Las dudas enredan la ruta del Tesoro

¡°Las probabilidades del desastre son pocas, es cierto, pero si yo le dijera que le llevo en mi coche al aeropuerto con solo un 10% de posibilidades de accidente, ?vendr¨ªa conmigo o tomar¨ªa un taxi? Eso ocurre con Espa?a, con las enormes cantidades de dinero que hay en juego, nuestros inversores no quieren riesgos¡±. As¨ª se expresaba hace unos d¨ªas tras su paso por Madrid un ejecutivo de una de las mayores firmas de inversi¨®n del mundo, para explicar por qu¨¦ el mercado est¨¢ tan dif¨ªcil para la cuarta econom¨ªa europea.

El Tesoro tiene que pagar cada vez m¨¢s por tomar dinero prestado, por cada bono y letra que emite, como consecuencia de las dudas crecientes sobre la capacidad para reactivar la econom¨ªa y la solvencia de la banca. Y eso complica su hoja de ruta. La prima de riesgo, que es el sobreprecio que se exige a los bonos espa?oles respecto a los fiables germanos, que marcan la referencia europea, cerr¨® el viernes su peor semana de la etapa euro: lleg¨® a tocar los 547 puntos b¨¢sicos (o 5,4 puntos porcentuales) y el inter¨¦s lleg¨® al 6,7%.

El Tesoro va por delante del calendario previsto y le quedan apenas 3.000 millones de emisi¨®n neta de deuda pendiente (es decir, volumen de deuda nueva, descontando las amortizaciones), explican fuentes del Ministerio de Econom¨ªa. Pero las cifras engordan si se pone el foco en la emisi¨®n bruta global, el montante total que el ¨®rgano debe a¨²n pedir a los inversores. Espa?a ten¨ªa prevista para este a?o una emisi¨®n bruta de 86.000 millones en bonos y obligaciones (con vencimiento a medio y largo plazo) y unos 100.000 millones en letras de corto plazo. Hasta ahora lleva cubierto ya el 56,2% de los bonos previstos (48.313 millones) y el 34% de las letras (34.000 millones), aunque en este caso las amortizaciones igualan a las emisiones y el efecto neto es nulo. Ahora le toca colocar el resto y el coste no deja de crecer, no ya solo para los bonos a 10 a?os, que fueron los primeros en sufrir la crisis de deuda soberana, sino en los t¨ªtulos con vencimiento a m¨¢s corto plazo.

Los t¨ªtulos a un a?o se intercambian ya en el mercado secundario (donde los inversores compran y venden bonos y letras ya emitidos) a un 3,5%, cuando hace justo un a?o estaban en el 2,5%. Y los t¨ªtulos a cinco a?os est¨¢n cerca del 6%, frente al 4,5% de hace un a?o. Lo que pasa en este mercado secundario cala luego en las subastas. Y en la ¨²ltima, el Tesoro pag¨® el 5% por bonos con ese mismo periodo de vida.

Mientras, Alemania se financia pr¨¢cticamente gratis: el pasado mayo logr¨® vender 4.560 millones en bonos a dos a?os con un inter¨¦s m¨ªnimo del 0,07%. Pocos datos resultan tan ilustrativos de esa Europa de dos velocidades, del p¨¢nico que corre a refugiarse a los cuarteles de invierno. Hace meses realiz¨® subastas con intereses negativos, es decir, que el Tesoro alem¨¢n llegaba a cobrar por tomar dinero prestado.

Esta deriva de los costes de financiaci¨®n resulta especialmente preocupante cuando la crisis bancaria ha entrado en su fase m¨¢s cr¨ªtica. La industria financiera va a necesitar m¨¢s dinero p¨²blico. El rescate de Bankia costar¨¢ 19.000 millones de euros adicionales al erario p¨²blico y las ayudas que requerir¨¢ el resto del sector para cumplir nuevos requisitos de recapitalizaci¨®n est¨¢n por conocerse. Si el duro criterio aplicado en Bankia para sanearse del empacho de cr¨¦dito inmobiliario de riesgo se extrapola al resto del sistema, varios analistas calculan unas necesidades de capital de 50.000 millones y varias entidades requerir¨¢n respaldo p¨²blico para financiarlo.

El Gobierno intenta sortear a los mercados y que el fondo de rescate bancario (FROB) o el Tesoro no tengan que pedir prestado dinero. Batalla para que el fondo de rescate europeo, cambio legislativo mediante, pueda inyectar directamente dinero a las entidades europeas que lo soliciten sin pasar por los Estados. Ser¨ªa la manera de rescatar a la banca evitando el estigma de pedir dinero a Europa desde Espa?a.

El Gobierno no ha dejado de sacar brillo a la buena marcha del calendario (ha colocado en cinco meses m¨¢s de la mitad de deuda anunciada), lo que le permite margen de tiempo: tiene un colch¨®n de 44.000 millones de euros depositados en el Banco de Espa?a. La estrategia, dado lo hostil del mercado, pasa por el freno en las pr¨®ximas subastas, es decir, colocar menos volumen de deuda con tal de no pagar un inter¨¦s demasiado alto. ¡°Se va a seguir una estrategia muy prudente¡±, se limitan a se?alar fuentes de Econom¨ªa. El pr¨®ximo jueves tienen un nuevo examen en el mercado, una subasta de bonos. Por delante quedan m¨¢s de 80.000 millones de deuda que amortizar hasta acabar el a?o, con dos vencimientos importantes, 18.625 millones en junio y 27.365 en octubre.