La hora de la quita oficial en Grecia

En Grecia, los n¨²meros siguen sin cuadrar. Apenas ocho meses despu¨¦s de aprobado el segundo programa rescate de la econom¨ªa griega, con un nuevo Gobierno de coalici¨®n en el poder y la aprobaci¨®n de un severo programa de ajustes y reformas, el escenario dise?ado para la salida de la crisis sigue sin parecer realista. Incluso ahora, que las autoridades europeas barajan dar dos a?os extra para que el pa¨ªs alcance los objetivos de consolidaci¨®n fiscal del programa de rescate, pocos conf¨ªan en que para 2020 la deuda p¨²blica pueda estabilizarse en el 120% del PIB. Un nivel que el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha fijado como la l¨ªnea roja del plan y que le ha enfrentado a la Comisi¨®n Europea.

Mientras, Atenas sigue esperando el desembolso de 31.500 millones de euros pendientes desde junio para evitar un impago en los pr¨®ximos vencimientos de su deuda y que, previsiblemente, ser¨¢ aprobado el pr¨®ximo martes en una reuni¨®n extraordinaria de la troika ¡ªBanco Central Europeo (BCE), FMI y Eurogrupo¡ª. ¡°Los planes de austeridad est¨¢n empujando a Grecia a un c¨ªrculo vicioso, en el que las medidas para reducir el d¨¦ficit provocan, de hecho, un aumento del nivel de deuda¡±, asegura Bj?rn Hacker, responsable de pol¨ªtica econ¨®mica y social europea de la fundaci¨®n alemana Friedrich Ebert Stiftung.

El nuevo escenario de crecimiento que acaba de hacer p¨²blico la Comisi¨®n Europea asume que el stock de deuda de este a?o es 16 puntos mayor que el que hab¨ªa previsto en primavera y lo sit¨²a en el 182,1% del PIB para finales de este ejercicio. Seg¨²n los c¨¢lculos de JP Morgan, si a eso se le a?ade el retraso en la consecuci¨®n de los objetivos fiscales, el ratio de deuda sobre el PIB se dispara al 156% para 2020. Los economistas Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff apuntan en su libro Esta vez es diferente. Ocho siglos de necedad financiera que, a partir de un nivel de deuda del 90% del PIB, el crecimiento se ve afectado significativamente, un factor que agrava el c¨ªrculo vicioso en el que se encuentra Grecia.

Pero las autoridades europeas siguen alzando la bandera de la austeridad, con ligeras concesiones, como receta para afrontar esta crisis. Y en ello trabajan. En una nota a clientes, los analistas de JP Morgan subrayaban esta semana que ¡°si el Eurogrupo est¨¢ trabajando con los nuevos n¨²meros de la Comisi¨®n, es dif¨ªcil entrever c¨®mo los nuevos objetivos de consolidaci¨®n fiscal pueden alcanzarse sin la implicaci¨®n del sector p¨²blico¡±, una forma de evitar llamarlo por su verdadero nombre: una quita de la deuda en manos del sector p¨²blico.

El 70% de la deuda p¨²blica griega est¨¢ en manos oficiales

Y ah¨ª el consenso entre los analistas est¨¢ creciendo. B¨¢sicamente, porque el 70% de la deuda griega est¨¢ en manos del sector p¨²blico y el sector privado ya acept¨® en marzo una quita para condonar hasta el 70% del valor de los t¨ªtulos en su poder. ¡°Parece que en el caso de Grecia una nueva quita ser¨¢ inevitable y, por supuesto, deber¨¢ contar con la participaci¨®n del sector p¨²blico¡±, admite Hacker, desde Berl¨ªn. ¡°La sostenibilidad de la deuda griega: la necesaria reestructuraci¨®n de los t¨ªtulos en manos del sector p¨²blico¡±, titulaba Goldman Sachs uno de sus ¨²ltimos informes. Es lo que algunos expertos financieros asimilan a la iniciativa de condonaci¨®n de deuda que los pa¨ªses ricos pusieron en marcha a finales de los a?os noventa bajo el paraguas del FMI y el Banco Mundial para los pa¨ªses en v¨ªas de desarrollo (HIPC, por sus siglas en ingl¨¦s). ¡°Es un HIPC para Grecia¡±, apuntan.

Pero la soluci¨®n no resulta tan sencilla. Los analistas del fondo de inversi¨®n Exane BNP Paribas admit¨ªan esta semana que, dada la situaci¨®n, parece inevitable que ¡°los Gobiernos tendr¨¢n que pagar esta vez por la deuda de Grecia, lo que puede ser visto como una mutualizaci¨®n de la deuda hecho por la puerta de atr¨¢s¡±. El BCE ya ha advertido que el tratado de la UE ¡°proh¨ªbe una quita sobre la deuda en manos del banco central¡±. Sin embargo, Jens Weidman, uno de los halcones del BCE y presidente del Bundesbank, cree que una quita de parte de la deuda griega ¡°solo tendr¨ªa sentido como recompensa por la aplicaci¨®n de un profundo programa de reformas que ponga a las finanzas griegas en una senda sostenible¡±. Algo es algo.

Los expertos barajan diversas opciones para la quita. En Exane BNP Paribas creen que la soluci¨®n podr¨ªa pasar por menores tipos de inter¨¦s, o una moratoria en el pago de los intereses de la deuda y, quiz¨¢s, un alargamiento de los vencimientos. ¡°Esto tiene la ventaja pol¨ªtica de que hace el alivio de la deuda menos evidente para los ciudadanos de los pa¨ªses acreedores, sin tocar, adem¨¢s, el valor te¨®rico de los mismos¡±.

El BCE recuerda que el tratado proh¨ªbe una quita de la deuda en su poder

Para Zsolt Darvas, investigador del think tank europeo Bruegel, ¡°una estrategia cre¨ªble deber¨ªa incluir tipos de inter¨¦s cero para los pr¨¦stamos oficiales hasta 2020 y la indexaci¨®n de los pr¨¦stamos a la evoluci¨®n del PIB¡±. Esa estrategia supondr¨ªa en la pr¨¢ctica, seg¨²n Darvas, una quita de la deuda ¡°pero podr¨ªa ser pol¨ªticamente m¨¢s aceptable¡± y permitir¨ªa que los acreedores se beneficiaran de una posible recuperaci¨®n de la econom¨ªa. Darvas incluso cree que se pueden superar los obst¨¢culos que impiden la participaci¨®n del BCE: los beneficios que el BCE recibe de la deuda griega ser¨ªan transferidos en ¨²ltima instancia a los pa¨ªses de la eurozona, que deber¨ªan garantizar a su vez esos ingresos a Grecia. Seg¨²n c¨¢lculos del sector privado esa medida podr¨ªa suponer entre 6.000 y 7.000 millones de ahorro al a?o para Grecia, una cifra nada desde?able para un pa¨ªs que afronta su sexto a?o en recesi¨®n.