La austeridad retrasa la recuperaci¨®n

Cuando el pasado mes de octubre el economista jefe del Fondo Monetario Internacional (FMI), Olivier Blanchard, admiti¨® los errores de c¨¢lculo de la instituci¨®n respecto al impacto de la austeridad sobre el PIB y arroj¨® las nuevas estimaciones del Fondo al respecto, un amplio grupo de economistas se sinti¨® reivindicado. Muchos de ellos hab¨ªan clamado sin ¨¦xito contra el exceso en las pol¨ªticas de ajuste y ahora ve¨ªan confirmados sus temores. Otros, sin embargo, sosten¨ªan que el c¨¢lculo de esos multiplicadores no resulta lineal, que la situaci¨®n difiere por pa¨ªses y var¨ªa seg¨²n las distintas circunstancias y que la elevada reacci¨®n a la austeridad tambi¨¦n reflejaba una fuerte reacci¨®n de esas mismas econom¨ªas al crecimiento. La pol¨¦mica a d¨ªa de hoy se mantiene.

Antes de ese informe, el FMI estimaba que por cada punto de ajuste fiscal en los pa¨ªses desarrollados, el PIB se reduc¨ªa en 0,5 puntos. Pero en octubre advirti¨® que la gran recesi¨®n hab¨ªa tenido efectos estructurales sobre el crecimiento de los pa¨ªses industrializados y, seg¨²n sus nuevos c¨¢lculos, ese impacto sobre las econom¨ªas se eleva ahora a un rango entre 0,9 y 1,7 puntos porcentuales.

El debate no es menor. Lo que plantea un multiplicador fiscal tan elevado es que los efectos negativos de la austeridad sobre el PIB son mucho m¨¢s importantes de lo que se hab¨ªa estimado inicialmente y explicar¨ªan, entre otras cosas, por qu¨¦ las grandes instituciones y servicios de estudios han errado tanto sus previsiones de crecimiento en los ¨²ltimos ejercicios. ¡°Si el multiplicador es muy elevado, los efectos negativos de la austeridad sobre el PIB ser¨¢n cuantitativamente importantes, lo que provocar¨¢ una disminuci¨®n de los ingresos por los estabilizadores autom¨¢ticos, que podr¨ªa llegar a ser en casos extremos incluso superior al ahorro p¨²blico esperado ex ante del ajuste. De hecho, algunos economistas, por ejemplo DeLong y Summers, han llegado a defender que, en esas circunstancias, para que el d¨¦ficit disminuya lo apropiado ser¨ªa aumentar el gasto p¨²blico¡±, apuntaban los economistas Javier Andr¨¦s y Rafael Dom¨¦nech, de BBVA Research, en un art¨ªculo publicado en Fedea.

Claramente, ese no est¨¢ siendo el caso en la Uni¨®n Europea. En un entorno como el de la Eurozona, en el que los pa¨ªses deben reducir sus d¨¦ficits p¨²blicos a marchas forzadas para cumplir los objetivos de equilibrio presupuestario y donde las pol¨ªticas de austeridad se est¨¢n aplicando de forma sincronizada, la importancia del alcance del multiplicador fiscal aumenta. Aunque dentro del euro tambi¨¦n hay diferencias importantes.

Los recortes en inversi¨®n

Espa?a es el pa¨ªs donde el impacto de la austeridad sobre la econom¨ªa es mayor. Los ¨²ltimos c¨¢lculos realizados por el equipo de economistas de Goldman Sachs para Europa elevan el impacto de los ajustes sobre el PIB espa?ol del punto porcentual que calculaban en oto?o pasado a 1,5 puntos solo en este ejercicio. ¡°Teniendo en cuenta el efecto demorado de la austeridad de ejercicios anteriores, esperamos que el impacto fiscal sobre el crecimiento b¨¢sicamente no cambie para Italia y Francia en torno al punto porcentual, pero que aumente aproximadamente medio punto, hasta 1,5 puntos porcentuales, en el caso de Espa?a¡±, subrayan en un reciente informe. Con estos nuevos c¨¢lculos, las posibilidades de que la econom¨ªa espa?ola retome la senda del crecimiento, y con ello la creaci¨®n de empleo, se complican, y no solo para este ejercicio.

El informe recalca que el grueso del impacto del ajuste sobre el PIB tiene lugar en los dos a?os posteriores a su implementaci¨®n, ¡°mientras que el impacto sobre el crecimiento se disipa despu¨¦s del tercer a?o¡±, apuntan. Si, como calcula el banco de inversi¨®n, Espa?a pone en marcha este a?o nuevas medidas de consolidaci¨®n fiscal equivalentes al 3% del PIB, su impacto se dejar¨¢ notar en 2014 y 2015, lo que puede retrasar considerablemente la recuperaci¨®n, seg¨²n el calendario previsto por el Gobierno. Para 2014, Goldman Sachs calcula que el ajuste restar¨¢ al PIB espa?ol aproximadamente 1,2 puntos porcentuales (ver gr¨¢fico adjunto).

En su d¨ªa, la Comisi¨®n Europea reaccion¨® a la defensiva ante el informe del FMI, asegurando que los multiplicadores fiscales son elevados cuando las expansiones o consolidaciones fiscales son temporales ¡ªcomo en el periodo 2008 y 2009, aclaraba¡ª, pero son m¨¢s bajos cuando son permanentes, como en la consolidaci¨®n fiscal actual. Los datos, sin embargo, son tozudos.

Los multiplicadores fiscales son mayores en pa¨ªses con un tipo de cambio fijo, como podr¨ªa considerarse a los pa¨ªses del euro. Y tambi¨¦n, como explica Erik Nielsen, economista jefe global de Unicredit, en aquellos donde la transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria y el mercado de cr¨¦dito no funcionan adecuadamente, como es el caso evidente de la periferia europea. ¡°Una cosa que hemos aprendido durante esta crisis es que cuando la pol¨ªtica fiscal se ajusta al mismo tiempo en distintos pa¨ªses y cuando los mercados financieros no funcionan apropiadamente, entonces el multiplicador fiscal tiende a ser mayor¡±, asevera.

Muchos economistas piden que no se hagan ajustes excesivos

Otras diferencias dentro de la zona euro se explican, seg¨²n Huw Pill, economista jefe para Europa de Goldman Sachs, por la distinta estructura de la econom¨ªa, tanto en t¨¦rminos del tama?o relativo de los diferentes sectores como la flexibilidad de los mercados, la credibilidad de la pol¨ªtica fiscal, la fortaleza institucional de las autoridades fiscales y el tipo de medidas de ajuste que se apliquen. ¡°Los recortes de gasto sobre proyectos de inversi¨®n tienen un multiplicador fiscal diferente, y mayor, al de las subidas de impuestos o los recortes en gasto corriente¡±, aclara a trav¨¦s del correo electr¨®nico.

De ah¨ª que muchos economistas exijan prudencia y que no se realicen ajustes fiscales que puedan terminar siendo excesivos. ¡°Un ajuste fiscal excesivo o demasiado r¨¢pido puede tener unos efectos dram¨¢ticos sobre el desempleo y el crecimiento y poner en peligro el propio proceso de ajuste fiscal, al provocar una consolidaci¨®n fiscal autodestructiva¡±, apuntan Andr¨¦s y Dom¨¦nech en su ¨²ltimo informe sobre desempleo estructural y ajustes fiscales. Seg¨²n sus c¨¢lculos, la econom¨ªa espa?ola necesitar¨ªa nuevos ajustes fiscales en los pr¨®ximos a?os equivalentes a entre dos o tres puntos de PIB, con el objetivo de alcanzar el equilibrio presupuestario al que obliga la ley, ¡°mientras que con los c¨¢lculos de la Comisi¨®n, el ajuste ser¨ªa al menos dos veces mayor¡±, al tener en cuenta el d¨¦ficit estructural. A su juicio, ¡°conviene ser cautos y no ir m¨¢s all¨¢ en la adopci¨®n de medidas fiscales adicionales a esos tres puntos del PIB porque pueden innecesariamente asfixiar el crecimiento¡±.

As¨ª que, pese a la insistencia de la Comisi¨®n, el multiplicador fiscal pesa, y mucho, sobre las principales econom¨ªas de la regi¨®n y puede dificultar m¨¢s de lo previsto la vuelta al crecimiento. Todo ello sin que un nuevo episodio de crisis de deuda en el seno de la Eurozona o nuevas medidas fiscales o tributarias, como la tasa sobre la banca, puedan complicar a¨²n m¨¢s el escenario europeo.