Paso en falso de la Reserva Federal

Anteayer la Reserva Federal anunci¨® el comienzo de la Operaci¨®n Twist con objeto de estimular la actividad econ¨®mica en los EE UU. Esa operaci¨®n consiste en que vender¨¢ t¨ªtulos de deuda p¨²blica norteamericana de corto plazo que tiene en su cartera y los sustituir¨¢ por otros (que comprar¨¢) con vencimientos a plazos de entre seis y 30 a?os. El objetivo es que las compras de obligaciones del Estado hagan subir su precio, lo que har¨ªa bajar las rentabilidades (que se mueven inversamente a ellos) y as¨ª reactivar el mercado de la vivienda norteamericano donde las hipotecas se firman a tipo fijo ligado al de la deuda p¨²blica.

Los riesgos de la operaci¨®n son tan grandes que por s¨ª solos dan una idea de la desesperaci¨®n que est¨¢ acometiendo a los responsables monetarios de los diferentes pa¨ªses, a la vista del poco efecto sobre el crecimiento econ¨®mico de las pol¨ªticas que aplican. John Maynard Keynes lo compar¨® con la impotencia que se siente al empujar una cuerda por uno de sus extremos.

?En qu¨¦ consisten esos riesgos? Hay uno y principal, y es que la curva de tipos de inter¨¦s se invierta (es decir, que los tipos de largo se sit¨²en por debajo de los de corto plazo), lo que en EE UU suele anunciar casi siempre una recesi¨®n. Con ello la Reserva Federal habr¨ªa precipitado justamente lo que pretend¨ªa evitar. La explicaci¨®n de que as¨ª sea es que cuando los tipos de largo plazo est¨¢n m¨¢s bajos que los de plazo corto, los bancos al prestar pierden dinero (y, naturalmente, dejan de hacerlo). De ah¨ª que, nada m¨¢s anunciarse la medida, las cotizaciones de los bancos, y la Bolsa toda, hayan sufrido fuertes ca¨ªdas.

Y es que no es solo la Reserva Federal quien va a actuar en esa direcci¨®n ya que los inversores en deuda p¨²blica intentar¨¢n adelantarse, comprando (o vendiendo) de forma inmediata lo que se sabe que va a comprar (o vender) la Reserva Federal despu¨¦s: ser¨ªa una forma de ganar dinero sin incurrir en grandes riesgos.

El tipo de inter¨¦s de la deuda USA a dos a?os est¨¢ ahora en el 0,20% y el de 10 a?os en el 1,76%. Est¨¢n tan cerca, que la operaci¨®n de la Reserva Federal puede hacer que se intercambien las posiciones (ahora s¨ª, como en un twist) muy r¨¢pidamente. La ¨²ltima vez que se invirti¨® la curva de tipos en EE UU fue en enero de 2008; la recesi¨®n hab¨ªa empezado el mes anterior.

El intento de manipular la curva de tipos de inter¨¦s oscila entre lo ineficaz y lo peligroso. En Espa?a hubo una experiencia de ese tipo en los a?os 1987-1988 en que el Tesoro solo emiti¨® deuda a corto plazo durante un largo per¨ªodo, con resultados desastrosos. Tambi¨¦n la Reserva Federal lo hizo en tiempos del presidente Kennedy, a una escala mucho menor y sin resultados concluyentes. Siempre que la desesperanza invade las salas de mando de la pol¨ªtica monetaria se especula con ideas como esta. La ¨²ltima vez que el tema fue objeto de debate, algunos Estados norteamericanos estaban incluyendo en su Constituci¨®n cl¨¢usulas de rigor presupuestario como la que se ha introducido en la nuestra. Pas¨® aquello. Pasar¨¢ esto tambi¨¦n.

Juan Ignacio Crespo es analista econ¨®mico.