Draghi y el helic¨®ptero

Con la tasa de paro de la Eurozona en m¨¢ximos, y subiendo, y los indicadores adelantados anticipando un deterioro de la recesi¨®n en el segundo trimestre, el BCE ha decidido bajar los tipos hasta el 0,5%. Es puro maquillaje ya que el sistema desborda liquidez y el tipo efectivo es el de la facilidad de dep¨®sito que ya estaba al 0% y que ayer mantuvieron.

Salvo para frenar transitoriamente la apreciaci¨®n del euro, la bajada no servir¨¢ de mucho. Como ha reconocido el propio Draghi hay bancos que se financian 150 puntos b¨¢sicos m¨¢s bajo en M¨²nich que en Mil¨¢n, pero en Europa ¡°no se puede ir repartiendo dinero desde un helic¨®ptero¡±. Es incre¨ªble que un empleado p¨²blico reconozca ante los periodistas que existe segmentaci¨®n financiera en Europa, lo cual desinhibe la uni¨®n monetaria, y se quede tan tranquilo. Esta impunidad ayuda a explicar el caos en el que nos encontramos.

En Espa?a es mucho m¨¢s dram¨¢tico. La mayor parte de nuestras entidades lleva sin emitir bonos en los mercados desde enero. En febrero volvi¨® la fuga de capitales. Los inversores internacionales redujeron en 4.000 millones su tenencia de deuda p¨²blica y la banca espa?ola volvi¨® a aumentar significativamente sus compras.

La medida no servir¨¢ de mucho, salvo para frenar de forma transitoria la apreciaci¨®n del euro

En una encuesta del propio BCE, tres de cada cuatro pymes espa?olas dicen que los tipos de inter¨¦s de sus pr¨¦stamos han aumentado en el primer trimestre, una de cada dos que el banco les ha exigido m¨¢s garant¨ªas y una de cada tres que les han reducido el cr¨¦dito para circulante. En febrero la banca espa?ola devolvi¨® 44.000 millones al BCE y el propio Draghi dijo que era una se?al que confirmaba que la segmentaci¨®n financiera estaba mejorando. Ahora que han visto el resultado de la encuesta se han asustado y quieren tomar alguna medida para reactivar el cr¨¦dito a pymes, pero a¨²n no saben cu¨¢l.

?Qu¨¦ m¨¢s pueden hacer? Basta con que aprendan de la Reserva Federal (Fed). Estados Unidos y la zona euro tienen un PIB similar y son los ¨²nicos casos comparables. Con 6 millones de empleos creados desde 2009, la tasa de paro bajando y 1,2 billones de d¨®lares de titulizaciones hipotecarias compradas, la Fed confirm¨® el mi¨¦rcoles que ¡°hasta que la tasa de paro baje al 6,5% y no haya riesgos inflacionistas seguir¨¢n comprando 40.000 millones de d¨®lares de titulizaciones al mes¡±. Adem¨¢s de 45.000 millones en deuda p¨²blica a largo plazo.

En Europa, con la tasa de paro en m¨¢ximos, destruyendo empleo y habiendo comprado tan s¨®lo 60.000 millones de euros en c¨¦dulas hipotecarias desde 2009, el BCE tiene aprobado un programa de compra de estos t¨ªtulos desde 2011 y s¨®lo ha comprado 16.000 millones y lleva sin comprar desde septiembre del pasado a?o. Ahora que en Fr¨¢ncfort renuncian al helic¨®ptero de Milton Friedman y han vuelto a la filosof¨ªa moral, como dec¨ªa San Agust¨ªn ¡°cuando me analizo me deprimo, pero cuando me comparo me ensalzo¡±.

El problema es que mientras en Fr¨¢ncfort se dedican al estudio y temen tomar decisiones, la mayor parte de la Eurozona est¨¢ en recesi¨®n y varios pa¨ªses se est¨¢n desangrando. Es cierto que s¨®lo el banco central no puede resolver la crisis. Pero sin la intervenci¨®n contundente y persistente del banco central es imposible combatir la deflaci¨®n de activos y la restricci¨®n de cr¨¦dito. Y esa restricci¨®n del cr¨¦dito junto a la austeridad desploman la demanda efectiva y mete a las econom¨ªas en depresi¨®n y en deflaci¨®n.

Sin una intervenci¨®n contundente del BCE es imposible combatir la restricci¨®n del cr¨¦dito

El BCE, como Don Tancredo, se escuda en la incapacidad de los l¨ªderes europeos para avanzar en el proceso de integraci¨®n europea y de los Gobiernos para acometer reformas fiscales y sanear su sistema bancario para reactivar el cr¨¦dito. Tambi¨¦n se esconden detr¨¢s de la berrera del rescate y del fondo europeo para intervenir. Pero el programa de c¨¦dulas hipotecarias est¨¢ dentro de su mandato, como qued¨® demostrado en 2009, y no entra en conflicto con sus estatutos, ni con la posibilidad de monetizaci¨®n de d¨¦ficit. ?Por qu¨¦ no lo usan?

Como dec¨ªa Konrad Adenauer ¡°la historia son aquellas peque?as cosas que pudimos evitar¡±. Detr¨¢s de la depresi¨®n y la desintegraci¨®n financiera viene la ruptura del euro. Y detr¨¢s ya vemos nazis en Grecia y en Hungr¨ªa, fascistas en Francia, populistas en Italia. A¨²n estamos a tiempo de evitarlo y el BCE sigue teniendo credibilidad monetaria para intervenir, como qued¨® demostrado tras las palabras de Draghi el pasado verano. Pero nuestro mayor enemigo despu¨¦s de los nacionalismos es la inacci¨®n.

Jos¨¦ Carlos D¨ªez es economista jefe de Intermoney y profesor de Econom¨ªa de Icade