Razones para que el rescate no alcance a Espa?a

Existen diez razones para evitar que los rescates contin¨²en tras el de Irlanda y alcancen a Portugal e incluso a Espa?a. eurobonos.

- 1. Los l¨ªderes de la eurozona habr¨¢n aprendido ya de sus fallos anteriores en la gesti¨®n de esta crisis de deuda soberana, para mejorarla. Entre ellos: no dejar que el FMI ayudara a Grecia y meses despu¨¦s dejarle intervenir despu¨¦s de tener que crear el EFSF; anunciar una enmienda del Tratado de Lisboa con nuevas sanciones, sin probabilidades de ¨¦xito; anunciar con tres a?os de antelaci¨®n y como condici¨®n para convertir el EFSF en permanente, que la deuda soberana podr¨¢ reestructurarse despu¨¦s de junio de 2013 asumiendo el acreedor privado parte de las p¨¦rdidas, olvidando que los mercados descuentan toda informaci¨®n futura en el precio actual de la deuda, lo que aceler¨® el rescate de Irlanda; pensar en un impago de pa¨ªses de la eurozona, cuando no han existido desde 1945 y parecido al de Argentina, cuya deuda estaba en su mayor¨ªa en manos extranjeras, cuando hoy su mayor¨ªa est¨¢ en manos de bancos y ciudadanos de la eurozona; finalmente, oponerse a crear un eurobono, propuesto por Juncker y Tremonti, cuando las emisiones actuales del EFSF equivalen ya a eurobonos.

Los l¨ªderes europeos no pueden poner en peligro, por razones electorales, 56 a?os de integraci¨®n econ¨®mica

- 2. El resto de los pa¨ªses de la eurozona no est¨¢n en una situaci¨®n fiscal tan precaria como la de Grecia ni tampoco con un sistema financiero enorme (+300% del PIB) insolvente y garantizado por su gobierno, como en Irlanda. Ni Portugal, ni B¨¦lgica ni mucho menos Espa?a tienen posiciones deudoras netas tan elevadas como las de los rescatados.

- 3. El rescate est¨¢ mal dise?ado ya que tiende a empeorar los problemas de solvencia del rescatado. El EFSF no compra al rescatado parte de su deuda durante cinco a?os mientras cumple el duro ajuste que se le ha impuesto, sino que le da liquidez con pr¨¦stamos caros (6% a Irlanda) a cinco a?os, a?adiendo as¨ª m¨¢s deuda cara a la elevada del rescatado y aliviando temporalmente su liquidez pero agravando m¨¢s su solvencia. Quiz¨¢ por ello decidiesen que a partir de 2013 puedan reestructurar su deuda.

- 4. Algunos inversores han vendido deuda p¨²blica de la eurozona ante tales rescates pero s¨®lo una minor¨ªa se ha beneficiado mucho vendi¨¦ndola en corto y apalancada, pero a costa de la gran mayor¨ªa de sus inversores a largo plazo que son fondos de pensiones y empresas de seguros que la utilizan para casar los plazos de sus pasivos y bancos que la utilizan por no necesitar provisionarla, por ser l¨ªquida y por permitirles refinanciarse en el BCE. Al haber ganado tanto vendi¨¦ndola en corto, van a seguir vendiendo la de otros pa¨ªses, a menos que se autorice al EFSF a que pueda comprar deuda p¨²blica, ya que el BCE no puede hacerlo todo s¨®lo (sosten¨ªa a los bancos irlandeses para que no l¨ªquida y por permitirles refinanciarse en el BCE. Al haber ganado tanto vendi¨¦ndola en corto, van a continuar vendiendo la de otros pa¨ªses, a menos que se autorice al EFSF a que tambi¨¦n pueda comprar deuda p¨²blica, ya que el BCE no puede hacerlo todo s¨®lo (sosten¨ªa a los bancos irlandeses para que no quebrasen) y as¨ª detener el actual contagio financiero y su efecto domin¨® antes que alcance a pa¨ªses todav¨ªa solventes.

- 5. Un n¨²mero creciente de inversores cree que este proceso podr¨ªa terminar en una ruptura del euro, lo que supondr¨ªa un cambio radical para la deuda de sus pa¨ªses miembros ya que la sostenibilidad de la deuda es mucho mayor si est¨¢ denominada en moneda nacional que si lo est¨¢ en moneda extranjera. Si el euro desapareciese, la deuda de sus miembros pasar¨ªa a ser en moneda extranjera ya que pa¨ªses hoy solventes con su deuda en euros, dejar¨ªan de serlo al tener que retornar su antigua moneda devaluada para pagar su deuda en euros. Por esta raz¨®n, casi ning¨²n pa¨ªs miembro puede salirse del euro ya que podr¨ªa suspender pagos con s¨®lo anunciar la decisi¨®n de salirse.

- 6. Incluso Alemania entrar¨ªa en otra recesi¨®n si intentara salirse o si el euro desapareciese, ya que su crecimiento sigue basado en su exportaci¨®n de bienes y servicios, que representa el 50% de su PIB, del que casi un 30% del PIB se dirige al resto de la eurozona (el 18% del PIB en bienes). De recuperar su antigua moneda, no podr¨ªa exportar al resto de la eurozona, ya que el marco podr¨ªa revaluarse entre un 30% y un 80% frente a las antiguas monedas del resto de sus miembros, ni tampoco al resto del mundo, al revaluarse asimismo hasta un 50% frente al d¨®lar, el yen y la libra.

- 7. Al estar la eurozona en equilibrio externo, sin super¨¢vit ni d¨¦ficit por cuenta corriente frente al resto del mundo, se comporta como una econom¨ªa cerrada, en la que los super¨¢vits de Alemania y Holanda han sido conseguidos gracias a los d¨¦ficits de Espa?a, Italia y Francia, por mencionar s¨®lo sus mayores miembros. Adem¨¢s, existe una identidad macroecon¨®mica entre el d¨¦ficit o super¨¢vit por cuenta corriente y la diferencia entre ahorro e inversi¨®n nacionales: cuando el ahorro es superior a la inversi¨®n existe un super¨¢vit corriente por la misma cuant¨ªa y viceversa. Asimismo existe otra identidad contable ya que la suma de las dos subbalanzas de la balanza de pagos tiene que dar cero, luego un super¨¢vit corriente en la de bienes y servicios tiene que compensarse con un d¨¦ficit en la de capital. Por ello, parte del exceso de ahorro alem¨¢n y holand¨¦s sobre su inversi¨®n ha tenido que invertirse en los otros pa¨ªses miembros financiando su d¨¦ficit corriente. Es decir, Alemania y Holanda han tenido que financiar con su cuenta de capital los d¨¦ficits corrientes de Espa?a y otros miembros que se han originado por comprarles a aquellos bienes y servicios.

- 8. Espa?a es demasiado grande para ser rescatada ya que su stock de deuda p¨²blica, privada y pr¨¦stamos en manos de bancos del resto de la eurozona es de 476.000 millones de euros lo que podr¨ªa provocar otra crisis bancaria. Rescatarla ser¨ªa una equivocaci¨®n grave al ser Espa?a la prueba de fuego para desencadenar una posterior crisis del euro. Ahora bien, para evitar su rescate, Espa?a tiene que demostrar que cumple a rajatabla lo prometido, tanto su ajuste fiscal como sus reformas estructurales: pensiones, negociaci¨®n colectiva, contrataci¨®n laboral y cajas de ahorro (y otras tambi¨¦n necesarias, como educaci¨®n, formaci¨®n y sanidad) para que la eurozona justifique la introducci¨®n del "cortafuego" que evite su rescate. La contracci¨®n fiscal reducir¨¢ su crecimiento a corto y medio plazo pero las reformas aumentar¨¢n su crecimiento potencial a largo plazo.

- 9. Si el euro cayese, tambi¨¦n el resto del mundo saldr¨ªa malparado ya que la eurozona es uno de los primeros importadores e inversores del mundo, lo que producir¨ªa de inmediato una reca¨ªda del crecimiento previsto o incluso otra recesi¨®n mundial. Es decir, todos salen perdiendo por lo que nadie puede estar interesado en que esta crisis contin¨²e porque todos est¨¢n en el mismo barco y arriesgan hundirse juntos.

- 10. Finalmente, nuestros l¨ªderes europeos no pueden arriesgarse a, por ganar unas elecciones nacionales o aplacar a un tribunal constitucional, poner en peligro 52 a?os de integraci¨®n econ¨®mica y 16 a?os de integraci¨®n monetaria europeas. Es verdad que han reconfirmado que har¨¢n todo lo que sea necesario para detener la crisis de deuda soberana, pero no es congruente que ahora discutan sobre el 2013 cuando todav¨ªa hoy ni la han resuelto ni han detenido su efecto contagio.

Guillermo de la Dehesa es presidente del Centre for Economic Policy Research (CEPR).