¡°Veremos otra inyecci¨®n de liquidez del BCE en 2014¡±

Matteo Cominetta (Roma, 1978) casi est¨¢ todav¨ªa estrenando cargo y por eso est¨¢ de gira por los pa¨ªses cuyas econom¨ªas debe supervisar. Es lo que le ha tra¨ªdo a Madrid. Cominetta es moderadamente optimista sobre la recuperaci¨®n europea. Pero no esconde los serios riesgos que amenazan la vuelta al crecimiento y pone plazos muy claro para actuar.

Pregunta: ?La recuperaci¨®n llega para quedarse?

Respuesta: Sin duda, hay una mejora generalizada en los indicadores de actividad que ya ten¨ªa que materializarse despu¨¦s de casi de dos o tres a?os de recesi¨®n, en los pa¨ªses del Sur de Europa. Creo que estamos al principio de una recuperaci¨®n sostenida pero hay problemas estructurales sin resolver que evitar¨¢n que asistamos a una recuperaci¨®n normal.

P. ?Como cu¨¢les?

R. Sobre todo van a pesar los problemas de la oferta de cr¨¦dito. Hasta ahora, la demanda de cr¨¦dito ha sido muy d¨¦bil, porque la actividad tambi¨¦n lo era. Pero, si hay una recuperaci¨®n de la actividad, eso provocar¨¢ mayor demanda de cr¨¦dito y ah¨ª veremos si los bancos est¨¢n en condiciones de darle respuesta. Lamentablemente, yo lo dudo.

P. ?Por qu¨¦?

La oferta de cr¨¦dito va a condicionar la recuperaci¨®n

R. El sector financiero europeo, no solo el espa?ol, o el portugu¨¦s, afronta serios retos. Algunos derivan de la nueva regulaci¨®n, como que ahora el capital que cada banco debe provisionar cuando otorga un cr¨¦dito a una familia o una empresa es mucho mayor y eso significa, claramente, que el coste de ese cr¨¦dito ser¨¢ mayor para el cliente. Tambi¨¦n est¨¢ el problema de los pr¨¦stamos impagados, un problema en todos los pa¨ªses del sur de Europa porque va asociado a la recesi¨®n. Eso significa, de nuevo, que los bancos tienen que dedicar mayor porcentaje de sus ganancias a provisionarlos, lo que a su vez implica una menor disponibilidad de capital para prestar. Adem¨¢s, las entidades mantienen una fuerte dependencia de la liquidez que ofrece el Banco Central Europeo (BCE) y no pueden depender de ese capital para financiar la concesi¨®n de cr¨¦ditos, porque eso implica un problema de madurez de vencimiento y de control del banco. Si a todo ello le unimos un elevado apalancamiento, eso exigir¨¢ una intervenci¨®n mucho m¨¢s fuerte y coordinada a nivel europeo de lo que hemos visto hasta ahora. Solo as¨ª los bancos estar¨¢n en posici¨®n de financiar la recuperaci¨®n con todo el cr¨¦dito que sea necesario. Porque ahora el nuevo cr¨¦dito a las empresas no financieras no cuesta menos de un 10%, seg¨²n el Eonia [el tipo medio a un d¨ªa, fruto de las operaciones interbancarias] y as¨ª no es posible una recuperaci¨®n sostenible.

P. ?Cu¨¢ndo deber¨ªa la inversi¨®n tomar el relevo de las exportaciones?

R. Si para finales de este a?o o el primer trimestre de 2014 no hay movimiento en las inversiones, eso significa que no veremos una recuperaci¨®n muy fuerte.

P. ?C¨®mo puede interferir esa recuperaci¨®n d¨¦bil con los programas de rescate?

Con una financiaci¨®n al 10% la recuperaci¨®n no es sostenible

R. Creo que para Portugal, habr¨¢ que poner en marcha otro programa, y que eso no depende de lo que suceda en los pr¨®ximos seis meses. El programa de Portugal ten¨ªa todos los problemas de los programas del Fondo Monetario Internacional (FMI) para Europa: eran demasiado optimistas respecto a la velocidad de la recuperaci¨®n. Ha sido as¨ª para Grecia, Portugal, Irlanda y Chipre. Portugal hizo todo lo que le pidieron e incluso m¨¢s, como reconoci¨® el propio FMI. Pero la zona euro no encaja en el t¨ªpico plan del FMI que, normalmente, consta de un plan de austeridad fuerte, una devaluaci¨®n de la divisa, una pol¨ªtica monetaria muy expansiva y una reestructuraci¨®n de la deuda. En Europa solo se ha aplicado la austeridad y para todos, lo que significa que el ajuste golpea tanto la demanda interna como el sector exterior. Por eso el optimismo de los programas es injustificado. Portugal tendr¨ªa que depender exclusivamente de los mercados para junio de 2014 y creo que va a ser muy dif¨ªcil. Seguramente este oto?o el FMI y las autoridades europeas van a anunciar una extensi¨®n del plan.

P. ?Cabe esperar alguna otra sorpresa en los pr¨®ximos meses?

R. No es mi escenario central. Pero s¨ª creo que el BCE va a tener que hacer m¨¢s, es posible que apruebe otra inyecci¨®n de liquidez. Tambi¨¦n se podr¨ªa llevar a cabo una rebaja de tipos o fijar un tipo para los plazos m¨¢s cortos, uno o dos a?os, y anunciar otra operaci¨®n de refinanciaci¨®n a tres a?os. Para m¨ª no es gratuito que Mario Draghi haya hablado expl¨ªcitamente del Eonia y que haya apostado por intentar influir en el mercado con la comunicaci¨®n, un forward guidance algo suave, es cierto. Eso significa que est¨¢n controlando los tipos a corto plazo y no quieren que se disparen. Por eso creo que vamos a ver otra inyecci¨®n de liquidez.

P. ?Cu¨¢ndo?

El BCE tiene que hacer una revisi¨®n seria y dura de los activos bancarios

R. A finales de este a?o o principios de 2014. Ahora el BCE quiere ver si el crecimiento y la recuperaci¨®n existen, si van a ser sostenibles, cu¨¢l es su fortaleza, ¡­ Una vez que presenten sus previsiones de crecimiento e inflaci¨®n para 2015, hacia noviembre, veremos. Porque si publican una previsi¨®n de inflaci¨®n para 2015 del 1,2% o 1,3%, como yo preveo, tendr¨¢n que actuar porque eso implica que se alejan del objetivo del 2% de la entidad.

P. ?Puede la eurozona seguir aplazando la uni¨®n bancaria?

R. Si no queremos que se perpet¨²e este escenario de ausencia de cr¨¦dito, de problemas de desapalancamiento o de bancos que dependen b¨¢sicamente del BCE para financiarse, tendr¨¢ que actuar y eso pasa inevitablemente por la reestructuraci¨®n del sistema bancario. Uno de los elementos clave para ello es la revisi¨®n de la calidad de los activos que va a llevar a cabo a final de a?o el BCE. S¨®lo as¨ª los inversores extranjeros confiar¨¢n en la situaci¨®n de los bancos europeos, porque ahora nadie sabe exactamente qu¨¦ hay en sus balances. Para eso el BCE tiene que hacer una revisi¨®n seria, profunda y dura de los activos. Al mismo tiempo, es muy importante que las pr¨®ximas pruebas de esfuerzo a la banca que va a hacer p¨²blico la Autoridad Bancaria Europea a principio de 2014 se hagan bien, y no como en las dos primeras, que fueron una broma. Otro frente de actuaci¨®n es una pol¨ªtica monetaria activa de liquidez excesiva y constante por parte del BCE y establecer un mecanismo ¨²nico de resoluci¨®n bancaria de verdad. Eso cambiar¨ªa completamente el escenario de financiaci¨®n de la banca y, con ello, de la econom¨ªa de la eurozona.

P. ?La recuperaci¨®n tambi¨¦n es una realidad para Espa?a?

R. Creo que s¨ª. Mis c¨¢lculos son que en 2014 vamos a ver la primera bajada generalizada del desempleo. Y si me preguntas cu¨¢l es el pa¨ªs que estar¨¢ mejor dentro de cinco a?os en el sur de Europa, yo creo que ser¨¢ Espa?a. Tiene una estructura econ¨®mica competitiva, est¨¢ bien posicionado para exportar y es una econom¨ªa din¨¢mica. Lo que est¨¢ pasando ahora es el resultado de una mala gesti¨®n macroecon¨®mica en los a?os de la burbuja pero esto significa que los problemas son agudos pero no estructurales.