Alemania reaviva las dudas al pinchar en una subasta de deuda

Ser un valor refugio frente a las turbulencias tiene sus contrapartidas. Alemania ha vuelto a pinchar hoy en una subasta de deuda al no poder vender todos los bonos previstos, lo que ha reavivado las dudas en las Bolsas europeas y en el euro. Por el lado contrario, ha permitido una leve mejora de las primas de riesgo de los pa¨ªses de la Uni¨®n Monetaria bajo sospecha, aunque algunos analistas llaman la atenci¨®n sobre el hecho de que el fiasco deja entrever que el contagio de la crisis est¨¢ llegando a la llamada locomotora europea.

El motivo del escaso apetito de los inversores por los t¨ªtulos del Tesoro alem¨¢n est¨¢ en su baja rentabilidad, lo que les resta atractivo frente a otros activos que, aunque tienen un riesgo moderado, permite mejores retornos. A modo de comparaci¨®n, Francia, que aunque no es inmune a la crisis sigue siendo un pa¨ªs AAA, vendi¨® el pasado d¨ªa 2 el mismo tipo de deuda a un inter¨¦s medio del 3,22%.

En concreto, el Tesoro alem¨¢n ha colocado 3.644 millones frente al objetivo fijado de 6.000 millones en bonos a 10 y 2 a?os. En el primer caso, el inter¨¦s comprometido ha sido inferior al 2% (1,98%), mientras para los t¨ªtulos con vencimiento en 2013 ha comprometido menos de un 0,4%. De hecho, todas las rentabilidades de la deuda alemana est¨¢n por debajo del 3%, que es el promedio de inflaci¨®n de la UE, y la mayor parte est¨¢ por debajo de la inflaci¨®n en Alemania, que ahora se sit¨²a en el 2,5%. Por tanto, apostar por sus bonos supone asumir una p¨¦rdida de valor a cambio de ponerse a cubierto frente a las turbulencias.

Adem¨¢s, ante la baja demanda, que apenas ha alcanzado una ratio de cobertura de 0,65 veces m¨¢s t¨ªtulos solicitados que los vendidos, el Bundesbank (banco central) se ha visto obligado a hacerse con los bonos que no han sido adquiridos por los bancos. En total, se ha quedado con t¨ªtulos por valor de 2.356 millones, un 36% del total. As¨ª, teniendo en cuenta las adquisiciones del antiguo emisor del marco, la demanda asciende a 1,1 veces.

"Es un completo y absoluto desastre", ha valorado Marc Ostwald, estratega de Monument Securities en Londres. "Esto no es una buena se?al, es la peor subasta que hemos tenido este a?o y no me extra?a la ola de ventas de bunds (bonos alemanes) que ha tenido lugar esta ma?ana", ha a?adido. En este sentido, tras publicarse el resultado de la emisi¨®n, la rentabilidad exigida por los inversores en el mercado secundario, donde se negocian los bonos una vez emitidos, ha subido a su nivel m¨¢s alto de lo que va de mes sobre el 2,07%. La agencia de deuda del pa¨ªs, por su parte, ha tratado de relativizar el resultado de la subasta asegurando que ha respondido al empeoramiento de la confianza de los mercados en la deuda europea.

Sea como fuera, la exigua demanda que ha registrado hoy Alemania constata la tendencia a la baja en el apetito por la deuda de las grandes econom¨ªas del euro como Italia, Francia y Espa?a. En sus ¨²ltimas subastas, los tres han visto como se reduc¨ªa la ratio de cobertura por culpa del incremento de la desconfianza sobre la eurozona. Para hacer frente a esta ca¨ªda de la demanda, todos ellos intentaron animar a los posibles compradores con un incremento de los intereses, lo que oblig¨® al Tesoro espa?ol a comprometer un tipo r¨¦cord del 7% por sus bonos a 10 a?os.

Seg¨²n destaca el Financial Times, el descenso registrado en la demanda por la deuda de los grandes del euro ha descendido hasta un 9% para Italia mientras en el caso de Francia, Espa?a o la propia Alemania, el recorte se sit¨²a entre el 4% y el 6%. Echando la vista atr¨¢s no se hab¨ªa producido una ca¨ªda similar desde la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008.

"Si el pa¨ªs m¨¢s grande de Europa tiene estas dificultades para captar financiaci¨®n, uno se estremece al pensar en las pr¨®ximas subastas en otros pa¨ªses europeos", ha indicado a Bloomberg Mark Grant, de Southwest Securities. Y hay quien va m¨¢s all¨¢. "Esta pobre subasta refleja que tambi¨¦n hay preocupaci¨®n sobre Alemania y pone en evidencia que muchos inversores se preguntan: ?est¨¢ mi dinero a salvo en Alemania si el euro va a colapsarse? ?Qu¨¦ pasar¨¢ en ese caso con mis activos en euros?", asegura uno de los operadores citados por el FT.

Adem¨¢s, en un efecto derivado de la subasta, los seguros contra un eventual impago de cr¨¦dito (los conocidos como CDS, por sus siglas en ingl¨¦s) de Alemania han llegado a tocar los 107 puntos b¨¢sicos, por encima de lo que se paga por asegurarse contra problemas de cobro de la deuda de Reino Unido. Con este repunte, los CDS de todos los pa¨ªses del euro se han situado por primera vez a lo largo de la crisis sobre la cota psicol¨®gica de los 100 puntos b¨¢sicos.