Los ¡®diablos¡¯ tienen su para¨ªso (fiscal)

Una historia de 134 a?os con or¨ªgenes vinculados a la revoluci¨®n industrial y los ferrocarriles del norte de Inglaterra, bancarrotas, tragedias a¨¦reas, vitrinas repletas de t¨ªtulos, mitos del bal¨®n en sus filas ¡ªBusby, Charlton, Best, Ferguson, Cantona, Beckham, Cristiano, Rooney...¡ª, uno de los estadios m¨¢s venerados ¡ªOld Trafford¡ª, el sue?o imposible de Rupert Murdoch y ahora juguete en las manos del magnate estadounidense Malcolm Glazer. El Manchester United sale a Bolsa. Y lo hace tras una maniobra que ha fijado la residencia de la compa?¨ªa a la que pertenece el club en el para¨ªso fiscal de las islas Caim¨¢n.

Los diablos rojos, como se conoce al equipo, han registrado esta semana el folleto de oferta p¨²blica de venta (OPV) en la CNMV estadounidense (SEC, por sus siglas en ingl¨¦s). En realidad se trata de un viaje de ida y vuelta al parqu¨¦. El United fue pionero entre los clubes de f¨²tbol a la hora de cotizar en Bolsa (1991). Sus acciones se negociaron hasta 2005 cuando Glazer se hizo con la mayor¨ªa del capital y retir¨® al club del mercado. Siete a?os despu¨¦s, el due?o del equipo vuelve a mirar hacia los inversores asfixiado por una deuda (345 millones de libras, unos 442 millones de euros) generada en buena parte por los cr¨¦ditos que pidi¨® para hacerse con el control.

La vuelta del Manchester a Bolsa ha sido un proceso convulso. La primera intenci¨®n de la familia Glazer fue cotizar en Singapur en una operaci¨®n valorada en 1.000 millones de d¨®lares (820 millones de euros). La opci¨®n asi¨¢tica fue descartada debido al incremento de la volatilidad en los mercados seguida de una brusca ca¨ªda del n¨²mero de OPV en Singapur y ahora la plaza elegida es la Bolsa de Nueva York.

Tras fallar la opci¨®n de Singapur, el equipo cotizar¨¢

Otra sorpresa en la colocaci¨®n ha aflorado con la publicaci¨®n del folleto de emisi¨®n: el pasado 30 de abril, Manchester United Plc., nombre de la compa?¨ªa que explota el club de f¨²tbol, se registr¨® como empresa de las islas Caim¨¢n bajo la categor¨ªa denominada exempted company (grupo con sede en este para¨ªso fiscal, cuyas operaciones se desarrollan fundamentalmente en el extranjero). La maniobra les puede salir de maravilla a los Glazer, ya que, seg¨²n se explica en la documentaci¨®n dirigida a potenciales inversores, la legislaci¨®n de las Caim¨¢n no incluye ning¨²n impuesto directo sobre los intereses, dividendos y plusval¨ªas que pueda recibir Manchester United Plc.

Es m¨¢s, los Glazer se han cubierto contra cualquier tipo de cambio legal en la fiscalidad de este territorio. ¡°La compa?¨ªa ha recibido el compromiso del gobernador de las islas Caim¨¢n en el sentido de que, por un periodo de veinte a?os, ninguna ley que se apruebe en este periodo afectar¨¢ a los ingresos del grupo o de sus accionistas¡±, indica el folleto.

El magnate estadounidense tambi¨¦n se ha asegurado que despu¨¦s de la colocaci¨®n en Bolsa mantendr¨¢ un control casi absoluto del club. Manchester United Plc. vender¨¢ 16,6 millones de acciones. La mitad de los t¨ªtulos ser¨¢n nuevos, y la otra mitad, propiedad de los Glazer. La banda de precios orientativa valora las acciones entre 16 y 20 d¨®lares, lo que permitir¨¢ captar un m¨¢ximo de 333 millones de d¨®lares.

La valoraci¨®n para el estreno en el parqu¨¦ parece demasiado elevada

Una vez se complete la colocaci¨®n, la empresa tendr¨¢ dos tipos de acciones: las de clase A, que ser¨¢n las que compren los inversores, y las de clase B (en su totalidad en manos de los Glazer). Los t¨ªtulos B tendr¨¢n 10 derechos de voto, mientras que los del tipo A, solo uno. Es decir, despu¨¦s de la oferta, Red Football ¡ªla sociedad de los Glazer¡ª tendr¨¢ el 58% de las acciones de clase A y el 100% de las de clase B, lo que equivale al 98,7% de los derechos de voto.

La cuesti¨®n es c¨®mo convencer a los inversores, en un momento de mercado como el actual, de que compren acciones de una empresa sin derechos pol¨ªticos, que no tiene previsto pagar dividendos, que en dos de los tres ¨²ltimos ejercicios fiscales ha tenido p¨¦rdidas de explotaci¨®n, donde los sueldos de los jugadores se comen el 46% de los ingresos y que utilizar¨¢ la mayor¨ªa del dinero de la OPV para cancelar deuda.

¡°Somos uno de los clubes m¨¢s conocidos y exitosos en el mundo, que desarrolla su actividad en uno de los espect¨¢culos deportivos m¨¢s populares. A trav¨¦s de nuestra herencia de 134 a?os hemos ganado 60 trofeos, lo que nos permite desarrollar lo que creemos que es una de las marcas m¨¢s importantes del mundo con una comunidad global de 659 millones de seguidores¡±, argumenta la compa?¨ªa en su folleto. ¡°Nuestra comunidad apasionada ofrece el Manchester United como una plataforma mundial para generar ingresos significativos a partir de fuentes m¨²ltiples, as¨ª como el patrocinio, merchandising, licencias de productos, nuevos medios de comunicaci¨®n y la radiodifusi¨®n m¨®vil. Atraemos a empresas l¨ªderes como Nike, Aon y DHL, que desean el acceso y la exposici¨®n a nuestra comunidad de seguidores y de asociaci¨®n con la marca¡±.

El potencial de la marca del Manchester ha llevado a General Motors a firmar un acuerdo de patrocinio con el club por un periodo de siete a?os. Los diablos rojos llevar¨¢n en sus camisetas el logo de Chevrolet a partir de 2014 a cambio de cerca de 40 millones de d¨®lares anuales. Esta cantidad supone un 25% m¨¢s de lo que paga la aseguradora Aon, actual patrocinador del equipo.

Tras el fiasco de Facebook, los inversores no parecen estar muy dispuestos a confiar en los cantos de sirena de empresas que justifican una valoraci¨®n elevada con promesas de un fuerte crecimiento futuro de su negocio. En este contexto, el valor con el que pretende debutar en Bolsa el Manchester, ?es caro o barato? Todo apunta a lo primero. La tasaci¨®n cercana a los 3.200 millones de d¨®lares que han fijado los colocadores (encabezados por Jefferies, Credit Suisse y JPMorgan, y entre los que tambi¨¦n se incluye el Banco Santander) equivale a cinco veces la facturaci¨®n del club, comparado con la ratio de 0,5 veces sus ventas al que cotizan las acciones del Juventus de Tur¨ªn. Otro dato que pone de manifiesto las ambiciones de los Glazer es que han valorado en 4,5 d¨®lares cada aficionado del club. El 9 de agosto, fecha prevista para el estreno, el mercado dictar¨¢ sentencia.