Prudencia en Fr¨¢ncfort

Tras casi dos a?os en recesi¨®n, la econom¨ªa europea comienza a levantar cabeza. Las exportaciones fuera de la eurozona, especialmente a Reino Unido, han crecido con fuerza. Sin librarse de la maldici¨®n europea de llegar siempre tarde y sin la suficiente contundencia, suavizar las sendas de ajuste fiscal ha permitido un est¨ªmulo fiscal la pasada primavera. El aumento del gasto p¨²blico ha explicado un tercio del crecimiento de la eurozona el pasado trimestre y el sector exterior otro tercio. El resto lo explica el impacto sobre la inversi¨®n y el consumo privado de ambas perturbaciones positivas.

El BCE lleva dos a?os anticipando esta recuperaci¨®n en sus comunicados y equivoc¨¢ndose sistem¨¢ticamente. Podr¨ªa haber reaccionado con euforia intentando influir en el ciclo de expectativas para reactivar el consumo y la demanda interna europea. Pero, con buen criterio, ha mantenido invariado su discurso y ha resaltado que los riesgos sobre el crecimiento europeo siguen ponderando a la baja, a pesar de haber revisado al alza sus previsiones de PIB para 2013 y 2014.

Los miembros del Consejo del BCE saben que tras las elecciones alemanas hay que acometer el problema de Grecia. Adem¨¢s de m¨¢s pr¨¦stamos, ser¨¢ necesaria otra quita y ahora tendr¨¢ que ser p¨²blica, principalmente a sus socios y seguramente al BCE. Los contribuyentes espa?oles pagaremos el 10% de las p¨¦rdidas y la ausencia de debate p¨²blico es una se?al preocupante del desconcierto generalizado en el que nos encontramos.

Conviene recordar que en el verano de 2011 fue la quita de Grecia lo que abri¨® la caja de Pandora de la inestabilidad financiera y activ¨® la mec¨¢nica recesiva europea y espa?ola. Tambi¨¦n habr¨¢ que acometer el problema portugu¨¦s y la duda es si ser¨¢ solo con otros pr¨¦stamos o tambi¨¦n con quita. De Chipre mejor ni hablar.

En 2014 el BCE empieza sus labores de supervisor bancario y no querr¨¢ encontrarse cad¨¢veres en los armarios. Por esta raz¨®n, es muy probable que el nuevo estr¨¦s test sea muy exigente, especialmente en la valoraci¨®n de los activos problem¨¢ticos. Muchas entidades europeas tendr¨¢n que reforzar su capital y muchas no podr¨¢n conseguir inversores privados y necesitar¨¢n ayudas p¨²blicas. Los casos m¨¢s complicados siguen siendo la banca irlandesa y luego la banca espa?ola. En ambos casos se ha saneado mucho, pero el deterioro de la econom¨ªa y de la capacidad de pago de familias y empresas se ha deteriorado significativamente tras esta dura reca¨ªda en la recesi¨®n.

Con este escenario incierto por delante, la prudencia es una virtud. Contrasta con la euforia desatada en Espa?a desde el Gobierno y con muchos altavoces. Hemos sido el sexto pa¨ªs con peor dato de PIB de la UE27. Seg¨²n el INE, se han destruido 90.000 empleos el pasado trimestre. Y tras el austericidio de 2012, que profundiz¨® la recesi¨®n, el pasado trimestre nuestro gasto p¨²blico aument¨® el doble que el de nuestros socios. Dicen que el hombre es el ¨²nico animal que tropieza dos veces con la misma piedra, pero hay que evitar enamorarse de ella.

Jos¨¦ Carlos D¨ªez es profesor de econom¨ªa de Icade Business School.