El Santander cambia el paso

Banesto siempre ha sido el comod¨ªn del Banco Santander. Su participaci¨®n mayoritaria en el capital le otorgaba plena flexibilidad en la estrategia a seguir. En el mercado se ven¨ªa especulando desde hace a?os sobre el futuro de esta entidad, adquirida por el banco c¨¢ntabro en 1994 mediante subasta tras la intervenci¨®n del Banco de Espa?a. El presidente del Santander, Emilio Bot¨ªn, hab¨ªa defendido en numerosas ocasiones el plan de mantener a Banesto como marca independiente. Pero nada es eterno. El lunes pasado se anunci¨® la absorci¨®n de Banesto. El Santander, para hacerse con el 10,2% del capital que todav¨ªa no controla, ofrece acciones de autocartera a los minoritarios de su participada.

La entidad justifica esta operaci¨®n por su sentido estrat¨¦gico en un contexto marcado por la crisis econ¨®mica y la profunda reestructuraci¨®n del sistema financiero espa?ol, donde el n¨²mero de actores se ha reducido sensiblemente. Adem¨¢s, los gestores del Santander aseguran que la integraci¨®n ¡ªque incluye tambi¨¦n Banif, el negocio de banca privada en Espa?a¡ª les permitir¨¢ reforzar su posici¨®n en el mercado dom¨¦stico y les ayudar¨¢ a lograr unas sinergias de 520 millones en tres a?os. El Santander calcula que se generar¨¢ un ahorro de costes de 420 millones (cerrar¨¢ 700 oficinas en todo el grupo) y otros 100 millones extras en ingresos.

Los analistas creen que la operaci¨®n puede tener sentido estrat¨¦gico, am¨¦n de que apenas supone desembolso para el Santander. Sin embargo, dudan de que la absorci¨®n haya sido la primera opci¨®n de Bot¨ªn y subrayan que supone un cambio de calado en la pol¨ªtica del banco en relaci¨®n con el mercado espa?ol.

¡°La operaci¨®n tiene sentido, sobre todo para Banesto. Sus ratios de capital tampoco es que sean muy boyantes por lo que, antes de tener que acudir al mercado para pedir dinero, el Santander absorbe la entidad y se quita un problema de encima¡±, sostiene Gonzalo Lardi¨¦s, gestor de Banco Madrid. ¡°Quiz¨¢s la primera intenci¨®n del Santander no fuese integrar Banesto sino venderlo, pero la valoraci¨®n que hac¨ªa del banco era mayor al precio que estaban dispuestos a desembolsar los posibles interesados¡±, a?ade Lardi¨¦s.

La integraci¨®n, seg¨²n los expertos, era la segunda opci¨®n tras la venta

En los ¨²ltimos a?os las operaciones vinculadas entre ambas entidades hab¨ªan aumentado. Banesto traspas¨® al Santander parte de sus gestoras de fondos y de pensiones, as¨ª como su negocio de Seguros. Adem¨¢s, esta semana la entidad c¨¢ntabra ha anunciado que aprovechar¨¢ al opa de exclusi¨®n de Metrovacesa para hacerse con el paquete de Banesto en la inmobiliaria (pag¨¢ndole una prima del 175% sobre el precio de mercado de los t¨ªtulos).

¡°?Por qu¨¦ se hace ahora la absorci¨®n?¡±, se pregunta un veterano analista del sector financiero en una nota distribuida entre clientes. ¡°Se puede entender que la crisis se ha traducido en un fligh to quality [trasvase de clientes hacia aquellos bancos percibidos como m¨¢s solventes] entre las principales entidades espa?olas y que, la marca Banesto, podr¨ªa empezar a ser un lastre frente a los competidores locales del Banco Santander. Este giro, implica un cambio de estrategia sobre lo que ven¨ªa preconizando la direcci¨®n del banco hasta la fecha, pero las circunstancias econ¨®micas parece que han impuesto un cambio¡±, argumenta este experto.

La rentabilidad del negocio dom¨¦stico del Santander se hab¨ªa resentido en los ¨²ltimos a?os. La entidad cree que la absorci¨®n de Banesto y el cambio de modelo que esta operaci¨®n lleva aparejado le permitir¨¢n ganar cuota de mercado y elevar su rentabilidad sobre recursos propios y tangibles (ROTE) entre el 12% y el 15% en los pr¨®ximos a?os. La nueva red unificada del Santander tendr¨¢ tres tipos de oficinas: las sucursales universales (la mayor¨ªa), las especializadas en pymes y aquellas centradas en altos patrimonios.

¡°El objetivo de sinergias que se ha marcado el Santander me parece m¨¢s factible de lograr por el lado del ahorro de costes que por el de los ingresos. Las entidades han saneado sus balances, pero lo m¨¢s complicado ser¨¢ volver a crecer o incrementar la rentabilidad de los activos. La banca espa?ola es fundamentalmente minorista y est¨¢ muy ligada al ciclo econ¨®mico¡±, se?ala Fernando Hern¨¢ndez, analista de Inversis Banco. La integraci¨®n de Banesto, seg¨²n este experto, tiene sentido ahora porque el Santander ha hecho ya la mayor parte de las provisiones y porque adquiere un banco con un valor en libros muy bajo, ¡°pero hace un a?o lo m¨¢s l¨®gico hubiera sido buscar un comprador¡±.

Las operaciones vinculadas entre ambas entidades hab¨ªan aumentado

Las agencias de calificaci¨®n crediticia han reaccionado con frialdad ante la operaci¨®n. S&P, por ejemplo, ha dejado sin cambios los ratings de ambas entidades. ¡°La absorci¨®n no afectar¨¢ de forma significativa ni al negocio del grupo ni a su perfil financiero (...) Se trata de un movimiento consecuente con la estrategia del banco y que presenta un riesgo de ejecuci¨®n bajo (...) Mejorar¨¢ la rentabilidad pero no hasta el punto de hacer cambiar nuestra previsi¨®n de resultados¡±, explica la agencia en su nota.

El Santander prev¨¦ cerrar la integraci¨®n de Banesto el pr¨®ximo mes de mayo. Este calendario coincide con el periodo de subastas que se ha marcado el Banco de Espa?a para vender varias de las entidades nacionalizadas. El nombre del Santander hab¨ªa sonado con fuerza en el mercado para pujar por Catalunya Banc. La operaci¨®n Banesto, sin embargo, es interpretada por diferentes analistas como un posible freno a esas intenciones, ya que adquirir la antigua caja catalana elevar¨ªa a¨²n m¨¢s la exposici¨®n a Espa?a del grupo capitaneado por Bot¨ªn, algo que sigue sin ser bien visto por los inversores internacionales. ¡°Nuestra posici¨®n respecto a estas operaciones no cambia. Estudiaremos todas las oportunidades y participaremos en las que nos parezcan m¨¢s atractivas¡±, aclar¨® el pasado lunes Jos¨¦ Antonio ?lvarez, director general financiero del Santander.

La ecuaci¨®n de canje propuesta por el Santander consiste en 0,63 de sus t¨ªtulos por cada acci¨®n de Banesto. La operaci¨®n ha vuelto a demostrar la asimetr¨ªa de informaci¨®n que hay en la Bolsa espa?ola: la semana antes del anuncio la cotizaci¨®n de Banesto subi¨® con fuerza y el volumen de negociaci¨®n de las acciones fue anormalmente alto. ¡°Los accionistas de Banesto son los grandes ganadores de este proceso. Adem¨¢s de recibir una prima de entorno al 25%, van a pasar a ser accionistas de una compa?¨ªa con un potencial muy superior, altamente internacionalizada, con un dividendo seguro y m¨¢s liquida. Se trata de un nuevo paso en la reestructuraci¨®n del sistema bancario espa?ol, que deja a Bankinter como ¨²nico banco cotizado que no ha sufrido ning¨²n proceso corporativo, y sobre el que se centran ahora las miradas¡±, dice Daniel Pingarr¨®n, de IG Markets.