que se encuentre una soluci¨®n para la crisis de deuda soberana de la zona euro". Threadneedle tambi¨¦n es optimista con las acciones. "La valoraci¨®n es atractiva si se compara con los bonos gubernamentales. Adem¨¢s, muchas compa?¨ªas tienen balances saneados y est¨¢n sentadas sobre una monta?a de liquidez", seg¨²n esta gestora.Los desaf¨ªos que presenta 2011 para el ahorrador exigir¨¢n de este una gran sangre fr¨ªa. Y es que como ya recordaba Jos¨¦ de la Vega en su libro, la mente del inversor es muchas veces su peor enemigo: "Todo son en ¨¦l rabias y m¨¢s rabias, disgustos y m¨¢s disgustos, pesares y m¨¢s pesares; si el que compra algunas partidas ve que bajan, rabia de haber comprado, si suben, rabia de que no compr¨® m¨¢s; si compra, suben, vende, gana, y vuelan a¨²n a m¨¢s alto precio del que ha vendido, rabia de que vendi¨® por menor precio; y si no compra ni vende, y van subiendo, rabia de que habiendo tenido impulsos de comprar, no lleg¨® a lograr los impulsos...".

El mercado en 2011 seguir¨¢ siendo de alto riesgo para los inversores.
El mercado en 2011 seguir¨¢ siendo de alto riesgo para los inversores.GETTY

Riesgos

- El riesgo soberano en los pa¨ªses de la periferia del ¨¢rea euro est¨¢ condicionado en gran medida la evoluci¨®n de los diferentes activos de inversi¨®n.

- El sistema financiero sufre una doble crisis:

por un lado la morosidad

y el delicado momento del negocio inmobiliario; por otro, el nivel de deuda soberana acumulado en sus balances.

- Las medidas fiscales y de austeridad en el gasto p¨²blico podr¨ªan tener un efecto negativo en el crecimiento econ¨®mico.

- Las materias primas

han experimentado una fuerte subida en sus precios, lo que eleva los gastos de empresas y consumidores.

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Sobre la firma

David Fern¨¢ndez
Es el jefe de secci¨®n de Negocios. Es licenciado en Ciencias de la Informaci¨®n y tiene un m¨¢ster en periodismo por EL PA?S-UAM. Inici¨® su carrera en Cinco D¨ªas y desde 2006 trabaja en EL PA?S, donde se ha especializado en temas financieros. Ha ganado los premios de periodismo econ¨®mico de la CNMV, Citigroup, Aecoc y APD.
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