El riesgo de morir de ¨¦xito

"En este momento, Latinoam¨¦rica se divide entre los pa¨ªses para los que sopla el viento del Pac¨ªfico y los pa¨ªses para los que sopla el viento del Norte. Para los primeros, ligados al ciclo de materias primas y con una fuerte dependencia del comercio asi¨¢tico, la econom¨ªa va a toda m¨¢quina. Los segundos, con lazos m¨¢s estrechos con las econom¨ªas desarrolladas, a¨²n tienen que consolidar el ritmo de recuperaci¨®n. Pero ninguno puede confiarse". Es el an¨¢lisis que un experimentado diplom¨¢tico regional hac¨ªa en una reciente cena en Madrid sobre la situaci¨®n en Latinoam¨¦rica, una vez que la regi¨®n ha superado con ¨¦xito la peor crisis financiera global desde la Gran Depresi¨®n.

Es la misma tesis que defiende el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) en el informe Una regi¨®n, dos velocidades, que present¨® en su reuni¨®n anual de gobernadores en Calgary (Canad¨¢). Ah¨ª se describe una regi¨®n dividida en torno a dos polos: Brasil, como l¨ªder de los pa¨ªses exportadores de materias primas que comercia principalmente con otras econom¨ªas emergentes, y M¨¦xico, con fuertes v¨ªnculos comerciales con Estados Unidos y la Uni¨®n Europea, y que arrastra tras de s¨ª a Centroam¨¦rica, m¨¢s dependiente de las remesas que env¨ªan a casa sus inmigrantes.

El destino de las exportaciones divide a los pa¨ªses en dos grupos

Los flujos de capital aumentaron un 53% en 2010, hasta los 220.000 millones

"Las pol¨ªticas en vigor no se dirigen a reducir los riesgos", dice Barclays

En Brasil y en Colombia, el cr¨¦dito real crece entre el 10% y el 20%

La capacidad productiva ociosa de muchos pa¨ªses se ha agotado

Chile, Per¨² y Brasil han impuesto controles de capital, con poco ¨¦xito

Los expertos alertan de una guerra de divisas si otros pa¨ªses no cooperan

Altos ingresos por materias primas se asocian a problemas de competitividad

Jos¨¦ Juan Ruiz, economista jefe para Am¨¦rica Latina del Santander, matiza esa tesis: la diferencia entre ambos reside m¨¢s en el destino de las exportaciones que en el peso de las mismas en el PIB [ver gr¨¢fico de la p¨¢gina 6]. Junto a Brasil se encontrar¨ªan econom¨ªas como Argentina, Bolivia, Chile, Colombia, Ecuador, Paraguay, Per¨², Uruguay y Trinidad y Tobago. A Venezuela, pese a ser un productor de materias primas, se le considera caso aparte.

"Es un entorno de fuerzas contradictorias, pero para eso est¨¢ el margen de actuaci¨®n de las pol¨ªticas dom¨¦sticas. Ambos deben aprovechar las oportunidades que se presentan y hacer cambios", defiende desde Washington Alejandro Izquierdo, autor del informe del BID junto a Ernesto Talvi.

Sean vientos del Este o vientos del Oeste -parafraseando el t¨ªtulo de la novela de Pearl S. Buck-, lo cierto es que la brisa sopla favorablemente para la regi¨®n latinoamericana. El crecimiento en 2010 alcanz¨® el 6,1%, y el Fondo Monetario Internacional (FMI) prev¨¦ que este a?o haya una ligera moderaci¨®n hasta situarse en un todav¨ªa robusto 4,7% y en un 4,2% en 2012. "Despu¨¦s de la fuerte recuperaci¨®n de 2010 [el PIB se contrajo un 1,7% en 2009], muchos analistas ven la actual ralentizaci¨®n como un hecho positivo y una vuelta al crecimiento tendencial", se?ala Guillermo Mondino, de Barclays Capital, en el informe trimestral de la entidad sobre mercados emergentes. "Frente a ese optimismo regional, los observadores externos se est¨¢n preguntando qu¨¦ puede ir mal. Nosotros pensamos que la regi¨®n afronta riesgos en los dos lados del espectro y que las pol¨ªticas que est¨¢n en marcha no se dirigen a minimizar esos riesgos poco probables, pero que podr¨ªan ser muy da?inos", puntualiza Mondino.

El propio FMI ha advertido que observa un riesgo significativo de recalentamiento y de formaci¨®n de burbujas en buena parte de la regi¨®n. "Estas condiciones favorables tambi¨¦n podr¨ªan desencadenar un descalabro en la demanda interna y el cr¨¦dito en varias econom¨ªas. Si no se controlan, podr¨ªan ocasionar un posible descalabro", sostiene la instituci¨®n en el informe sobre Perspectivas econ¨®micas mundiales que ha presentado este mes.

El economista jefe del FMI, Olivier Blanchard, ha puesto nombres y apellidos a esos riesgos. Como ejemplos del posible recalentamiento, Blanchard cit¨® el crecimiento de entre 10% y el 20% del cr¨¦dito real en Colombia y Brasil, donde adem¨¢s el cr¨¦dito per c¨¢pita casi se ha duplicado en los ¨²ltimos cinco a?os.

La teor¨ªa econ¨®mica identifica el recalentamiento evidente de la econom¨ªa en esa situaci¨®n en la que la capacidad productiva no puede seguir el ritmo de crecimiento de la demanda agregada y cuando las econom¨ªas agotan la capacidad productiva ociosa. Ese bien puede ser el diagn¨®stico de la regi¨®n. "La recuperaci¨®n de la econom¨ªa ha permitido cerrar r¨¢pidamente las brechas de capacidad ociosa y ya la mayor¨ªa de la regi¨®n deber¨ªa alcanzar un nivel del PIB superior al de tendencia a finales de 2011", apuntan los economistas del BBVA en su informe trimestral sobre la situaci¨®n en Latinoam¨¦rica. "Mientras Argentina y Venezuela enfrentan una situaci¨®n de sobrecalentamiento que se extiende ya por algunos a?os, Brasil, Chile y Per¨² se ubicar¨¢n ligeramente por encima de su PIB de tendencia a finales de a?o, mientras Colombia y M¨¦xico todav¨ªa tienen espacios para crecer antes de alcanzar su potencial", recalcan.

Con semejantes evidencias, la mayor¨ªa de los pa¨ªses de la regi¨®n deber¨ªa proceder con cierta urgencia a adoptar medidas para enfriar el crecimiento, pero la regi¨®n tiene tradicionalmente dificultades con el ajuste del gasto p¨²blico. "La pol¨ªtica fiscal contin¨²a ausente del esfuerzo de ajuste, con la excepci¨®n de Brasil", sentencia el informe del BBVA.

"Claramente, los pa¨ªses con mayor ritmo de crecimiento deben empezar a aplicar pol¨ªticas fiscales contrac¨ªclicas, que frenen el recalentamiento que ya se observa, y deshacer la expansi¨®n de las cuentas p¨²blicas que pusieron en marcha durante la crisis", insiste Alejandro Izquierdo. "Para los pa¨ªses con menor ritmo de crecimiento, quiz¨¢ lo m¨¢s eficiente es repensar sus estrategias comerciales y ampliar mercados". [Izquierdo no cita pa¨ªses concretos "porque eso har¨ªa mi trabajo aqu¨ª m¨¢s dif¨ªcil"].

La necesidad de llevar a cabo ese ajuste fiscal puede agudizarse ante el repunte de la inflaci¨®n, derivado de los altos precios de las materias primas y la fuerte entrada de capitales extranjeros a la regi¨®n. Los precios se situar¨¢n por encima de los objetivos de los bancos centrales en la segunda mitad del a?o, seg¨²n los economistas del BBVA, y en algunos casos (Argentina y Venezuela) rozar¨¢n cifras astron¨®micas, en torno al 25%. Las autoridades monetarias han respondido a las tensiones inflacionistas con subidas de tipos, aunque el sesgo sigue siendo expansivo, en opini¨®n de la mayor¨ªa de los analistas.

"El margen de la pol¨ªtica monetaria, sin embargo, es m¨¢s dif¨ªcil en econom¨ªas tan abiertas y con tanta liquidez a nivel global. Puede ser incluso contraproducente, porque unos tipos de inter¨¦s elevados atraen m¨¢s capital extranjero, y eso se traduce en una apreciaci¨®n de las divisas que los pa¨ªses tratan de frenar", apunta Izquierdo.

La entrada masiva de capitales se ha convertido en la gran batalla a librar por las principales econom¨ªas latinoamericanas. Una inversi¨®n en muchos casos de corto plazo, que aprovecha el diferencial de tipos de inter¨¦s y de tipo de cambio, y que est¨¢ llevando a pa¨ªses como Brasil, Per¨², M¨¦xico y, m¨¢s recientemente, Chile a aplicar medidas para intentar frenar la entrada del capital m¨¢s especulativo y, as¨ª, frenar en parte la apreciaci¨®n de la divisa.

Seg¨²n los datos del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, por sus siglas en ingl¨¦s) -asociaci¨®n que agrupa a los principales bancos privados del mundo-, los flujos de capital en la regi¨®n aumentaron un 53% en 2010 hasta alcanzar los 220.000 millones de d¨®lares, una cifra cuatro veces superior al d¨¦ficit por cuenta corriente de la regi¨®n y que convierte al a?o pasado en el segundo mejor ejercicio en t¨¦rminos de entradas de capitales, tras los 233.000 millones registrados en 2007.

El FMI se hab¨ªa opuesto hist¨®ricamente a cualquier limitaci¨®n en el libre flujo de capitales en el mundo, pero su reciente cambio de postura, justificado -dice- por las circunstancias excepcionales que atraviesan algunas regiones [ver p¨¢gina 7, entrevista con Nicol¨¢s Eyzaguirre], levanta las sospechas de los pa¨ªses emergentes, que defienden su derecho a utilizar cualquier medida a su alcance para frenar la entrada de lo que denominan capital golondrina.

"Nos oponemos a cualquier tipo de gu¨ªa, c¨®digo de conducta o marco de actuaci¨®n que intente limitar, directa o indirectamente, las respuestas de los pa¨ªses que sufren repuntes en la entrada de capitales vol¨¢tiles", advirti¨® el ministro de Finanzas de Brasil, Guido Mantega, en una de las reuniones celebradas en el marco de las asambleas de primavera del Fondo.

"Estas circunstancias exigen una intensa coordinaci¨®n internacional o, de lo contrario, podemos entrar en guerras cambiarias que a todos nos interesa evitar", advierte el economista del BID.

Lo cierto es que en Latinoam¨¦rica confluyen en este momento unas condiciones internas de s¨®lido crecimiento y relativo saneamiento de las cuentas p¨²blicas con unas condiciones externas de extremada liquidez sin precedentes y fuerte demanda de materias primas que obliga a la regi¨®n a manejar con tino "la abundancia para evitar el colapso", como se?ala el documento de trabajo del FMI elaborado por Nicol¨¢s Eyzaguirre, Martin Kaufman, Steven Philips y Rodrigo Vald¨¦s. "Riesgos de una explosi¨®n de la demanda, elevados d¨¦ficits por cuenta corriente y un exceso de intermediaci¨®n financiera son amenazas de primer orden, comparables a las amenazas de la enfermedad holandesa", advierten los autores.

En econom¨ªa, la enfermedad holandesa es un t¨¦rmino acu?ado en 1977 por el semanario The Economist para explicar la relaci¨®n entre el aumento de la explotaci¨®n de recursos naturales y la ca¨ªda de la producci¨®n en el sector industrial. Un mecanismo por el que el aumento de los ingresos procedentes de las materias primas conlleva una apreciaci¨®n de la divisa, lo que reduce el atractivo del resto de los productos nacionales, al hacerlos menos competitivos en t¨¦rminos de precios. Eso fue lo que le sucedi¨® a Holanda en 1959 cuando descubri¨® un importante yacimiento de gas natural. Porque si no se sabe manejar apropiadamente la abundancia, las econom¨ªas tambi¨¦n pueden morir de ¨¦xito.