Demasiado poco, demasiado tarde

Las medidas anunciadas ayer por el Banco Central Europeo (BCE) certifican lo que parece haberse convertido en su especialidad: iniciar la subida de tipos de inter¨¦s en las mismas fechas en las que la econom¨ªa de la eurozona empieza a desacelerarse. Y no es que al BCE le falte informaci¨®n: diferentes s¨ªntomas de desaceleraci¨®n industrial (ahora confirmados) ya eran p¨²blicos tanto en Estados Unidos como en Europa desde el mes de abril, cuando comenz¨® la subida de tipos de inter¨¦s. Tambi¨¦n el hecho de que el precio del barril de petr¨®leo se hubiera acercado a solo 16 d¨®lares del nivel m¨¢ximo que alcanz¨® en julio de 2008 evidenciaba que la subida del precio de las materias primas hab¨ªa provocado un proceso de destrucci¨®n de demanda.

Hay que elevar la capacidad del fondo de estabilidad

La prima espa?ola recuerda a la carrera de Grecia, Irlanda y Portugal

Ahora, dos subidas de tipos de inter¨¦s m¨¢s tarde, y con los mercados de deuda de la zona euro sumidos en una profunda crisis, el BCE decide hacer una pausa y proporcionar toda la liquidez que le demanden los bancos. Sobre la posibilidad de comprar deuda p¨²blica espa?ola o italiana, algo que los mercados esperan con ansiedad, ning¨²n anuncio. Una vez m¨¢s, demasiado poco y demasiado tarde.

Entretanto, la situaci¨®n se torna m¨¢s dram¨¢tica. La deuda p¨²blica espa?ola cotiza ya con un diferencial de rentabilidad sobre la de Alemania que empieza a recordar peligrosamente la carrera iniciada por Grecia, Irlanda y Portugal antes de ser rescatadas. Otro tanto le pasa a la deuda p¨²blica italiana.

Y mientras las autoridades de ambos pa¨ªses piden comprensiblemente calma, la cotizaci¨®n del CDS (o seguro contra el impago) de la deuda de Espa?a e Italia est¨¢ alcanzando unos niveles que no se corresponden con la calificaci¨®n crediticia de ninguno de los dos. Siendo realistas, y saliendo del estado de "negaci¨®n" propio de quien tiene que tranquilizar a la poblaci¨®n, hay que reconocer que una prima de riesgo y un CDS cotizando por encima de 400 puntos b¨¢sicos equivale a decir que la deuda p¨²blica espa?ola (en t¨¦rminos pr¨¢cticos tambi¨¦n la italiana) est¨¢ siendo tratada como la deuda de las empresas con calificaci¨®n de BBB. Esa es la cruda realidad y ante esto solo cabe esperar que las agencias de calificaci¨®n aparezcan no tardando con un paquete lleno de sorpresas desagradables.

?Qu¨¦ hacer ante esta situaci¨®n? Ya est¨¢ claro que se ha terminado el plazo de las soluciones a medias. La ¨²ltima cumbre europea tom¨® medidas importantes que llegan un poco tarde. Entre ellas autorizaci¨®n al pre-Fondo Europeo de Estabilidad para que compre deuda en los mercados secundarios. Una medida que a¨²n tiene que ser aprobada por gobiernos y parlamentos de los diferentes pa¨ªses; que tardar¨¢, por tanto, en estar operativa dos o tres meses, y que se revela a corto plazo pr¨¢cticamente in¨²til.

Hay que elevar la capacidad del fondo de estabilidad hasta los dos o tres billones de euros (con potencia, por tanto, para comprar, aunque no tenga necesariamente que hacerlo, toda la deuda p¨²blica en circulaci¨®n de los pa¨ªses con problemas). Y mientras esta medida se convierte en operativa, el BCE debe vender protecci¨®n para la deuda de Espa?a e Italia aval¨¢ndolas de esa forma y haciendo bajar el precio de sus respectivos CDS. Esto ya son medidas de pura supervivencia.

Un mes de agosto como este, pero de 1993, se ampliaron las bandas de oscilaci¨®n del Sistema Monetario Europeo hasta el 15%. Italia y Reino Unido ya hab¨ªan sido expulsadas de ¨¦l. Todo el mundo dio al sistema por muerto, pero seis a?os despu¨¦s nac¨ªa el euro. Que no sea este mes de agosto el de la profec¨ªa que no se cumpli¨® entonces.

Juan Ignacio Crespo es analista econ¨®mico.