Cambio de papeles

Casos abundantes hay en el mundo de empresas que han acometido exitosos procesos de transformaci¨®n de sus actividades, como es el caso de IBM, que pas¨® de la producci¨®n de ordenadores a la consultor¨ªa, o de General Electric, antiguo conglomerado industrial que hoy extrae el grueso de su facturaci¨®n de los servicios financieros, la televisi¨®n, el transporte o la salud. Aunque no tan numerosos como en EE UU, en Espa?a tenemos tambi¨¦n alg¨²n que otro caso de adaptaci¨®n darwiniana al cambiante paisaje empresarial. Uno de ellos es Unipapel, una empresa de tradici¨®n industrial, nacida en los a?os setenta de la fusi¨®n de tres empresas de transformaci¨®n de papel, y que est¨¢ a punto de culminar estos d¨ªas su transici¨®n desde la producci¨®n de art¨ªculos de papel para oficinas, ya muy maduro, a la distribuci¨®n mayorista de material de oficina, con crecimientos y expectativas mucho m¨¢s prometedoras. Una decisi¨®n estrat¨¦gica que, seg¨²n explica Mill¨¢n ?lvarez-Miranda, consejero delegado de Unipapel, tomaron en 2008.

La compra de Spicers le permite dar un salto cualitativo

El crecimiento no acaba de ser recogido en Bolsa por las acciones

Resulta sorprendente la rapidez con la que la empresa ha efectuado el cambio: hace dos a?os, la fabricaci¨®n de cuadernos o pastas de archivo eran su negocio principal, y Espa?a, su casi ¨²nico territorio. Hoy, sus ventas principales llegan de los consumibles inform¨¢ticos, y Espa?a representa ya solo la mitad del negocio. Esta dr¨¢stica reordenaci¨®n de actividades empez¨® de hecho en 2009 con la compra de Adimpo, l¨ªder espa?ol en la distribuci¨®n de material de oficina convencional e inform¨¢tico, y con fuerte presencia en Europa, una operaci¨®n que provoc¨® v¨¦rtigo y oposici¨®n en algunos accionistas, pero que le permiti¨® cuadruplicar su facturaci¨®n entre 2008 y 2010, desde los 204 hasta los 890 millones de euros.

La empresa ha seguido buscando nuevas piezas de caza para crecer, algo que ?lvarez-Miranda explica apuntando que "nuestro objetivo, inscrito en el plan estrat¨¦gico, era convertirnos en el l¨ªder europeo de distribuci¨®n mayorista de material de oficinas". Misi¨®n que parece haberse cumplido definitivamente hace unas semanas con la compra de los negocios en Europa continental de la brit¨¢nica Spicers (tambi¨¦n distribuidora de material de oficinas) a DS Smith por 186,5 millones. Esta operaci¨®n permitir¨¢ al grupo espa?ol incrementar sus ingresos (proforma) hasta los 1.390 millones de euros, y la plantilla conjunta, hasta los 2.290 trabajadores.

En Unipapel cunde el optimismo. Han multiplicado por siete la cifra de negocios del grupo en solo tres a?os, lo que, seg¨²n afirma ?lvarez-Miranda, "nos ha convertido en el l¨ªder europeo del sector, con un tama?o tres veces m¨¢s grande que el segundo". Una operaci¨®n que, seg¨²n Javier Esteban, analista de Banco Sabadell, "encaja a la perfecci¨®n desde el punto de vista estrat¨¦gico y financiero". Y todo ello sin despeinarse demasiado. Pese a que las negociaciones duraron meses y Unipapel tuvo que vencer una fuerte competencia por parte de Spicers, la operaci¨®n ha resultado muy llevadera desde el punto de vista financiero. "La venta de Ofiservice este a?o por 60 millones de euros", explica el consejero delegado, "nos permiti¨® liquidar pr¨¢cticamente el cr¨¦dito pedido para la adquisici¨®n de Adimpo, con lo que situamos la deuda neta casi a cero y nos pusimos en buenas condiciones para efectuar otras compras".

Aunque Spicers supondr¨¢ un esfuerzo financiero mayor, ?lvarez-Miranda lo considera perfectamente asumible. La adquisici¨®n de la firma brit¨¢nica, que factur¨® 443 millones de euros en Europa continental en 2010, se financiar¨¢ con fondos propios (48 millones) y con un cr¨¦dito sindicado a cinco a?os por valor de 145 millones en el que participan ocho entidades. "Pese a ello", explica el ejecutivo, "el endeudamiento neto no superar¨¢ 3,4 veces el Ebitda, por debajo de 3,5 que nos hab¨ªamos puesto como tope", una ratio que espera reducir, adem¨¢s, por debajo de las tres veces el Ebitda un a?o despu¨¦s de la integraci¨®n...

No es dif¨ªcil explicar el inter¨¦s de Unipapel en crecer en el sector de material de oficina, vistos los buenos resultados que el grupo ha logrado ya con Adimpo, que le ha dado un aire de empresa de alto crecimiento. De no haber tomado la decisi¨®n de comprarla, Unipapel ser¨ªa menos atractiva. Mientras las ventas de Adimpo crec¨ªan en 2010 un 13,9%, impulsadas por sus tres grandes mercados exteriores, las de Unipapel sub¨ªan solo un 3,4%. Pues bien, ?lvarez-Miranda cree que los efectos de la compra de Spicers ser¨¢n a¨²n m¨¢s beneficiosos para Unipapel. Esta pagar¨¢ por Spicers 5,4 veces el Ebitda de los negocios de Europa continental, lo que, seg¨²n apuntan en la empresa, "crear¨¢ valor para los accionistas, ya que Unipapel cotiza actualmente a 6,7 veces el Ebitda". Adem¨¢s, "se trata de un activo m¨¢s s¨®lido que Adimpo, ya que tiene un Ebitda del 7%", explica el consejero delegado.

Lo m¨¢s decisivo de la operaci¨®n es que permitir¨¢ a Unipapel alcanzar el nivel de tama?o considerado cr¨ªtico para imponerse en el mercado. "Te proporciona", dice el principal ejecutivo, "econom¨ªas de escala en log¨ªstica, sinergias operativas, mayor absorci¨®n de costes fijos y mayor capacidad de negociaci¨®n con los proveedores, lo que nos permitir¨¢ ofrecer precios m¨¢s bajos, un marketing m¨¢s sofisticado y mejores servicios a los fabricantes y distribuidores finales. Nos convertiremos en la empresa que consolidar¨¢ el mercado y marcar¨¢ los est¨¢ndares de calidad en Europa". Otro de los efectos interesantes de la operaci¨®n es que permitir¨¢ utilizar a tope las tres plantas del grupo en Madrid (sobres), Logro?o (cuadernos) y Aduna (material de archivo), algo bajas de carga de trabajo y que ahora producir¨¢n tambi¨¦n para las marcas de Spicers.

La nueva Unipapel ser¨¢ menos dependiente de Espa?a. Pasar¨¢ a obtener el 62% de sus ventas en el exterior, frente al 46% actual, y reforzar¨¢ sus posiciones en Francia, Alemania e Italia, donde ya estaba, y acceder¨¢ al Benelux. Esto es importante, dado que el mercado espa?ol est¨¢ parado. En el primer trimestre, mientras las ventas de Adimpo, que suponen el 87% del total, crec¨ªan un 30,4% en Francia y un 29,2% en Italia, en Espa?a sub¨ªan solo un 4,2%. Dada la nueva realidad de sus negocios, Unipapel prepara el cambio de su nombre. "La idea es ponerle a la empresa un nombre (que ya tenemos) f¨¢cil de pronunciar en cualquier lengua".

En Unipapel no descartan nuevas adquisiciones en el futuro, si bien la prioridad ser¨¢, explica ?lvarez-Miranda, "sacarle todo el valor a la integraci¨®n de Spicers". Otra de las tareas pendientes ser¨¢ crear las condiciones para una recuperaci¨®n del valor en Bolsa, "algo en lo que hemos trabajado a diario, esforz¨¢ndonos en informar, mejorando la retribuci¨®n, cumpliendo con los objetivos marcados". Pese a que la cotizaci¨®n ha subido desde noviembre, frente a la tendencia contraria del Ibex, desde el umbral de los 9,60 hasta niveles superiores a los 12,8 euros, es evidente que en Unipapel esto no lo consideran suficiente, sobre todo si tenemos en cuenta que sus acciones val¨ªan en torno a los 30 euros en 2007, cuando la empresa era siete veces m¨¢s peque?a. "Algo que puede deberse", explica el propio ejecutivo, "porque el free float real es muy bajo, lo que hace que la acci¨®n sea poco l¨ªquida". Pero ?lvarez-Miranda considera que la absorci¨®n de Spicers ser¨¢ un buen revulsivo en este punto, ya que "est¨¢ siendo muy bien recibida por los analistas". -