Espa?a no puede aguantar mucho m¨¢s

Hace m¨¢s de un a?o que Europa protagoniza una peculiar versi¨®n de Diez negritos. El suspense ya no consiste en averiguar qui¨¦n ser¨¢ el siguiente invitado a la cena que caiga asesinado, como ocurr¨ªa en la novela de Agatha Christie. Ahora se busca al pr¨®ximo en declararse incapaz de pagar su deuda. Los sospechosos est¨¢n entre los 17 miembros del club de pa¨ªses que comparten moneda. Tres personajes secundarios ya han ca¨ªdo.

Nadie sabe si habr¨¢ m¨¢s v¨ªctimas y, en caso de haberlas, si ser¨¢ el turno de Espa?a o Italia. Aunque lo cierto es que, si la trama avanza hasta ese punto, poco importar¨ªa ya el orden. El peso de estas dos econom¨ªas es tan grande que la quiebra de cualquiera de ellas arrastrar¨ªa al resto de la eurozona.

Italia afronta el doble de vencimientos que el Tesoro en 2012

El problema espa?ol no es tanto la deuda p¨²blica como la privada

Hasta fin de a?o quedan cinco subastas de letras y bonos

El temor es que los intereses sigan subiendo con mucha rapidez

Tras el rescate de Grecia, Irlanda y Portugal, todos los analistas apuntaban a Espa?a como la pr¨®xima pieza del domin¨®. Pero tras las turbulencias del pasado verano -y los titubeos en la puesta en marcha de las reformas del Gobierno de Berlusconi- Italia cogi¨® la delantera, con su prima de riesgo disparada, siempre por encima de la espa?ola. Por ello, en principio, tiene m¨¢s papeletas para solicitar la ayuda exterior. Adem¨¢s de arrastrar una deuda p¨²blica much¨ªsimo mayor que la espa?ola (un 121% del PIB frente al 67%); su calendario de vencimientos es mucho m¨¢s preocupante que el del Tesoro espa?ol.

Ya lo avis¨® el propio presidente de la Rep¨²blica. "A finales de abril vencer¨¢n casi 200.000 millones de euros en t¨ªtulos del Tesoro y habr¨¢ que renovarlos coloc¨¢ndolos en el mercado", dijo esta semana Giorgio Napolitano, mientras encargaba a Mario Monti la formaci¨®n del nuevo Gobierno. El jefe del Estado subray¨® "la particular fragilidad" de su pa¨ªs por la deuda acumulada en el pasado. "Es un peso que, visto el fuerte aumento de los intereses de nuestros bonos y el estancamiento de la actividad econ¨®mica, puede suponer una dura prueba para nuestros compromisos", a?adi¨® Napolitano. Seg¨²n los datos recogidos por Thomson Reuters a finales de octubre, Roma debe hacer frente al pago de unos 300.000 millones de euros en los pr¨®ximos 12 meses. En el caso de Espa?a, esta cifra se reduce a la mitad.

Pero ampliando la perspectiva, las cosas no est¨¢n tan claras. Porque el problema espa?ol no es tanto la deuda p¨²blica como la privada. La suma de ambas supone ya el 355% del PIB espa?ol -la cuarta mayor del mundo desarrollado- frente al 310% en Italia, seg¨²n el Banco Internacional de Pagos. El exsecretario de Estado de Econom¨ªa y ahora responsable del ¨¢rea financiera de PwC Luis de Guindos ha advertido de que, entre el sector p¨²blico y privado, los vencimientos de Espa?a a lo largo de 2012 ascienden a m¨¢s de 300.000 millones de euros. Por ello es urgente que se reabran los mercados financieros, a?adi¨® De Guindos, uno de los nombres que han sonado como posible ministro de Econom¨ªa si el PP gana hoy las elecciones.

"Los mercados nos dan la bofetada en la deuda p¨²blica, pero en realidad lo hacen por la de las grandes empresas y bancos", resume Juan Antonio Maroto, catedr¨¢tico de Econom¨ªa Financiera y vicerrector de la Complutense. "Italia tiene m¨¢s riqueza, menos paro y menos problemas en el sector financiero por la burbuja inmobiliaria. Pero Espa?a gana en cuanto a deuda p¨²blica y tiene una mejor situaci¨®n pol¨ªtica e institucional", a?ade el catedr¨¢tico Santiago Carb¨®.

La vicepresidenta Elena Salgado lleva tiempo repitiendo el mantra de que la sostenibilidad de las finanzas p¨²blicas est¨¢ fuera de toda duda y descartando la posibilidad de un rescate. Los expertos consultados le dan la raz¨®n, pero con un matiz: ahora son sostenibles, s¨ª, pero no lo ser¨¢n si la prima de riesgo sigue unos meses m¨¢s en el entorno de los 500 puntos b¨¢sicos, r¨¦cord que ha alcanzado esta semana.

Porque las tensiones han comenzado en el mercado secundario -donde se negocian t¨ªtulos de deuda ya emitidos-, pero se trasladan autom¨¢ticamente al primario -donde el Tesoro se financia directamente- como se ha podido comprobar esta semana. Espa?a ha tenido que pagar precios muy altos para financiarse en las tres subastas celebradas. La colocaci¨®n de obligaciones a 10 a?os se cerr¨® el jueves con un rendimiento superior al 7%, el m¨¢s alto desde 1997. "A este nivel no podremos continuar mucho tiempo", dice rotundo Luis Caram¨¦s, catedr¨¢tico de Hacienda P¨²blica de la Universidad de Santiago.

El Gobierno que salga de las elecciones va a tener trabajo desde el primer d¨ªa. Incluso antes. Porque la formaci¨®n del Ejecutivo tendr¨¢ que esperar en torno a un mes, y no est¨¢ claro que la situaci¨®n actual permita una espera tan larga. Cinco nuevas subastas del Tesoro asoman en el horizonte m¨¢s pr¨®ximo: la primera el pr¨®ximo martes y las otras cuatro en diciembre. Cinco citas complicadas que auguran rendimientos cada vez m¨¢s altos, teniendo en cuenta las tensiones de estos d¨ªas. "No estamos en situaci¨®n de esperar y sospecho que igual no nos permiten hacerlo. El vencedor de las elecciones deber¨¢ hacer alguna se?al antes incluso de ser investido presidente", a?ade Carb¨®.

Pese a todo, el tipo de inter¨¦s medio que paga el Estado por financiarse sigue en niveles hist¨®ricamente bajos. El pasado mes de septiembre estaba por debajo del 4% cuando a principios de los a?os noventa superaba el 10%. El problema es que este porcentaje puede ir subiendo r¨¢pidamente si las instituciones europeas no ponen coto a las tormentas que sobrevuelan los mercados de medio continente.

Alemania se niega en redondo a facilitar la decisi¨®n que muchos analistas se?alan como ¨²nica soluci¨®n: que el Banco Central Europeo intervenga de forma masiva -y no con cuentagotas como ahora- comprando deuda en el mercado secundario e impidiendo que las primas de riesgo de los pa¨ªses m¨¢s perjudicados pasen de un determinado nivel. Y sin embargo, Berl¨ªn no est¨¢ fuera de peligro.

Adem¨¢s de que una eventual quiebra de alguno de los grandes pa¨ªses del euro pondr¨ªa en serios apuros a su sistema financiero, Alemania arrastra una deuda elevada, del 82% del PIB, como se encarg¨® de se?alar esta semana el primer ministro de Luxemburgo y presidente del Eurogrupo. "Es m¨¢s alta que la de Espa?a, pero aqu¨ª nadie habla de ello", dijo Jean-Claude Juncker, que se declar¨® "muy preocupado" por este asunto.